벤 버냉키 박사가 2024년 경제와 중앙은행을 전망하다

2023년 12월 25일         |          핌코            |            출처

 

 

전 연준 의장이자 PIMCO의 수석 고문인 벤 버냉키 박사가 현재 금융 상황에 대한 폭넓은 시각을 공유합니다.

마크 P. 시드너, 비전통적 전략 부문 CIO: 안녕하세요, 참여해 주셔서 감사합니다. 저는 PIMCO의 비전통 전략 부문 최고투자책임자 마크 사이드너입니다. 벤 버냉키 박사와 함께 하게 되어 기쁩니다. 동료이자 친구입니다. 버냉키 전 의장은 미국 연방준비제도이사회 의장을 역임했으며 대침체와 글로벌 금융위기를 거치면서 경제와 중앙은행을 능숙하게 이끌었습니다. 현재 PIMCO의 수석 고문이자 글로벌 자문위원회 의장을 맡고 있습니다.

투자자들은 2024년에 금리가 더 안정되기를 바라고 있습니다. 오늘은 그런 일이 일어날 수 있는지, 그리고 어떻게 가능한지 알아보겠습니다.

벤, 금융 상황부터 알아보겠습니다. 지난 두 달, 아니 사실 서너 달 동안 금융 시장은 변동성이 컸습니다. 9월과 10월에는 10년 만기 국채 금리가 5%에 육박하는 등 금리가 가파르게 상승했고, 11월과 12월에는 금리가 급격히 하락했습니다.

특히 지난 18~24개월 동안 역사적으로 중요한 정책 긴축을 고려할 때 현재 금융 상황에 대해 전반적으로 말씀해 주시겠습니까?

 

벤 버냉키 박사, 전 연준 의장 겸 PIMCO 수석 고문: 네, 마크. 연방준비제도이사회는 연방기금금리가 비교적 빠르게 연속적으로 500 베이시스 포인트 인상되었다는 점을 감안할 때 상황이 상대적으로 타이트하다고 말할 수 있습니다. 연방기금금리와 장기 금리가 인플레이션보다 높아 실질 금리가 높고, 모기지 부문과 같은 일부 부문을 보면 상당히 제약된 상황을 볼 수 있습니다.

그러나 다른 지표를 보면 조금 더 혼합된 이야기입니다. 채권 가격이 오르는 것을 보았습니다. 최근 주가가 상승하는 것을 보았습니다. 시카고 연준의 국가 금융 여건 지수와 같은 지표를 보면 모든 금융 자산, 달러화 및 기타 사항을 고려할 때 전반적으로 금융 여건이 과거 평균보다 약간 더 쉬워졌습니다.

그래서 거기에는 약간의 모순이 있습니다. 연준은 '21년과 현재 수준의 긴축 조건이 이미 시작된 경기 둔화를 지속하고 인플레이션을 목표치로 되돌리기 위해 필요하다고 생각하는 데 충분할 것이라고 주장할 것입니다.

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시드너 : 연방준비제도이사회는 금리 경로와 경제에 대한 경제 전망 요약을 업데이트했습니다. 2024년 인플레이션에 대한 기대치를 소폭 하향 조정했습니다. GDP 성장률에 대한 기대치도 약간 하향 조정했습니다. 그리고 2024년 말 정책이 어느 지점에 도달할지에 대한 기대치도 의미 있게 감소했습니다.

시장 참여자들은 최신 전망치를 어떻게 해석해야 할까요?

 

버냉키: 연준을 따르는 사람들은 향후 몇 년 동안 연방 기금 금리, 정책 금리가 어디로 가야한다고 생각하는지에 대한 FOMC 참가자들의 개별 예측을 기록하는 소위 점선도를 자주 봅니다. 이번 점도표를 보면 먼저 대부분의 참가자가 추가 금리 인상이 거의 불가능하다고 생각하는 것으로 나타났습니다.

