2025년 3월 Bank of America 글로벌 펀드 매니저 설문 조사 결과(요약)

2025.03.18                 |                  헤지펀드 팁스              |                       출처

 

3월 조사는 운용 자산이 4,770억 달러인 205개 기관 펀드 관리자를 대상으로 실시되었습니다.

 

• FMS 투자자 심리 지표는 현금 수준, 주식 배분, 글로벌 성장 기대치를 종합적으로 측정한 지표로, 3월에 3.8로 하락했습니다(2월 6.4에서 하락)
• 이는 7개월 만의 최저치를 기록
• 이번 하락은 2020년 3월(코로나19 위기) 이후 가장 큰 하락폭이며, 지난 24년 동안 7번째로 큰 심리 하락
• 주요 시장 충격 시기(2007년 8월, 2010년 5월, 2011년 8월, 2020년 3월)에 비해서는 낮은 수준의 하락
• 2024년 12월의 "초강세(uber-bull)" 수준에서 3월에는 "보다 중립적인" 수준으로 후퇴

 

차트는 2001년부터 현재까지 발생한 주요 시장 충격들(9/11, 이라크 전쟁, 글로벌 금융 위기, QE1, BRICS 위기, 미국/EU 부채 위기, 중국 평가절하, 무역 전쟁, 세금 감면, 코로나19, SVB, 블루 웨이브, 트럼프 2.0)과 함께 투자자 심리 변화를 보여줍니다.

이러한 투자자 심리의 급격한 하락은 시장 참여자들이 최근 글로벌 경제 및 시장 전망에 대해 상당한 우려를 갖고 있음을 시사합니다.

 

 

OUTLOOK:

• 현재 순 7%의 펀드 매니저들이 글로벌 소비자물가지수(CPI)가 향후 12개월 내에 상승할 것으로 예상하고 있습니다.
• 이는 2021년 8월 이후 처음으로 나타난 인플레이션 상승 기대 현상입니다.
• 2022-2023년 기간에는 투자자들의 인플레이션 기대치가 크게 부정적이었다가 최근 양의 영역으로 전환되었습니다.
• 이러한 인플레이션 기대 변화는 자산 배분과 투자 전략에 중요한 영향을 미칩니다.
• 인플레이션 상승 예상은 채권 시장에 부정적 영향을 줄 수 있으나, 실물 자산에 대한 관심은 증가시킬 수 있습니다.
• 중앙은행의 금리 정책 결정에도 영향을 미칠 수 있으며, 금리 인하 기대가 약화될 가능성이 있습니다.

이 차트는 단순한 투자자 심리 지표를 넘어 향후 시장 동향을 이해하는 데 중요한 신호입니다.

 

주요 투자 선호도 변화

퀄리티와 배당 중심의 투자 선호도 강화

• 순 78%의 투자자들이 고품질 기업이 저품질 기업 대비 더 나은 실적을 보일 것으로 예상하며, 이는 2022년 10월 이후 가장 높은 수치입니다
• 순 55%의 투자자들이 고배당 주식이 저배당 주식보다 우수한 성과를 낼 것으로 기대하며, 이는 2023년 1월 이후 최고치입니다.

가치주와 대형주로의 선호도 전환

• 순 45%의 투자자들이 가치주가 성장주를 앞설 것이라 전망하며, 이는 2023년 1월 이후 가장 높은 수준입니다.
• 순 21%의 투자자들이 대형주가 소형주보다 나은 성과를 보일 것으로 예상하는데, 이는 한 달 전 소형주 선호(3%)에서 큰 변화를 보여줍니다.

 

주요 투자 선호도 변화

안정성 중심의 투자 심리 강화

• 저변동성 투자가 고변동성 투자보다 우수할 것이라는 전망이 상당히 높게 나타났습니다.
• 하이그레이드 채권이 하이일드 채권보다 좋은 성과를 낼 것이라는 기대치도 눈에 띕니다.

