연준의 금리 인하 관망세는 매우 높은 '핵심 서비스' PCE 인플레이션과 뜨거운 '핵심' PCE 인플레이션에 의해 더욱 뒷받침됩니다.

2024.04.26              |              울프 리히터                        |                             출처

 

주택 인플레이션은 8개월째 진정되지 않고 있으며, 나머지 7개 핵심 서비스 중 5개는 더욱 가속화되었습니다. 이것은 좋지 않습니다.

 

 

오늘 경제분석국(Bureau of Economic Analysis)에 따르면 식품과 에너지의 변동성 요소를 제외하고 연준이 집중하는 인플레이션 지표인 핵심 PCE 물가지수는 2월보다 3월에 연율 3.9% 상승하여 연준의 목표치인 2%의 거의 두 배에 달했습니다(차트에서 파란색).

월별 변동성을 일부 완화하고 파월 의장이 항상 언급하는 3개월 연율 핵심 PCE 물가지수는 2.9%로 9월(빨간색) 이후 최고치를 기록하며 연준의 인플레이션 목표치인 2%에서 확실히 멀어졌습니다.

이는 핵심 서비스업이 5.5%(3개월 연율)로 급격히 상승한 데 따른 것으로, 잠시 후에 살펴보겠습니다:

 

에너지 서비스를 제외한 핵심 서비스 PCE 물가지수는 뜨겁게 달아올랐고 점점 더 뜨거워지고 있습니다. 이 지수는 인플레이션이 고착화되는 곳이며 대부분의 소비자 지출이 이루어지는 곳입니다. 그리고 파월부터 연준 연사들은 이 문제를 끊임없이 지적해 왔습니다.

핵심 서비스 인플레이션은 2023년 중반까지 다소 진정되었지만 더 이상 진정되지 않고 5개월 동안 연율 3.5%대에 머물렀습니다. 그리고 1월에는 매우 당황스러운 방식으로 급등하기 시작했습니다.

핵심 서비스 PCE 가격 지수는 3월에 2월(파란색)보다 연율 4.9% 상승했습니다. 3개월 수치는 연율로 5.5% 상승하여 2023년 2월 이후 최악을 기록했습니다.

 

 

3월 주택 PCE 가격 지수는 2월보다 연율 5.4% 상승했습니다. 3개월 수치는 5.7% 상승했으며 8개월 연속 이 범위를 유지하고 있습니다.

주택 지수는 세입자 거주 주택의 임대료, 소유자 거주 주택의 임차료, 공동 주택, 농가 주택의 임대료 등 광범위한 요소를 포함합니다.

 

 

다른 핵심 서비스는 월별 변동성이 매우 크기 때문에 6개월 연간 기준의 PCE 가격 지수는 다음과 같습니다. 7개 카테고리 중 5개 카테고리는 6개월 기준으로 3월에 상승했고, 2개 카테고리만 하락했습니다:

• 건강 관리: +3.5%(가속)
• 교통 서비스: +5.4% (가속). 자동차 유지보수 및 수리, 렌터카, 주차비, 통행료, 항공료 등이 포함됩니다.
• 금융 서비스 및 보험: +6.0% (가속).
• 비에너지 유틸리티: +5.3%(가속).
• 기타 핵심 서비스: +3.8%(가속). 광대역, 휴대폰, 기타 통신, 배달, 가정 유지 및 수리, 이사 및 보관, 교육 및 훈련, 법률, 회계 및 세무 서비스, 회비, 장례 및 매장 서비스, 개인 관리 및 의류 서비스, 노인 요양원 및 재활 서비스 등의 사회 서비스 등입니다.
• 레크리에이션 서비스: +4.1%(감속). 케이블, 위성 TV 및 라디오, 스트리밍, 콘서트, 스포츠, 영화, 도박, 수의사 서비스, 패키지 투어, 레저용 차량의 유지 및 수리 등이 포함됩니다.
• 음식 서비스 및 숙박: +3.1% (감속). 레스토랑, 호텔, 모텔, 휴가용 임대 숙소, 카페테리아, 카페, 델리 등.

 

 

내구재 PCE 가격 지수는 2월에 이어 3월에도 연율 0.8% 상승하여 3개월 연속 플러스 수치를 기록했으며, 팬데믹의 급격한 확산이 마이너스 수치로 완화되기 시작했습니다(아래 차트에서 파란색). 이로 인해 6개월 지수는 -1.4%(빨간색)로 상승했습니다.

내구재 인플레이션은 이제 정상화되고 있으며, 이로 인해 서비스 인플레이션에 대한 상쇄 효과가 감소하고 있습니다. 2023년 내구재와 에너지의 큰 마이너스 인플레이션 수치는 매우 반가운 인플레이션 냉각의 원인이었습니다. 하지만 에너지 비용은 몇 달째 상승하고 있고 내구재는 다시 상승하고 있습니다:

 

 

3월 전체 PCE 물가지수는 2월 대비 연율 3.9% 상승하여 연준의 목표치인 2%의 거의 두 배에 달했습니다.

전년 동기 대비로는 2.7%로 2년 연속 전년 동기 대비 상승률이 가속화되었습니다(아래 차트에서 파란색). 전년 동기 대비 핵심 PCE 물가지수는 2월과 동일한 2.8% 상승했습니다(빨간색).

전년 대비 수치의 대부분은 '기저 효과'(계산의 기준이 되는 1년 전 수치)와 12개월 기간 중 첫 6개월 동안 일어난 일로 구성됩니다. 그리고 이 6개월은 2023년 중반의 급격한 인플레이션 둔화를 포함합니다.

위의 월별 및 3개월 데이터에서 볼 수 있듯이 인플레이션 가속화는 2023년 후반부터 시작되어 2024년에 비약적으로 상승하기 시작했습니다. 이러한 움직임이 전년 대비 수치를 주도하는 데는 시간이 걸리므로 월별 및 3개월 또는 6개월 수치를 살펴보면 현재 인플레이션 추세를 더 잘 파악할 수 있습니다. 그러나 시차가 있으면 전년 대비 수치에 반영됩니다: