2023 전망 : 균형을 맞추다

요약

• 연준은 인플레이션이 길들여진 것처럼 보일 때 페달에서 발을 뗄 수도 있는데, 이는 시장이 바닥을 찾는 것과 일치할 것 같다.
• 미국 주택시장은 둔화되기 시작하고 있지만 높은 집값과 주택담보대출 금리로 임대가격이 계속 오를 수도 있다.
• 2023년에는 고용과 소비 사이의 순환고리가 있어 미국 경제 성장에 가장 큰 위험이다.
• 특히 물가상승률이 하락하기 시작하고 금리인상 속도가 느려지는 상황에서 올해 성장주의 후퇴는 장기투자자들에게 기회다.
• 2022년의 광범위한 매각의 긍정적인 측면은 사이버 보안, 청정 에너지, 리튬, 미국 인프라 개발과 같은 신흥 지역에 매력적인 진입점을 제공할 수 있다는 것이다.

 

연준은 인플레이션이 길들여진 것처럼 보일 때 페달에서 발을 뗄 수 있으며, 이는 시장이 바닥을 찾는 것과 일치할 가능성이 높다. 시장이 잠시 주춤하기를 바라는 상황에서 연준의 언어가 금리 인상 경로에서 최종 금리 도달로 전환될 때 포트폴리오 포지셔닝의 결정적인 순간이 발생할 것으로 본다. 그러나 희망은 우리가 지지하는 투자 전략이 아니다. 이러한 시장 환경에서 분위기 변화는 이해할 수 있지만, 일반적으로 지배적인 것은 공평한 투자자이다. 성장 기회는 "이상적인" 시장 조건에 국한되지 않으며, 가장 좋은 투자 중 일부는 혼란기에 이루어집니다.

 

 

포트폴리오 포지셔닝: 시장은 위아래로 움직이지만 혁신은 멈추지 않습니다

 

이러한 도전적인 매크로 배경은 투자자들이 단기 변동성과 장기적 기회의 균형을 맞추도록 강요한다. 가까운 시일 내에 우리는 시장에 대한 험난한 여정을 예상한다.

 

• 우리는 강력한 현금 흐름을 가진 양질의 회사를 선호합니다.더 깊은 경기 위축, 낮은 유동성, 그리고 감소하는 수익 증가의 위험은 모두 위험 자산의 의미 있는 회복을 제한할 수 있는 요인이다.
  
  
• 인플레이션이 상승하고 고용시장이 약세를 보이면서 미국 소비자의 건강은 악화될 가능성이 높다. 이러한 조건은 Health Care, Consumer Staples 및 Utilities와 같은 방어 부문을 선호하는 반면 임의 소비재와 같은 순환 섹터에는 부정적인 영향을 미칩니다.
  
  
• 전 세계적으로, 미국 달러의 정점은 매력적인 기회를 창출할 수 있다. 중국이 코로나19 봉쇄에서 점진적으로 재개장하면서 경제성장에 박차를 가할 수 있다는 점이 초점이다. 유럽에서는 에너지 비축량이 많아 심리를 끌어올릴 수 있다.
  
  
• 자산 등급 상관관계의 감소는 균형 잡힌 포트폴리오에서 변동성 헤지로서의 채권을 강화할 수 있다. 중앙은행들이 금리 인상 궤도를 늦추면서 고정수익의 장기 상품에 대한 전망이 개선될 수 있다. 그러나 2023년 상반기에는 정책 금리가 최종 금리로 상승함에 따라 고정 수입이 계속 어려움을 겪을 것으로 예상됩니다. 

 

더딘 경제 상황에서도 패러다임을 혼란시키고, 소비자 행동을 변화시키고, 비즈니스 모델의 변화를 형성하고, 물리적 환경과 상호 작용하는 방식을 변화시키는 새로운 기술의 미지의 시대에 있습니다. 특히 인플레이션이 하락하기 시작하고 금리 인상 속도가 느려짐에 따라 올해 성장 주식의 하락은 장기 투자자들에게 기회다.

우리는 세계 경제 성장 둔화에도 불구하고 수요가 확대될 가능성이 높은 사이버 보안, 청정 에너지, 리튬, 미국 인프라 개발과 같은 주제를 선호한다.

 

 

 

Slow, Pause, Pivot : Fed의 다음 움직임에 대한 투자자 가이드

 

인플레이션, 고용, 제조업, 신용 등은 연준의 금리 궤적에 영향을 미칠 수 있는 단기 변수다. 우리는 연준이 2023년 상반기 동안 금리를 계속 인상한 다음 연중 내내 더 높은 수준의 금리를 유지할 것으로 예상한다. 미국의 단말기 요금은 5% 안팎으로 정점을 찍을 것으로 예상되며, 2023년에는 시장이 금리 인상 속도를 늦추기 시작하고 있다. 최종 금리는 투자자들에게 낙관론의 이유를 제공하지만, 그것에 대한 접근은 경제 성장 둔화라는 대가를 치르게 된다.

아래 표는 인플레이션, 고용, 제조업, 신용에 대한 우리의 기대를 강조한다. 우리는 또한 연준의 잠재적인 금리 대응(느림, 일시중지, 피봇)을 강조한다. 다음 섹션에서는 이러한 각 영역에 대해 자세히 설명합니다.

 

 

인플레이션 : 점진적 감소 예상, 쉘터 위험 유지

 

지난 2 년간 급증한 미국의 총 인플레이션은 7.7 %로 총 세계 인플레이션 9 %보다 약간 낮습니다. 공급망 정상화에 따른 기저효과 축소, 해운비용 감소, 유가 및 원자재 가격 하락 등으로 글로벌 인플레이션이 2023년에는 점진적으로 하락할 것으로 전망했다. 미국 내에서 임금 성장은 인플레이션과 보조를 맞추지 못했고 인플레이션 정상화에 대한 기대는 더 조용한 임금 성장 협상으로 이어졌다. 우리는 이것이 가격-임금 소용돌이의 위험을 줄이는데 도움이 될 것이라고 믿는다.

아래 도표는 처음에는 에너지와 상품이 미국의 인플레이션 압력 상승에 가장 큰 기여를 했다는 것을 보여준다. 심각한 수급 불균형은 공급망 붕괴로 인해 더욱 심화되었다. 공급망이 풀리고 세계가 다시 열리면서 소비자들은 지출을 서비스로 옮겼다. 지난 1년 동안 서비스 인플레이션은 헤드라인 인플레이션의 31%에서 50%로 증가했다. 높은 임금은 서비스 비용에 직접적인 영향을 미치기 때문에 인플레이션의 이 영역은 가격 - 임금 나선의 위험에 더 취약합니다.

 

쉘터(Shelter : 주거비)는 소비자물가지수(CPI) 바스켓의 약 40%를 차지하기 때문에 미국의 가장 큰 인플레이션 우려 중 하나로 남아 있다. 10월에는 1년 전보다 6.9퍼센트가 올라 1982년 이후 가장 높은 수준을 기록했고, 월간 소비자물가지수 상승률의 절반 이상을 차지했다.  미국 주택시장은 둔화되기 시작하고 있지만 높은 주택가격과 주택담보대출 금리로 인해 전세가격은 계속 상승할 수 있다.

식량과 에너지는 미래 인플레이션에 대한 기대를 형성하는 데 중요한 경향이 있다는 점을 감안할 때 모니터링해야 할 핵심 구성 요소이며, 이는 자체 충족될 수 있습니다. 우크라이나에서 러시아의 전쟁은 원자재 공급에 대혼란을 계속 일으켜 전 세계적으로 에너지와 식량 가격을 급등시켰습니다. 전쟁이 끝날 기미가 보이지 않는 상황에서 우리는 식량과 에너지 가격이 계속 상승하고 불안정할 것으로 예상합니다.

 

쉘터, 운송 서비스는 계속 증가하고 있다.

 

 

 

고용: 해고가 증가함에 따라 냉각 신호

 

강력한 미국 노동 시장은 인플레이션 상승에 기여했습니다. 미국 경제는 11월에 263,000개의 일자리를 추가했는데, 이는 레저, 접객업, 의료 서비스를 포함한 서비스 지향 분야의 이익에 힘입어 지난달과 거의 비슷한 수준입니다.  실업자에 대한 일자리 비율은 20년 이상 동안 최고 수준에 근접했습니다. 그러나 노동 시장에서 완화의 조짐이 보이기 시작했습니다. 11월 일자리는 소폭 감소했고 이직자들의 임금 상승률은 둔화되었습니다.  노동 공급과 수요 사이의 개선된 균형은 임금 상승 둔화로 이어져 금리 인상 속도를 늦출 수 있는 근거를 뒷받침할 수 있습니다. 미국 노동 통계국의 데이터에 따르면 환대 및 레저, 음식 서비스, 소매 및 제조업의 임금 상승이 최고 수준에서 둔화되기 시작하여 잠재적으로 인플레이션 압력이 감소했습니다.

 

2023년에는 기업들이 운영 효율성에 초점을 맞추면서 실업률이 상승할 가능성이 높다고 본다. 3 분기 실적 시즌 동안 S & P 500 회사는 5년 연속 이익률 하락을보고했습니다. 높은 임금은 시간당 평균 비용 수준을 분기별로 측정하는 고용비용지수(ECI)로 이윤을 얻었으며, 2022년 9월까지 12개월 동안 5% 상승했으며, 전년도의 2.1% 상승에 비해 상승했다.

전체적으로 매출 증가율은 인원수와 인건비와 보조를 맞추지 못하고 있다. 기업들은 수요 전망이 부드러워지면서 인원 감축에 나서고 있다. 11월에는 감원, 해고, 정리해고에 대한 뉴스의 언급이 2020년 수준을 넘어섰다. 해고 및 고용 동결은 지금까지 주로 기술직에서 이루어졌으며 아래 차트에서 볼 수 있듯이 이 분야의 해고는 2020년 2 분기 수준을 초과할 것으로 예상됩니다.

근로자 총보상액의 12개월 비율 변화 : 기업들의 고용 비용 증가는 고용 비용에 직면함.