그리고 2024년에 세 차례의 금리 인하를 예상했는데, 이는 이전에 예상했던 것보다 많은 수치이며, 금리 인하를 시작할 수 있다는 생각에 상당히 열려 있음을 시사합니다. 이는 매우 긍정적인 전망에 근거한 것입니다. 연준의 경제 전망에 따르면 내년 말이나 2025년 초까지 인플레이션이 목표치에 도달하고 실업률도 4.1을 넘지 않을 것으로 보고 있습니다.

이를 우리는 연착륙이라고 부릅니다. 연준이 이를 달성할 수 있을지에 대해 회의적인 시각이 많은 것도 사실입니다. 그러나 적어도 현재로서는 FOMC 참가자들은 그렇게 될 것이라고 생각합니다. 최근 몇 달 동안의 양호한 인플레이션 데이터에 힘입어 이러한 시각의 전환 또는 변화가 일어나고 있습니다.

몇 가지 주의할 점을 말씀드리고 싶습니다. 첫째, 도트 플롯과 전망은 FOMC의 개별 참가자가 작성하는 것으로 회의의 일부가 아닙니다. 이는 FOMC의 공식 발표가 아닙니다.

둘째, 의견 불일치가 엄청나게 많았습니다. 점도표를 보면 중앙값은 2024년에 3번의 금리 인하를 제시했지만, 참석자들에 따르면 가능성의 범위가 상당히 넓어 금리 정책이 어떻게 전개될지에 대한 불확실성과 이견이 많다는 것을 알 수 있습니다.

마지막으로 말씀드리고 싶은 것은 물론 이러한 예측은 모두 데이터에 따라 달라질 수 있다는 점입니다. 따라서 인플레이션 데이터가 나쁘게 나오거나 경제가 3연착륙하는 것처럼 보이는 상황이 오면 금융 여건이 긴축될 수 있는 중대한 변화를 볼 수 있습니다.

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Seidner: 벤, 아시다시피 PIMCO 투자위원회와 교류하면서 우리는 특정 결과에 의존하지 않고 다양한 시나리오에 걸쳐 포트폴리오를 구축하는 경향이 있습니다. 그렇지만 최근 몇 달간 밸류에이션과 금리 상승을 감안할 때 채권 시장에 대해 상당히 낙관적인 전망을 하고 있습니다.

현재 금융 시장의 많은 영역에서 연방준비제도뿐만 아니라 글로벌 중앙은행의 2024년 금리 인하를 꽤나 확신하고 있습니다.

연준이 적절한 시기와 2024년 금리 인하 규모를 결정하기 위해 어떤 도구를 사용할 것인지, 그리고 그 이유에 대해 말씀해 주시겠습니까?

 

버냉키: 연방준비제도이사회는 인플레이션을 잡는 데 매우 집중하고 있으며, CPI가 아닌 PCE 인플레이션이라는 특정 지표를 목표로 삼고 있습니다. 연준은 인플레이션을 목표치인 2%로 회복하는 데 매우 집중하고 있습니다. 그리고 상황은 매우 확실하게 올바른 방향으로 움직이고 있습니다. 좋은 일이죠. 그렇다면 왜 긴축을 중단할까요?

첫째, 인플레이션이 2%에 도달할 수 있는 경로에 있다고 확신하고 인플레이션의 다양한 구성 요소를 평가한다면 - 한 가지 예를 들자면, 임대료는 인플레이션을 측정하는 데 사용되는 바구니 측면에서 매우 큰 비중을 차지합니다. 그리고 전국적으로 체결되고 있는 신규 임대 계약이 많은 도시에서 실제 임대료 하락을 보이고 있기 때문에 향후 몇 달 동안 임대료 통계가 하락하기 시작할 것이라는 기대가 매우 높습니다.

