모건 스탠리의 2024년 전망: 경기 둔화, 정책 완화, 시장의 도전적인 환경 조성

2023년 11월 13일 월요일      |    비슈와나트 티루파투르, 모건 스탠리의 글로벌 퀀트 리서치 책임자      |   출처

오늘 오후에 1년 후 전망을 발표할 예정입니다. 개인적으로도 기념비적인 날입니다. 제가 모건스탠리 리서치에서 연례 수정구슬을 바라보는 일에 참여한 지 20년이 되는 해이기 때문입니다. 매일 반복되는 시장의 일상에 젖어 있는 우리에게는 한 발짝 물러서서 한 해 동안 경제와 시장이 어떻게 진화할지 상상하는 것은 어려운 일이지만, 우리는 진지하게 받아들이고 있습니다. 저희는 전 세계 경제 및 전략 팀이 참여하는 고도의 협업과 숙고를 통해 경제와 시장 전반에 걸친 전망의 일관성과 일관성을 확보하기 위해 노력하고 있습니다.

모건스탠리의 수석 글로벌 이코노미스트인 세스 카펜터가 이끄는 이코노미스트들은 선진국 시장(DM)의 성장률이 추세에 미치지 못할 것으로 예상하고 신흥국 시장(EM)의 성장세는 혼조세를 보일 것으로 전망합니다. 이들은 지난 2년간의 제한적인 통화 정책이 2024년 이후에도 글로벌 경제 사이클에 지속적으로 압력을 가할 것으로 보고 있습니다. 글로벌 인플레이션이 정점을 찍고 목표 수준으로 돌아가는 데는 평균 이하의 성장 기간이 소요될 것으로 보지만, 대부분의 선진국 경제가 인플레이션을 억제하면서 경기 침체를 피하면서 글로벌 성장이 둔화될 것으로 예상합니다. 이들은 경기침체가 모든 곳에서 위험으로 남아 있지만, 영국과 같은 기본 시나리오의 경기침체는 완전 고용으로 인플레이션이 하락하여 실질 소득이 유지되고 투자 지출의 변동성이 커지더라도 소비가 탄력적으로 유지되므로 그 폭이 얕을 것이라고 인정합니다.

 

중국의 부채 디플레이션 함정 위험이 여전하여 성장률과 인플레이션이 모두 기대 이하로 개선되어 신흥국의 헤드라인 성장률에 부담을 줄 것으로 예상됩니다.

인도, 인도네시아, 필리핀 등 일부 신흥국 경제의 성장세는 여전히 견조하지만 중국의 성장률 하락을 상쇄하기에는 충분하지 않을 것입니다.

거의 2년에 걸친 공격적인 통화정책 이후, 이코노미스트들은 일본을 제외한 대부분의 신흥국에서 정책금리가 전반적으로 동결되고 인플레이션이 목표 수준까지 낮아지면서 점진적으로 하락할 것으로 예상합니다.

따라서 완화 정책의 시작에도 불구하고 선진국의 정책 금리는 2024년 말에도 여전히 제한적입니다. 일본은 정책 스펙트럼의 다른 쪽 끝에서 정책 정상화를 향해 조금씩 나아가는 다른 곡조를 계속 연주하고 있습니다. 우리의 이코노미스트들은 일본은행이 2024년 1월에 마이너스 금리 정책(NIRP)과 수익률 곡선 제어(YCC)를 모두 폐지하고 2024년 7월에 한 차례 인상할 것으로 예상합니다.

시장 입장에서 2024년은 어려운 환경입니다. 많은 시장은 이미 성장과 인플레이션이 완만해지고 결국에는 정책이 완화되는 연착륙을 거시경제의 순조로운 전환으로 평가하고 있습니다.

따라서 많은 자산군에서 현재 밸류에이션을 정당화하려면 거시적 전망이 연착륙에 완벽하게 부합해야 합니다. 그런 의미에서 오류의 여지는 거의 없습니다. 지난 2년 동안 미국보다 선진국 주식에 대한 선호도가 높았던 것과 달리 2024년은 미국 자산이 더 쉬워지고 신흥국 시장은 덜 쉬워질 것으로 예상합니다. 통화는 성장과 금리 역전이 지속되고 달러의 방어적 특성이 여전히 매력적이기 때문에 1분기까지 달러 강세가 지속될 것으로 예상합니다. 엔화는 일본은행의 양적완화 종료와 NIRP에 힘입어 강세를 보일 것으로 예상됩니다.

 

경기 둔화와 정책 완화로 미국, 유럽, 영국, 달러 블록의 수익률이 낮아지고 수익률 곡선이 가파르게 상승할 것으로 예상됩니다. 이는 '수익 투자'를 위한 좋은 환경이라고 생각합니다. 6% 이상의 수익률을 추구하는 수익률 중심 투자자에게는 선진국 국채, IG 크레딧, 기관 주택저당증권(MBS), 유동화 신용 선순위 트랜치 등 우량 채권 전반에 걸쳐 다양한 기회가 있을 것으로 보입니다.

오류의 여지가 거의 없기 때문에 특히 주식에서 방어적인 포지션을 취하고 있습니다. 일본이 가장 선호되는 지역인 반면, 신흥국은 아시아 성장률 둔화로 인해 가장 선호도가 낮은 지역입니다. 미국 주식의 경우, 단기적으로 기업실적 침체가 지속될 것으로 예상되는 가운데서도 방어적 성장과 경기사이클 후반기에 대한 바벨 전략을 계속 추천하며 2024년 중 견고한 기업실적 회복이 나타날 것으로 예상합니다. 한편, 유럽 주식 수익은 1분기에 저점을 찍을 것으로 예상되지만, 회복은 L자형 회복이 될 것으로 보입니다.

2023년은 시장에 도전적인 한 해였으며 2024년 역시 쉽지 않을 것이지만, 도전의 성격은 다를 것으로 예상합니다.