 

 

 

수요에 영향을 미치는 소비자 감소

 

2023년에는 고용과 소비 사이의 순환고리가 미국 경제 성장에 가장 큰 위험이다. 과도한 유행성 저축은 인플레이션에 보조를 맞추지 않는 임금에도 불구하고 미국 소비를 지원했다. 그러나 개인저축률은 2.3%로 2005년 이후 가장 낮은 수준으로 떨어졌고, 지난 10년간의 평균 저축률을 크게 밑돌았다. 그러나 전체적으로 볼 때 가계는 탄탄한 대차대조표를 가지고 경기둔화에 진입하고 있다. 아래 도표는 총처분가능소득 대비 가계부채 상환액을 측정하는 금융부채 비율의 상승을 나타낸 것이다. 이 비율은 역사적 평균에 비해 낮은 수준을 유지하고 있지만 2020년 이후 가장 높은 수준이다. 가계는 지난 10년 동안 부채를 탕감했고 경제적 약세를 견딜 수 있는 위치에 있을 수 있다. 그러나 2023년 금융채무비율의 장기화는 소비자 수요와 신용시장 모두에 우려가 될 수 있다.

 

신용 상태가 악화되면 향후 몇 달 동안 경기 침체 위험이 증폭될 수 있다. 미국 은행들이 대출 기준을 강화하고 있어 대출 증가폭이 줄어들 수 있다. 3분기 수익 시즌 동안 몇몇 은행들은 경기 전망이 좋지 않다고 보고했고 대손충당금을 더 많이 적립했다.

긴축 재정 상태는 소비자와 기업에 영향을 미친다. 제조업이 2022년에도 지속적인 강세를 보인 반면, 최근의 지표들은 전망이 그리 밝지 않다는 것을 보여준다. 미국의 11월 제조업 PMI는 수축 영역으로 떨어졌고, 우리는 감소된 수요 전망이 2023년까지 제조업 활동에 영향을 미칠 것으로 예상한다.

11월 중 미국의 수출 주문은 대유행 이후 가장 빠른 속도로 감소해 국내외 수요 감소를 반영했다. 제조업체들은 설비 가동률이 감소하고 밀린 물량이 줄어들면서 두 달 연속 감원했다. 한편, 인플레이션과 고객 주저에 대한 우려가 낙관론에 무게를 두면서 기업 신뢰도는 역사적으로 가라앉았다.이러한 요인들은 기업들로 하여금 가격 인하를 통해 재고를 줄이게 했다.

미국의 실질 경제 성장에 대한 기대는 악화되었지만, 미국 경제는 대부분의 다른 나라들에 비해 여전히 강한 위치에 있다. 높은 에너지 비용과 에너지 부족 위험이 2022년 유럽 정서를 짓눌렀다. 이번 겨울에 진입하는 유럽의 높은 에너지 저장 수준은 단기적인 위험을 감소시키지만, 개선된 에너지 독립성은 여전히 투자 초점의 영역으로 남아 있다. 중국도 일련의 도전에 직면했지만, 코로나19 규제의 잠재적 제거 또는 완화는 중국의 수요를 자극할 수 있다. 이것은 유럽과 미국 모두 경제 활동이 감소할 경우 세계 성장을 지원할 수 있는 와일드카드이다.

경기 침체 위험이 증가함에 따라 방어적 포지셔닝이 촉진되는 반면,  달러 정점에서 멀어지면 글로벌 기회가 열립니다. 이는 포트폴리오 다변화가 매우 중요한 환경을 반영한다.  금리 상승 사이클의 마지막 단계에서 고정 수익이 역풍을 맞을 수도 있지만, 올해 수익률 재설정은 향후 60:40 포트폴리오의 환경을 개선할 가능성이 높다. 자산 등급 상관관계가 정상화됨에 따라 기회가 발생할 가능성이 높으며 포트폴리오 포지셔닝 선택의 중요성이 커질 것으로 예상됩니다.

 

결론: 단기/장기 균형법

 

도전적인 2023년을 앞두고 시장은 인플레이션, 고용, 제조업, 신용, 물론 연준의 대응 등의 요인에 계속 과민하게 반응할 가능성이 높습니다. 그러나 투자 포트폴리오의 장기적 건전성을 위해 우리는 강한 수요와 개선된 수익성이 있는 파괴적인 주제에 대한 노출을 찾는 것이 단기적인 방어적 포지셔닝만큼 중요할 수 있다고 믿습니다. 2022년 광범위한 매각의 긍정적인 측면은 사이버 보안, 청정에너지, 리튬 및 미국 인프라 개발과 같은 신흥 분야에 매력적인 진입점을 제공할 수 있다는 것입니다. 그러나 이러한 취약한 매크로 환경을 고려할 때 다각화는 중요한 고려 사항입니다. 변동성이 지속될 것으로 예상하지만 혁신도 마찬가지입니다.

 

 

고용 비용 지수(Employment Cost Index  : ECI): 근무 시간당 평균 비용 수준을 분기별로 측정한 것입니다.

 

출처 : https://seekingalpha.com/article/4564337-2023-outlook-get-the-balance-right?utm_source=pocket_reader