따라서 인플레이션이 하락할 것이라고 믿고 있으며, 이미 어느 정도 인플레이션이 내재되어 있습니다. 그렇다면 왜 인하할까요? 한 가지 이유는 더 이상 긴축 정책이 필요하지 않기 때문에 불필요하게 경제를 둔화시키고 싶지 않기 때문입니다. 둘째, 제이 파월 의장이 여러 차례 강조했듯이 정책은 시차를 두고 작동하기 때문에 2%에 도달할 때까지 기다렸다가 인하를 시작하고 싶지 않기 때문입니다.

그렇게 하면 인플레이션이 목표치인 2%를 밑돌게 될 것입니다. 따라서 인플레이션이 2%에 도달하기 전에 미리 움직여야 합니다. 그리고 월러 총재가 최근 강조한 세 번째 이유는 인플레이션이 하락하면 명목 이자율을 감안할 때 실질 이자율은 일종의 수동적으로 상승한다는 것입니다. 즉, 명목 이자율을 감안할 때 인플레이션이 하락하면 이자율에 비해 인플레이션이 하락한다는 것을 의미합니다.

이는 실질 화폐 비용을 더 높게 만듭니다. 따라서 소극적 긴축을 통해 이러한 문제를 피하려면 인하해야 합니다. 따라서 인플레이션이 올바른 방향으로 움직인다면 이러한 모든 요인은 인하 방향으로 기울어집니다. 그렇다면 금리 인하를 미루는 이유는 무엇일까요?

몇 가지 이유를 말씀드리면 다음과 같습니다. 하나는 경제가 둔화되고 있는 것처럼 보이지만 경제가 가속화될 가능성은 항상 존재한다는 것입니다. 따라서 연준은 장기 잠재성장률보다 약간 낮은 성장률을 보이고 있는 경제를 주시하고 있습니다.

따라서 경제가 좋은 궤도에 올랐을 때 경제를 과도하게 자극하고 싶지 않을 것입니다. 또 다른 이유는 월별 데이터가 매우 노이즈가 심할 수 있기 때문입니다. 연준은 이미 인플레이션이 하락하고 있다고 생각한 적이 몇 번 있었습니다. 그리고 다음 달에 발표된 데이터나 수정된 데이터를 보면 예상보다 진전이 크지 않다는 것을 알 수 있습니다.

그래서 인내심을 가질 것이라고 생각합니다. 빠르면 3월에 인하가 있을 것이라는 시장 전망이 우세합니다. 개인적으로는 그보다 조금 더 늦어질 것 같지만 판단하기는 매우 어렵습니다. 

 

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Seidner: 2024년에도 경제가 회복세를 유지할 수 있을까요? 2023년의 놀라운 점 중 하나는 실업률의 증가나 경제 활동의 실질적인 감소 없이 인플레이션이 어느 정도 완화되었다는 점이라고 생각합니다. 인플레이션을 2% 인플레이션 목표치로 되돌리거나 2%에서 2.0%로 가는 마지막 관문을 효과적으로 통과하려면 노동 시장이나 주택 시장과 같은 영역이 약화되어야 할까요?

 

버냉키: 두 가지 질문이 있습니다. 하나는 인플레이션을 낮추기 위해 경기침체가 필요한가 하는 것입니다. 그리고 두 번째 질문은 실제로 앞으로 경기침체가 일어날 것인가 하는 것입니다. 첫 번째 질문에 대해 말씀드리겠습니다. 경기침체가 필요할까요? 정답은 '아니오'입니다. 그 이유는 디스인플레이션이 여러분의 할아버지의 인플레이션이 아니기 때문입니다. 이는 수요 과열로 인한 전후의 많은 인플레이션과는 다릅니다.

대신, 이번 인플레이션은 연준과 연준의 경제학자들이 일반적으로 인식하고 있듯이 공급 측면의 요소가 매우 큽니다. 예를 들어, 에너지 가격과 식품 가격의 큰 상승이 여기에 포함됩니다. 이는 팬데믹 이후 세계 경제가 재개되면서 발생한 것이고, 두 번째는 러시아-우크라이나 전쟁으로 인해 원자재 가격에 대한 압력이 더 커졌기 때문입니다.