모멘텀 투자에 대한 신중한 접근

• 고모멘텀 투자가 저모멘텀 투자를 앞설 것이라는 예상은 다른 카테고리에 비해 상대적으로 낮게 나타났습니다

 

이 차트(Chart 13)는 "미국 예외주의(US exceptionalism)가 정점에 도달했다고 생각하십니까?"라는 질문에 대한 응답을 보여줍니다1. 설문 결과에 따르면:

• 69%의 응답자가 "예(Yes)"라고 답했습니다
• 21%의 응답자는 "아니오(No)"라고 답했습니다

차트 상단의 설명에 따르면, 이는 "미국 예외주의에 대한 투자자 인식의 큰 변화"를 나타내며, FMS(Fund Manager Survey) 투자자들의 69%가 이 테마가 정점에 도달했다고 보고 있습니다

 글로벌 투자 환경에서 미국 시장의 상대적 매력도나 성과에 대한 전문 투자자들의 전망이 변화하고 있음을 시사합니다.

 

 

이 차트는 2021년 11월부터 2025년 3월까지 펀드 매니저들의 미국과 중국 경제성장에 대한 기대치를 보여줍니다1. 특히 2023년 5월 이후 중국에 대한 성장 전망이 미국보다 가장 낙관적인 상황을 보여주고 있습니다.

핵심 데이터 포인트:

• 미국 경제성장 전망(짙은 파란색 막대)은 대부분 음수 영역에 있어 부정적 전망을 나타냅니다
• 중국 경제성장 전망(밝은 파란색 막대)은 대부분 양수 영역에 있어 긍정적 전망을 보여줍니다
• 2025년 3월 기준, 미국 경제에 대한 FMS 기대치는 2023년 5월 이후 최저 수준(순 -71%)으로 하락했습니다
• 반면 중국 경제에 대한 기대치는 계속 개선되어 순 28%를 기록했습니다

차트의 오른쪽에는 "Stronger economy"(강한 경제)와 "Weaker economy"(약한 경제)를 표시하는 화살표가 있어 데이터의 해석을 돕고 있습니다

전반적으로 이 차트는 글로벌 경제 성장에 대한 비관론이 증가하는 가운데, 미국 경제 전망은 악화되고 중국 경제 전망은 개선되고 있음을 보여줍니다

 

 

SENTIMENT:

이 차트는 2025년에 연준이 연방기금금리를 어떻게 변경할 것인지에 대한 투자자들의 예상을 보여줍니다.

차트에 나타난 주요 데이터:

• 2025년 3월 기준으로 49%의 투자자들이 2회 금리 인하를 예상하고 있습니다
• 19%는 3회 금리 인하를 예상합니다
• 16%는 1회 금리 인하를 예상합니다
• 11%는 금리 변동이 없을 것으로 전망합니다
• 단 2%만이 금리 인상을 예상합니다
  
  

시간에 따른 변화:

• 2회 또는 3회 금리 인하를 예상하는 투자자들의 비율이 2월 51%에서 3월 68%로 증가했습니다
• 특히 2회 금리 인하 전망이 가장 우세하며, 이 비율은 1월부터 3월까지 꾸준히 증가했습니다
• 3회 금리 인하를 예상하는 비율도 2월에 비해 3월에 상승했습니다
• 1회 인하 및 변동 없음 예상은 2월보다 3월에 감소했습니다

이 데이터는 대부분의 시장 참여자들이 2025년에 미 연준이 완화적인 통화정책을 시행할 것으로 예상하고 있음을 보여주며, 금리 인상 가능성은 매우 낮게 평가되고 있습니다

 

