CFNAI: 가장 중요하지만 간과되는 경제 수치

 2023년 11월 10일               |                    By 랜스 로버츠                |                          출처

 

시카고 연준 국가 활동 지수(CFNAI : Chicago Fed National Activity Index)는 가장 중요하지만 간과되는 경제 지표 중 하나입니다. 매달 경제학자, 미디어, 투자자들은 GDP부터 고용, 인플레이션에 이르기까지 다양한 주요 경제 지표를 분석하여 다음 달의 시장 동향을 예측합니다.

일반적으로 GDP나 월별 비농업 고용 보고서와 같은 경제 지표가 헤드라인을 장식하지만, 제 생각에 가장 중요한 통계는 CFNAI입니다. 투자자와 언론은 대부분 이를 무시하지만, CFNAI는 85개 하위 구성 요소로 구성된 종합 지수로 미국의 전반적인 경제 활동을 폭넓게 파악할 수 있습니다.

올해 초부터 연방준비제도이사회가 지역 은행을 구제하기 위해 다시 시장에 개입하면서 시장은 7월까지 급격히 상승했습니다. 그 후 올 여름 시장이 하락세를 보였음에도 불구하고 3분기 경제 성장이 가속화되면서 기업 실적이 회복될 것이라는 헤드라인이 나왔습니다. 하지만 최근 CFNAI 수치가 시사하는 바가 있다면 투자자들은 내년 성장률에 대한 가정을 바꿔야 할 수도 있습니다.

대부분의 경제 데이터 포인트는 GDP와 같은 후행적 통계인 반면, CFNAI는 향후 몇 달 동안 경제가 어떻게 될 것인지를 나타내는 미래지향적 지표입니다.

 

특히 이 데이터는 3분기 경제가 4.9% 성장한 것으로 나타난 미국 경제분석국(BEA)의 최근 경제 보고서를 뒷받침하지 않습니다.

 

그렇다면 CFNAI는 BEA 경제 보고서와 다른 점은 무엇일까요?

 

 

"가장 중요한 숫자" 분석하기

지수가 전달하고자 하는 메시지를 이해하는 것이 중요합니다. 시카고 연준 웹사이트에서 발췌 :

"시카고 연준 국가 활동 지수(CFNAI)는 전반적인 경제 활동과 관련 인플레이션 압력을 측정하기 위해 고안된 월간 지수입니다. 지수가 0이면 국가 경제가 과거 추세 성장률로 확장되고 있음을 나타내고, 음수 값은 평균 이하의 성장을 나타내며, 양수 값은 평균 이상의 성장을 나타냅니다."

 

전체 지수는 다음 네 가지 주요 하위 카테고리로 나뉩니다:

• 생산 및 소득
• 고용, 실업 및 시간
• 개인 소비 및 주택
• 판매, 주문 및 재고

 

이 네 가지 중요한 하위 구성 요소와 그 예측 능력을 더 잘 파악하기 위해 4패널 차트를 만들었습니다. CFNAI의 하위 구성 요소를 산업 생산, 고용, 주택 착공, 개인 소비 지출이라는 가장 일반적인 네 가지 경제 보고서와 비교했습니다. CFNAI 구성에 더 많은 비교 기반을 제공하기 위해 이 네 가지 구성 요소에 대한 연간 백분율 변화를 사용했습니다.

 

CFNAI 하위 구성 요소와 기본 주요 경제 보고서 간의 상관관계는 매우 높습니다. 그렇기 때문에 이 지표는 주목을 거의 받지 못하지만 경제 전반을 대변하는 지표입니다. CFNAI는 내년까지 수익 성장을 견인할 '경기 회복'이라는 주류의 견해를 확인해주지 않습니다.

CFNAI는 또한 RIA 경제 산출 종합 지수(EOCI)에도 필수적입니다. EOCI는 연방준비제도이사회 지역 활동 지수, 시카고 구매관리자지수(PMI), 공급관리자협회(ISM), 전미 독립기업조사협회, 선행 경제 지수 등 훨씬 더 광범위한 데이터 요소로 구성됩니다. EOCI는 경제 활동의 즉각적인 반등에 대한 '희망'이 희박하다는 것을 확인시켜 줍니다. 즉:

    "징후, 징후, 모든 곳에 나타나는 징후"에서 논의했듯이 수많은 지표가 경기 침체가 다가오고 있음을 시사합니다. 그러나 경기 침체는 아직 그 실체를 드러내지 않았습니다. 이로 인해 강세론자와 약세론자 간에 치열한 논쟁이 벌어지고 있습니다. 비둘기파는 경기 침체가 여전히 다가오고 있다고 주장하는 반면, 강세파는 "착륙하지 않을 것"이라는 시나리오에 더 큰 베팅을 하거나 경기 침체를 피하는 데 더 큰 베팅을 하고 있습니다. 심지어 연방준비제도이사회도 더 이상 경기 침체를 예상하지 않고 있습니다.

    하지만 역사상 가장 공격적인 금리 인상 캠페인, 심하게 역전된 수익률 곡선, 경기 침체의 불가피성을 경고하는 다른 조치들 속에서 어떻게 '경기 침체 없음'이라는 결과가 나올 수 있을까요?"

 

 

이 장기 차트에서 주목해야 할 몇 가지 중요한 사항이 있습니다.

1. 경기 위축은 고점에서 상당히 자주 반전되는 경향이 있으며, 이러한 경기 위축은 차트의 30선 근처로 되돌아가는 경향이 있습니다. 경기 침체는 항상 30선 아래에서 지속될 때 나타납니다.
2. 경제지표 약세가 시장 전망에 부담을 주면 금융시장은 일반적으로 가격이 정확합니다. 

