파월이 매수 열풍을 일으키면서 주가 랠리

2024년 5월 6일                |                   By 랜스 로버츠                 |                       출처

 

 

최근 FOMC 회의에서 제롬 파월 의장이 예상보다 비둘기파로 돌아서면서 주식 랠리를 일으켰습니다. 파월 의장은 인플레이션에 대한 진전이 부진하다고 언급했지만, '양적 긴축'(QT)의 반전 발표는 상승세를 자극했습니다.

 6월부터 위원회는 월별 국채 상환 한도를 600억 달러에서 250억 달러로 축소하여 보유 증권의 감소 속도를 늦출 것입니다. 위원회는 기관 부채 및 기관 모기지 담보 증권에 대한 월별 상환 한도를 350억 달러로 유지하고 이 한도를 초과하는 원금 상환액은 국채 증권에 재투자할 것입니다."

 

물론 양적긴축의 반대는 국채 매수자가 시장에 복귀하여 전체 시장 유동성이 증가한다는 것을 의미합니다. 이는 또한 재무부가 3분기에 총 1,050억 달러의 국채를 덜 발행할 것이라는 의미이기도 합니다. 채권 시장도 연준의 채권 시장 복귀로 향후 몇 달 동안 수익률이 낮아져 경제의 자금 조달 압력이 완화될 것으로 예상됨에 따라 메모를 받았습니다.

앞서 연준 대차대조표에서 재무부 일반 계정과 역레포(역레포)를 뺀 다음 '유동성' 차트에 대해 설명한 바 있습니다. 최근 시장 하락은 4월 세금 수입으로 인해 TGA 계정이 거의 1조 달러로 급증하면서 유동성이 급격히 감소한 시기와 일치했습니다. 앞으로 몇 달 동안 TGA의 유동성은 경제에 풀릴 것입니다. 동시에 연방준비제도이사회는 대차대조표의 유출액을 줄여 전체 유동성을 더욱 늘릴 것입니다.

 

특히, 시장은 현재까지 유동성 감소를 잘 견뎌냈습니다. 금리 인상과 '양적 완화'의 반전으로 2022년 시장은 20% 하락했지만, 투자자들은 금리 인하와 대차대조표 확대로의 복귀를 기대하며 연준을 '선행'하기 시작했습니다.

 

 

'양적완화' 프로그램이 은행의 지급준비금 계좌에 매입한 채권을 입금해 지급준비금을 늘리는 방식이라는 점을 감안하면, '양적긴' 축소는 시스템 유동성을 늘리기 위한 첫 번째 단계입니다.

 

이것이 바로 지난 주에 격렬한 주식 랠리가 있었던 이유입니다. 시장에서는 이것이 "파블로프의 종"을 울린 것입니다.

 

 

아직 조정이 끝나지 않았을 수 있습니다

지난주 주식 랠리는 많은 사람을 놀라게 했지만, 예상보다 부진한 경제 지표로 인해 아직 조정이 끝나지 않았다고 의심할 수 있는 일부 이유가 있습니다.

3월 중순에 저희는 '바이백 블랙아웃' 기간으로 인해 5~10%의 조정이 있을 것으로 예상한 바 있습니다. 즉

"앞서 언급했듯이 시장은 여전히 강세 추세에 있습니다. 추세 채널의 하단인 20-DMA는 위반 시 위험을 줄이기 위한 초기 경고 신호로 작용할 가능성이 높습니다. 이 수준에서는 '매수 프로그램'이 반복적으로 발생했으며, 이 지지선을 돌파하면 알고리즘이 매도를 시작할 수 있음을 시사합니다. 이러한 시장 역학 관계의 변화는 몇 달 동안 5~10%의 조정으로 이어질 가능성이 높습니다."

 

다음 달에 시장은 20-DMA를 위반했고 매도가 시작되어 5.5% 하락했습니다. 그러나 매수자들은 처음에 100-DMA에서 다시 들어왔고, 이는 지난 2주 동안 지지선으로 작용했습니다. 지난주 랠리와 함께 주식 랠리는 이제 50-DMA에서 중요한 저항을 테스트하고 있습니다.