향후 12개월 내 더 강한 글로벌 경제를 예상하는 FMS 투자자들의 순 비율를 보여주는 차트입니다

이 차트는 1994년부터 2024년까지의 투자자 심리 동향을 나타내고 있으며, 다음과 같은 주요 특징이 있습니다

• Y축은 더 강한 경제를 예상하는 투자자들의 순 비율(-100%에서 +100%까지)을 표시합니다
• 0% 선 위에 있을 때는 더 강한 경제를 예상하는 투자자가 더 많음을, 아래에 있을 때는 더 약한 경제를 예상하는 투자자가 더 많음을 의미합니다
• 2024년 3월 기준, 순 44%의 투자자들이 향후 12개월 내에 더 약한 경제를 예상하고 있습니다
• 이는 전월 대비 42 퍼센트포인트 감소한 수치입니다(MoM -42ppt)

역사적 패턴을 보면, 차트에서 2001-2002년, 2008-2009년, 2020년 등 주요 경제 위기 시기에 투자자 심리가 크게 악화되었음을 볼 수 있습니다. 현재 2024년의 투자자 심리는 부정적이지만, 과거 경제 위기 시기에 비해서는 덜 극단적인 수준입니다

이 데이터는 글로벌 펀드매니저들의 경제 전망이 현재 부정적인 영역에 있으며, 최근에 더 비관적으로 변했음을 보여줍니다

 

 "글로벌 매크로 비관론의 과거 31년 중 2번째로 큰 상승"이라는 차트를 보여주고 있습니다.

차트는 1994년부터 2024년까지 월별로 Fund Manager Survey(FMS) 참가자들 중 향후 12개월 내 글로벌 경제가 약화될 것이라고 예상하는 비율의 변화를 나타내고 있습니다. Y축은 전월 대비 변화 비율을 나타냅니다.

주요 특징:

• 차트에서 두 개의 중요한 시점이 붉은 원으로 강조되어 있습니다: 2020년 3월과 2025년 3월입니다.
• 2020년 3월(Mar'20)은 약 40%에 달하는 기록적인 상승을 보였는데, 이는 코로나19 팬데믹 초기와 일치합니다.
• 2025년 3월(Mar'25)은 두 번째로 큰 상승을 기록했습니다.
• FMS 참가자의 63%가 향후 12개월 내에 글로벌 경제가 약화될 것으로 예상하고 있습니다.

또한 "글로벌 경제에 대한 기대치가 악화되면서 현금 보유 수준이 상승했다"고 언급하고 있어, 투자자들이 리스크를 줄이는 방향으로 포트폴리오를 조정하고 있음을 시사합니다. 현재 시장 참여자들 사이에 상당한 경제 불확실성이 존재함을 보여줍니다.

 

 

POSITIONING:

차트 18: 절대적 투자자 포지셔닝 분석

상단 차트는 펀드 매니저들의 절대적 포지셔닝(순 오버웨이트 %)을 보여줍니다:

• 오버웨이트 포지션: 투자자들은 유로존, 은행, 헬스케어, 신흥시장(EM)에 가장 높은 비중을 두고 있습니다
• 언더웨이트 포지션: 미국, 에너지, 채권, 테크 섹터에는 낮은 비중을 두고 있습니다
• 유로존이 가장 높은 오버웨이트 포지션을 보이며, 그 다음으로 은행, 헬스케어, 신흥시장이 따릅니다
• 미국이 가장 높은 언더웨이트 포지션을 보이고, 그 다음으로 에너지와 채권이 뒤따릅니다

 

차트 19: 역사적 평균 대비 포지셔닝 분석

하단 차트는 약 20년간의 장기 평균 대비 현재 투자자 포지셔닝을 Z-스코어로 보여줍니다:

• 역사적 평균 대비 오버웨이트: 유틸리티, 은행, 영국 주식이 역사적 평균보다 높은 비중을 차지하고 있습니다
• 역사적 평균 대비 언더웨이트: 테크, 에너지, 미국 주식이 역사적 평균보다 낮은 비중을 차지하고 있습니다
• 유틸리티 섹터가 가장 높은 양의 Z-스코어를 보이며, 역사적으로 볼 때 현재 가장 오버웨이트된 섹터입니다
• 테크 섹터가 가장 낮은 음의 Z-스코어를 보이며, 역사적으로 볼 때 현재 가장 언더웨이트된 섹터입니다

