월스트리트 분석가들은 2024년에 대해 낙관적입니다.

 2023년 12월 5일                   |                  By 랜스 로버츠                |                    출처

 

매년 이맘때가 되면 월스트리트에서는 수정 구슬을 닦으며 내년 S&P 지수에 대한 목표치를 정합니다. 항상 그렇듯이 월스트리트는 항상 낙관적이지만, 그 예측은 종종 틀린 것으로 드러나기도 합니다.

예를 들어, 2021년 12월 7일에 저희는 2022년에 대한 예측에 관한 기사를 작성했습니다.

    "골드만삭스에 대해 항상 일관된 한 가지가 있는데, 그것은 바로 '낙관적'이라는 점입니다. 물론 시장이 부정적일 때보다 긍정적일 때가 더 많다는 점을 감안할 때, 회사가 굶주린 투자자들에게 상품을 판매할 때 강세를 보이는 것이 '이익'이 됩니다.

    특히 2000년과 2008년처럼 가장 중요한 시기에 골드만삭스가 틀렸다는 사실을 기억하는 것이 중요합니다.

    그러나 골드만의 수석 주식 전략가인 데이비드 코스틴은 전통적인 강세 기조를 유지하면서 2022년 말 S&P 500 지수가 9% 상승한 5100에 도달할 것으로 전망했습니다. 그는 "이는 배당금을 포함한 총 수익률 10%를 반영한 것"이라고 설명합니다.

 

물론 문제는 S&P 500 지수가 5100으로 마감하지 않았다는 점입니다.

 

그 후 2022년 월스트리트 분석가들은 2023년 수익률이 3.9%에 불과하고 목표 주가 중간값이 4000달러에 불과할 것이라고 전망했습니다.

 

물론 현실은 현저하게 달랐습니다.

 

 

하지만 추측 게임은 월스트리트 애널리스트들의 연례 행사이며, 항상 그렇듯이 인용문을 빌리자면 다음과 같습니다:

    "(시장) 예측은 어렵습니다... 특히 미래에 관한 예측일 때는 더욱 그렇습니다." - Niels Bohr

 

약간의 시적 표현을 사용했지만, 요점은 우리가 노력하는 동안 미래를 예측하는 것은 기껏해야 어렵고 최악의 경우 불가능하다는 것입니다. 미래를 정확하게 예측할 수 있다면 점쟁이는 복권에 모두 당첨되고, 심령술사는 엘론 머스크보다 더 부자가 될 것이며, 포트폴리오 매니저는 항상 지수를 능가할 것입니다.

하지만 우리가 할 수 있는 일은 이전에 일어난 일을 분석하고, 현재의 잡음을 걸러내며, 미래의 가능한 결과를 식별하는 것뿐입니다. 현재와 과거를 막론하고 월스트리트의 가장 큰 문제는 필연적으로 발생하는 예상치 못한 돌발적인 사건들을 지속적으로 무시한다는 것입니다.

우리는 최근 몇 년간 무역 전쟁, 브렉시트, 연준 정책, 팬데믹(세계적 대유행병)에 이르기까지 많은 사건을 목격했습니다. 하지만 이러한 사건들로 인해 시장이 침체되기 전에는 월스트리트 애널리스트들은 이런 일이 일어나지 않을 것이라며 낙관적인 전망을 내놓았습니다.

그렇다면 2024년은 어떨까요? 월가의 S&P 500 지수 목표치에 대한 몇 가지 초기 징후를 살펴본 결과, 항상 그렇듯이 내년에는 대체로 낙관적인 전망이 우세합니다.

"매도 전략가들의 추정치에 따르면 2024년 말 S&P 500의 평균 목표치는 4,836으로, 이는 월요일 종가 대비 6.3% 상승에 불과하다는 것을 의미합니다(아래 표 참조). 이는 다우존스 마켓 데이터에 따르면 1957년 이후 대형주 지수의 연평균 수익률인 약 8%와 2023년 연초 대비 18.5%의 상승률보다 낮은 수준입니다." - MorningStar

 

내년은 또 한 번의 주식 강세장이 될까요, 아니면 약세장이 동면에서 깨어날까요? 단서는 없지만 현재 밸류에이션을 고려할 때 박스권에 대한 합리적인 추측을 할 수 있습니다.

 

 

결과 예측

현재 미래 추정치의 문제점은 역사적으로 높은 수익 성장을 유지하려면 몇 가지 요인이 존재해야 한다는 것입니다.

1. 경제 성장이 지난 20년간의 평균 성장률보다 더 견고하게 유지되어야 합니다.    
2. 역사적으로 높은 이익 마진을 유지하려면 임금 및 노동 성장이 반전되어야 하며,
3. 금리와 인플레이션이 모두 매우 낮은 수준으로 반전되어야 합니다.

이러한 가능성은 있지만, 낮은 인플레이션과 금리 환경에서는 강력한 경제 성장이 존재할 수 없기 때문에 그 가능성은 낮습니다. 특히 대부분의 경제학자와 분석가들이 내년에 예상하는 것처럼 연준이 금리를 인하한다면 이는 거의 경기 침체 또는 불황에 가까운 환경에 대한 대응책이 될 것입니다. 그렇게 되면 내년 주당 220.24달러라는 현재의 견조한 수익 추정치를 뒷받침할 수 없게 됩니다. 이는 가장 최근 분기인 2023년 3분기 수준에서 약 20% 감소한 수치입니다.