현재 EOCI 지수는 향후 몇 달 동안 더 많은 경기 위축이 있을 것임을 시사하고 있으며, 2024년으로 향하는 수익 추정치와 전망이 하향 조정되면서 자산 가격에 부담을 줄 가능성이 높습니다.

 

 

확산에 있습니다

시카고 연준은 또한 "확산" 지수에서 기본 85개 구성 요소의 변화에 대한 분석을 제공합니다. 지수 자체뿐만 아니라 구성 요소의 "확산"을 통해 지수 내부의 광범위한 변화를 더 잘 이해할 수 있습니다.

두 가지 고려 사항이 있습니다:

1. 확산 지수가 0 이하로 떨어지면 경제 성장이 약하고 경기 침체가 본격화되는 것과 일치합니다. 
2. S&P 500은 확산 지수의 마이너스 수치와 일치하는 조정과 전면적인 약세장의 역사를 가지고 있습니다.

주식 시장은 경제 성장을 반영하기 때문에 두 번째 요점은 놀랄 일이 아닙니다. 위의 EOCI 지수와 아래의 CFNAI는 모두 S&P 500의 연간 변동률과 상관관계가 있습니다. 다시 말하지만 상관관계는 놀랄 일이 아닙니다. (월별 CFNAI 데이터는 변동성이 매우 크기 때문에 6개월 평균을 사용하여 데이터를 평활화합니다.)

 

 

상관관계는 어느 정도인가요? r-제곱은 S&P 500의 연간 변동률과 CFNAI 지수의 6개월 평균 사이의 50%입니다. 더 중요한 것은 CFNAI는 S&P 500이 경제 지표와 일치하기 위해 더 낮게 거래되어야 함을 시사한다는 것입니다. 역사를 통틀어 CFNAI는 시장 참여자보다 더 자주 맞는 경향이 있습니다.

 

투자자들은 현재 소비자 신뢰 지수 수준에 대해서도 관심을 가져야 합니다.

 

그다지 신뢰하지 않음

아래 차트는 소비자 신뢰 종합 지수입니다. 이 지수는 미시간 대학과 컨퍼런스 보드의 심리지수를 하나의 지수로 결합한 것입니다. 음영 처리된 부분은 종합 지수가 100을 초과하는 경우로, 자산 시장 상승에 해당합니다.

 

이 지수는 지난 18개월 동안 하락했지만, 여전히 이전의 경기 침체기 수준보다 높은 것으로 나타나 경제가 계속 침체되고 있음을 시사합니다. 문제는 "소비자"의 신뢰도와 "CEO"의 신뢰도 사이에 차이가 있다는 것입니다. 그렇다면 누구에게 주의를 기울여야 할까요?

"근무 시간을 늘리고, 가족을 키우며, 생계를 유지하기 위해 노력하는 소비자인가요? 아니면 경제 상황을 가장 잘 파악하고 있는 기업의 CEO일까요? 판매, 가격, 재고 관리, 수금 처리, 청구서 지불 등 실제 경제에 대해 알아야 할 사항을 알려주는 CEO일까요?"

 

 

    CEO의 신뢰도는 소비자 신뢰도를 큰 폭으로 앞섭니다. 이는 낙관적인 투자자와 미디어를 유혹하여 CEO가 자신이 무엇을 하고 있는지 모른다고 믿게 만듭니다. 하지만 안타깝게도 소비자 신뢰도는 CEO가 이미 소비자들에게 했던 말을 따라잡으면서 추락하는 경향이 있습니다.

    소비자들의 신뢰를 무너뜨린 CEO의 말은 무엇이었을까요?

    "미안하지만, 우리는 당신이 훌륭하다고 생각하지만, 당신을 보내야만 합니다." 

 

최근 10월 이후 주식 시장의 호조와 함께 CEO 신뢰도가 상승했음에도 불구하고, 신뢰도는 경기 침체 이전 수준을 유지하고 있습니다. 특히 경기 침체가 발표되기 직전에 CEO 신뢰도가 상승하는 경우가 드물지 않습니다.

CFNAI 역시 같은 이야기를 들려줍니다. 상당한 소비자 신뢰도 차이는 결국 기본 지수를 "따라잡는다"는 것입니다.

이 차트는 역사가 미래를 인도한다면 앞으로 몇 달 안에 고용 수치가 약해지고 해고가 증가하기 시작할 것임을 시사합니다.

 

 

결론

언론은 "경기 침체가 없을 것"이라는 시나리오를 희망하고 있지만, 데이터는 우리에게 중요한 이야기를 들려줍니다.

특히, CFNAI의 과거 데이터와 주식 시장과의 관계에는 모든 연방준비제도이사회 활동이 포함되어 있습니다.

CFNAI와 EOCI는 통화정책이 경제에 미치는 영향을 과거 지표와 선행지표에 모두 반영합니다. 따라서 데이터는 여전히 예상보다 약한 경제 성장을 시사하므로 투자자는 포트폴리오에서 어느 정도 위험을 헤지해야 합니다. 다양한 경제 지표의 현재 추세는 경기 회복의 조짐이 아니라 예상보다 긴 경기 침체와 회복의 조짐을 보이고 있습니다. 

경제적으로 볼 때, 이러한 낮은 수준의 경제 성장은 더 견고한 고용이나 더 높은 임금을 뒷받침하지 못합니다. 대신, 2024년은 경제 약세가 지속되면서 기업 수익과 이익이 투자자들을 실망시키는 한 해가 될 것으로 예상해야 합니다.