이 차트들은 현재 글로벌 펀드 매니저들이 유럽과 방어적 섹터에 더 높은 비중을 두는 반면, 미국 시장과 성장 섹터에는 낮은 비중을 두고 있음을 보여줍니다. 이는 현재 시장에 대한 조심스러운 접근과 지역적 선호도의 변화를 나타냅니다

 

차트 14: 미국 주식에서의 기록적인 자금 이탈

첫 번째 차트는 2001년부터 2025년까지 펀드 매니저 서베이(FMS)에서 미국 주식에 대한 순 오버웨이트 비율을 보여줍니다.

• 차트에는 주요 시점들(2001년 8월, 2005년 10월, 2008년 11월, 2017년 9월, 2021년 11월, 2023년 3월, 2024년 12월, 2025년 3월)이 빨간색 원으로 표시되어 있습니다.
• 최근 데이터에 따르면 미국 주식에 대한 배분이 전월 대비 40%포인트 하락하여 순 23% 언더웨이트(UW)를 기록했으며, 이는 2023년 6월 이후 가장 낮은 배분 수준입니다.
• 이는 미국 예외주의가 정점에 도달하면서 미국 주식에서 자금이 기록적으로 빠져나가는 현상을 반영합니다.
  
  

차트 15: FMS 주식 배분이 2023년 11월 이후 최저치로 하락

두 번째 차트는 2001년부터 2025년까지 글로벌 주식에 대한 FMS 순 오버웨이트 비율을 보여줍니다.

• 2025년 3월 글로벌 주식에 대한 낙관론도 급격히 하락했습니다.
• 주식 배분은 전월 대비 29%포인트 하락하여 순 6% 오버웨이트(OW)를 기록했으며, 이는 2023년 11월 이후 최저치이자 역대 5번째로 큰 월간 하락폭입니다.
• 주목할 점은 주식에서 빠져나간 자금이 채권이 아닌 현금으로 이동했다는 점입니다. 현금 배분은 전월 대비 17%포인트 상승하여 순 10% 오버웨이트를 기록한 반면, 채권 배분은 3%포인트 하락하여 순 13% 언더웨이트를 기록했습니다.

이 차트들은 펀드 매니저들이 2025년 3월 기준으로 미국 및 글로벌 주식 시장에 대해 매우 신중한 입장을 취하고 있으며, 안전자산인 현금으로 자금을 이동시키고 있음을 보여줍니다.

 

 2016년부터 2025년까지 펀드 매니저들의 고배당 주식과 저배당 주식 성과에 대한 예상 변화를 보여줍니다.

주요 내용:

• 차트는 월별로 고배당 수익률 주식이 저배당 수익률 주식보다 성과가 좋을 것이라고 생각하는 펀드 매니저들의 순 비율(net %) 변화를 보여줍니다.
• 2025년 3월(Mar'25)에 빨간색 원으로 표시된 가장 최근 데이터는 큰 상승을 보이고 있으며, 이는 고배당 주식에 대한 강한 선호도 전환을 나타냅니다.
• 오른쪽 텍스트에 따르면, FMS(Fund Manager Survey) 투자자의 순 55%가 고배당 수익률 주식이 저배당 수익률 주식보다 성과가 좋을 것으로 예상하며, 이는 2월 대비 32포인트 상승한 수치로 "기록상 가장 큰 월간 로테이션"이라고 설명하고 있습니다.
• 차트는 2016년부터 2025년까지의 추세를 보여주며, 여러 번의 상승과 하락을 거치면서 최근에 가장 큰 상승세를 보이고 있습니다.