수익전망치가 떨어지고 있다.

그럼에도 불구하고 위에 표시된 바와 같이 현재의 선도 추정치를 사용하여 2024년으로 향하는 S&P 500의 경기 침체 및 비침체 목표 주가를 모두 추정할 수 있습니다. 이러한 가정은 현재 시장 수준 범위 내의 밸류에이션 배수를 기반으로 합니다.

경기침체 없음 시나리오에서는 내년에 수익이 주가수익비율 22배로 증가함에 따라 밸류에이션이 소폭 하락할 것으로 가정합니다. (주가수익비율 22배는 지난 몇 년간 평균치입니다.) 현재 추정치에 따르면 S&P 500 지수는 이론적으로 2024년까지 약 4845에 거래되어야 합니다. (이 글을 쓰는 시점에서) 시장이 약 4550에 거래되고 있다는 점을 감안하면 이는 현재 수준에서 6.5% 상승할 수 있음을 의미합니다.

 

 

그러나 경제가 완만한 경기 침체에 빠지면 밸류에이션은 장기 주가수익비율 17배의 중간값으로 되돌아갈 것으로 예상됩니다. 이는 내년에 3744 또는 약 17% 하락할 수 있음을 의미합니다.

현재 수준에서 추가로 17% 하락하는 것은 적대적으로 보이지만, 이는 전형적인 불황기 약세장과 일치합니다.

 

 

경기침체의 역사적 지속과 시장하락

 

이는 경제에 대한 디플레이션 위험을 상쇄하기 위한 연준의 금리 인하와도 일치합니다.

 

하지만 한 가지 더 고려해야 할 시나리오가 있습니다.

 

 

황소가 맞을 수도 있다

2024년에 강세장을 예상하지 않는다면 실수입니다. 그러나 이러한 강세 전망이 현실화되기 위해서는 몇 가지 요소를 고려해야 합니다.

1. 연말 추정치인 주당 220달러가 여전히 유효하다고 가정합니다.
2. 인플레이션이 하락하더라도 경제가 경기 침체를 피할 수 있음
3. 연방준비제도이사회가 금리 인하 캠페인으로 전환.
4. 밸류에이션은 수익의 22배로 고정됩니다.

이 시나리오에서 S&P 500 지수는 2024년 말까지 약 4550에서 5395까지 상승할 것입니다. 이는 한 해 동안 18.5%의 상승을 의미합니다. 2023년 시장이 약 19% 상승할 것이라는 점을 감안하면, 이러한 상승률은 다음과 같습니다.

 

아래 차트는 세 가지 잠재적 결과를 결합하여 2024년에 발생할 수 있는 결과의 범위를 보여줍니다. 물론 분석을 수행하고, 가치 평가 가정을 세우고, 내년 목표를 도출할 수 있습니다. 이것은 향후 12개월 동안의 다양한 가능성과 확률을 개발하기 위한 논리 연습일 뿐입니다.

 

 

결론

강세 시나리오에 대한 우리의 우려는 이렇습니다. 이는 전적으로 "경기 침체가 없다"는 결과에 달려 있으며, 연준은 통화 긴축을 철회해야 합니다. 이 견해의 문제점은 경제가 실제로 연착륙한다면 연준이 대차대조표 축소를 되돌리거나 금리를 낮출 이유가 없다는 것입니다.

더 중요한 것은 자산 가격 상승으로 금융 여건이 완화되어 연준이 인플레이션을 낮출 수 있는 능력이 줄어든다는 점입니다. 또한 임금 상승과 함께 고용이 견조하게 유지되어 인플레이션 압력이 높아질 것으로 예상할 수 있습니다.

강세 시나리오가 가능하지만, 이미 시장이 상당히 높은 밸류에이션으로 거래되고 있다는 점을 고려할 때 2024년에는 많은 도전에 직면하게 될 것입니다. '연착륙' 환경에서도 수익은 약화될 것이므로 현재 주가수익비율 22배의 밸류에이션을 유지하기가 더 어려워질 것입니다.

현실은 그 중간 어딘가에 있을 것으로 예상됩니다. 예, 수익이 감소하고 통화정책이 반전되어 투자자들이 낮은 수익에 대해 더 많은 비용을 지불하는 강세 시나리오가 있습니다. 하지만 밸류에이션은 장기 수익률에 중요하기 때문에 이러한 결과는 수명이 제한적입니다.

투자자로서 우리는 낮은 밸류에이션과 주가를 기대해야 장기 수익률에 가장 큰 가능성을 기대할 수 있습니다. 하지만 안타깝게도 그렇게 되기까지의 고통은 원하지 않습니다.

실시간으로 어떤 시나리오가 펼쳐지든, 내년에는 2023년보다 수익률이 약해질 가능성이 높습니다.

이는 단순한 계산일 뿐입니다.