따라서 이러한 원자재 가격 상승은 분명히 인플레이션에 직접적으로 영향을 주지만, 인플레이션 기대치를 높여 간접적으로도 인플레이션에 영향을 미칩니다. 사람들은 기름값이 오르는 것을 봅니다. 그래서 사람들은 임금을 더 올려야 한다고 말합니다. 그리고 예를 들어 연료 가격이 오르면 운송비도 오르는 등 비용이 상승합니다. 그래서 이것이 중요한 공급 요소 중 하나였습니다.

두 번째는 유명한 공급망 문제였습니다. 팬데믹 기간 동안 사람들은 소비를 서비스에서 매우 많이 전환했습니다. 사람들은 헬스장에 가는 대신 상품을 구매했습니다. 집에서 러닝머신을 샀죠. 이처럼 서비스에서 상품으로의 대대적인 전환은 기업의 상품 공급 능력에 압박을 가했습니다. 그리고 그 압력은 유명한 공급망 문제로 인해 더욱 악화되었습니다.

따라서 자동차 및 기타 내구재 가격이 급등하여 인플레이션에 크게 기여했습니다. 마지막으로, 팬데믹이 끝났을 때 더 잘 예상했어야 하는 문제인데, 사람들이 재택근무 외에 직장에 바로 복귀하지 않았고 재취업도 하지 않았습니다. 그리고 참여율이 낮고 일손이 부족했습니다.

그리고 이 역시 임금과 물가에 압력을 가하고 있었습니다. 그런데 이 모든 상황이 반전되고 있습니다. 최근 에너지 가격이 하락했습니다. 식량 가격은 평평해졌습니다. 공급망도 훨씬 더 좋아졌습니다. 노동시장 참여율도 훨씬 높아졌습니다. 이러한 모든 공급 측면의 개선이 인플레이션을 낮추는 데 기여했습니다. 물론 수요 측면의 요인이 없다는 것은 아니지만, 공급 측면의 개선으로 인해 디스인플레이션이 완화되고 있습니다.

경기 둔화를 수반하지 않습니다. 오히려 경제 성장에 도움이 될 수도 있습니다. 따라서 연준이 경제를 다소 둔화시켜야 하는 것은 사실이지만, 예를 들어 팬데믹이 끝날 때 재정 및 통화 정책과 기타 요인으로 인해 발생하는 수요 측면의 압력이 여전히 존재하고 노동 시장은 여전히 상당히 타이트하지만 이미 노동 시장 둔화에서 많은 진전을 이루었습니다.

두 번째 질문은 간단히 말해서 경기 침체를 겪게 될 것인가 하는 것입니다. 그것은 말하기 조금 어렵습니다. 우리는 약간의 둔화를 겪었습니다. 연준의 긴축이 있었습니다. 그 효과가 얼마나 큰지 정확히 측정하기는 매우 어렵습니다. 우리가 예상할 수 있는 다른 힘들이 있습니다. 제 생각에는 매우 완만한 경기 침체 또는 전혀 침체가 없을 것입니다.

어느 쪽이든 저는 이를 연착륙이라고 부르고 싶습니다. 제 확신은 소비자들이 상대적으로 재정적으로 매우 양호한 상태이며, 이는 강력한 노동 소득과 함께 소비 지출을 뒷받침하고 있다는 사실에 근거합니다. 따라서 건설 및 제조업과 같이 경기 사이클에 민감한 부문에서 매우 완만한 하락세를 보이고 있을 뿐입니다. 따라서 심각한 경기 침체는 없을 것으로 예상됩니다.

실업률이 소폭 상승하는 기술적 경기침체가 발생할 가능성은 있지만, 이는 아직 나타나지 않은 새로운 충격이 있어야만 가능합니다.