이 차트는 투자자들이 현재 시장 환경에서 고배당 주식으로의 큰 선호도 변화를 보이고 있음을 시사합니다

 

주요 내용:

1. 펀드 매니저들의 현금 보유율이 4.1%로 상승하면서 BofA의 "매도 신호"가 종료되었음을 나타냅니다

2. 핵심 데이터:

• BofA FMS 현금 보유율이 3.5%에서 4.1%로 62bp 상승(2021년 12월 이후 가장 큰 월간 상승폭)
• 현금 보유율이 4% 이상으로 상승하면 "매도 신호"가 종료됨

3. 역사적 맥락:

• 주요 고점들(5% 이상)이 표시되어 있음: 2000년 5월, 2001년 2월, 2001년 10월, 2003년 3월, 2008년 12월, 2012년 6월, 2016년 10월, 2020년 4월, 2022년 10월

4. 참고 사항:

• 2023년 12월 17일에 BofA Global FMS Cash Rule "매도 신호"가 발동되었을 때, 주요 지수 영향: Magnificent 7 -20%, Nasdaq -14%, S&P 500 -9%, ACWI -5%, EFA +6%
• 현재(2025년 3월 25일) 4.1%의 현금 보유율로 이 "매도 신호"가 종료됨

이 차트는 기관 투자자들의 현금 보유 수준이 시장 심리와 향후 시장 방향의 중요한 지표가 될 수 있음을 보여줍니다. 현금 보유율이 특정 수준 이상으로 상승하면 투자자들이 방어적인 포지션을 취하고 있음을 의미하며, 이는 종종 과매도 상태와 잠재적인 매수 기회를 나타낼 수 있습니다

 

차트 50: 글로벌 소비자 필수품(Consumer Staples) 섹터

• FMS 투자자들은 현재 소비자 필수품 섹터에 대해 순 7% 오버웨이트(비중확대) 포지션을 취하고 있습니다.
• 이는 2023년 9월 이후 가장 높은 배분 수준입니다.
• 현재 수치는 장기 평균보다 0.7 표준편차 높은 상태입니다.
• 차트는 2005년부터 2025년까지의 데이터를 보여주며, 파란색 막대는 오버웨이트 순 비율(좌측 축)을, 진한 파란색 선은 시장 대비 섹터 성과(우측 축)를 나타냅니다.
  

 

차트 51: 글로벌 산업재(Industrials) 섹터

• FMS 투자자들은 산업재 섹터에 대해 순 8% 오버웨이트 포지션을 취하고 있습니다.
• 이는 전월 대비 4%p 하락한 수치로, 5개월 내 최저치입니다.
• 현재 수치는 장기 평균과 일치하는 수준입니다.
• 이 차트도 마찬가지로 2005년부터 2025년까지의 데이터를 보여주며, 동일한 지표를 사용합니다.

투자 시사점:

• 소비자 필수품 섹터에 대한 투자자들의 관심이 최근 증가했으며, 이는 불확실한 시장 환경에서 방어적 포지션을 취하는 경향을 반영할 수 있습니다.

산업재 섹터에 대한 비중은 여전히 오버웨이트지만 최근 감소 추세를 보이고 있어, 경기 사이클에 대한 투자자들의 신중한 관점을 시사합니다

 

 

 

가장 혼잡한 거래:

 

주요 내용 :

• "롱 매그니피센트 7(Long Magnificent 7)"이 40%로 가장 혼잡한 트레이드 1위를 차지하고 있습니다
• 2위는 "롱 EU 주식(Long EU stocks)"으로 23%를 기록했습니다
• 3위는 "롱 암호화폐(Long crypto)"로 8%입니다

차트에는 다른 혼잡한 트레이드도 포함되어 있습니다:

• 롱 중국 기술주(Long China tech): 9%
• 롱 미국 달러(Long US dollar): 8%
• 숏 오일(Short Oil): 4%

특이사항:

• "롱 매그니피센트 7"은 2023년 4월부터 지속적으로 가장 혼잡한 트레이드 1위를 유지해왔습니다
• 그러나 응답자 비율은 2023년 11월 이후 가장 낮은 수준으로 떨어졌습니다
• 차트는 2025년 3월(짙은 파란색), 2025년 2월(밝은 파란색), 2025년 1월(회색)의 데이터를 비교하여 보여줍니다

이 설문조사는 글로벌 펀드 매니저들 사이에서 어떤 투자 포지션이 가장 인기 있는지 보여주며, 시장 심리와 잠재적 리스크 영역을 파악하는 데 활용됩니다.