 

주식 랠리는 중요한 시점에 있으며, 앞으로 어떤 일이 벌어지느냐에 따라 현재 시장 조정이 끝날지 여부가 결정될 것입니다. 향후 한 달 정도 동안 세 가지 시나리오가 존재합니다.

경로 A: 

• 시장이 50-DMA를 돌파하고 이전 고점을 다시 테스트합니다. 이 경로가 실제로 가능하지만, 시장은 매우 단기적으로 과매수 상태이므로 추가 가격 상승이 더 어려워질 수 있습니다.

경로 B:

•  많은 투자자가 최근 시장 하락에 놀랐습니다. 따라서 이러한 '갇힌 매수자'는 현재의 주가 상승을 리스크를 줄일 기회로 삼을 가능성이 높습니다. 현재 상승 랠리의 다음 구간이 이어지기 전에 100-DMA를 다시 테스트할 가능성이 높습니다.

경로 C:

•  실적 시즌이 대부분 지나갔고 자사주 매입이 재개될 예정이므로 200-DMA로의 복귀 가능성은 가장 낮아 보입니다. 하지만 항상 그렇듯이 무시해서는 안 되는 리스크입니다. 인플레이션이 급격히 상승하거나 경제지표가 예상보다 호조를 보이면 연준의 "장기 금리인상" 정책에 대한 우려가 촉발될 수 있습니다. 이러한 이벤트는 위험자산의 추가 가격 조정으로 이어질 가능성이 높습니다.

저는 세 가지 이유로 '경로 C'에 대해 덜 걱정합니다.

 

 

시장 스트레스의 증거는 거의 없다

더 큰 폭의 하락은 분명 가능하지만, 시장 스트레스의 증거는 거의 없습니다. 예를 들어 최근 조정 중에도 변동성은 매우 낮은 수준을 유지했습니다. 네, 하락 기간 동안 변동성이 증가했지만 지난 여름 10% 조정 때 목격된 수준에는 도달하지 못했습니다.

 

둘째, 시장 하락이 상당히 깊어지면 정크본드와 국채 간의 신용 스프레드가 확대될 가능성이 높습니다. 스프레드가 장기 평균보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있기 때문에 최근 시장 하락기에는 이러한 현상이 뚜렷하게 나타나지 않았습니다. 신용 스프레드를 관찰하는 것은 투자자가 시장 위험을 판단할 수 있는 가장 좋은 지표입니다.

 

 

셋째, 이번 주에 자사주 매입 기간이 다시 시작되며, Apple과 Google이 각각 1,100억 달러와 700억 달러 규모의 프로그램을 발표함에 따라 이 두 회사만 올해 예정된 활동의 약 18%를 차지하게 됩니다.

 

현재 심리, 환매, 유동성 기대감을 종합하면 지난 2주 동안의 주가 상승은 논리적입니다. 또한 선거가 있는 해에는 초여름에 시장이 강세를 보이는 경향이 있다는 점을 감안하면 지나치게 약세라고 판단하기에는 아직 이르다고 할 수 있습니다.

그러나 우리 앞에 놓여 있는 수많은 리스크도 완전히 무시할 수 없습니다. 경제지표 약세, 금리 상승에 따른 시차 효과, 인플레이션은 모니터링할 만한 포트폴리오 리스크로 작용합니다. 게다가 대선 두 달 전에는 투자자들이 포트폴리오의 위험을 줄이는 경향이 있습니다. 올해는 현재 선거와 관련된 리스크를 고려할 때 예년보다 더 큰 이벤트가 발생할 수 있습니다.

파월 의장의 '비둘기파적' 발언이 현재 주식 랠리에 힘을 실어주었지만, 그에 따른 리스크 관리는 계속해야 합니다. 이번 조정이 아직 끝나지 않았을 가능성이 높습니다.