 

 

가장 큰 꼬리 위험:

가장 큰 '테일 리스크(tail risk)'에 대한 투자자들의 의견을 보여주는 차트입니다.

차트의 주요 내용:

1. 2025년 3월 기준으로 FMS(Fund Manager Survey) 투자자의 55%가 "무역 전쟁이 글로벌 경기 침체를 유발한다"는 것을 가장 큰 테일 리스크로 보고 있습니다. 이는 2020년 4월 "코로나 재확산" 이후 가장 높은 '테일 리스크' 확신 수준입니다
2. "인플레이션이 연준의 금리 인상을 유발"한다는 우려는 19%로, 2월(31%)과 1월(41%)에 비해 크게 감소했습니다.
3. "DOGE(정부 효율성 부서)가 미국 경기 침체를 유발"한다는 우려는 13%로 나타났습니다.
4. 그 외 리스크로는 "새로운 지정학적 갈등"(4%), "AI 버블"(2%), "유럽 재무장이 영국/EU 부채 위기를 유발"(2%) 등이 언급되었습니다.

이 데이터는 2025년 1월부터 3월까지 세 시점에 걸쳐 측정되었으며, 특히 무역 전쟁에 대한 우려가 크게 증가한 반면, 인플레이션 우려는 지속적으로 감소하고 있는 추세를 보여줍니다

 

 

핵심 요약:

• 글로벌 성장 기대치 역대 2위 하락, 미국 주식 비중 역대 최대 하락, 현금 비중 3월 20일 이후 최대 상승; 스태그플레이션, 무역전쟁, 미국 예외주의의 종식이 FMS 심리의 '강세장'을 이끌고 있으며 그 속도는 '주식 조정의 종식'과 일치;
• 즉, 아무도 장기 불황/채권을 매수하지 않으며, FMS 포지션은 극단적인 하락/눈높이 근접 매수 수준 근처 어디에도 있지 않습니다. 2분기 SPX가 6천을 넘어서려면 인플레이션/무역전쟁 우려가 반전되어야 하고, 경기침체는 SPX를 5천 미만으로 끌어내릴 수 있습니다.

거시, 리스크, 군중심리:

• 글로벌 성장률 상승에 대한 기대치는 -2%에서 -44%로 하락했으며, 이는 중국이나 EU가 아닌 미국이 주도했습니다; 
• 무역전쟁 = 꼬리 리스크 1위로 55%가 꼽았지만 연착륙(64%)과 연준 금리 인하(2~3회 인하 68%)가 여전히 컨센서스를 이룹니다(경착륙 예상은 11%에 불과);
• 40%는 롱 매그니피센트 7 = 혼조세라고 답했지만, 이는 7월의 71%에서 감소했으며 현재 투자자의 69%는 '미국 예외주의'가 정점을 찍었다고 답했습니다.

자산 배분:

• 자산 배분: 현금이 3.5%에서 4.1%로 급증하며 12월 17일 FMS '매도 신호' 종료”;
•  3월 FMS 글로벌 주식 비중은 미국 및 기술주에 힘입어 +35%에서 +6%로 하락(2년 만에 최저 노출도 ~ 차트 1); 
• 유로존 주식 비중은 7월 21일 이후 최고, 18개월 만에 최고, 은행은 현재 세계에서 가장 선호하는 업종;
• 3월 FMS는 사상 최대 고배당주와 저배당주 로테이션에 주목합니다.

역발상 거래:

• 무역 전쟁 및 스태그플레이션 우려가 완화될 것을 기대하는 강세론자들 - 주식 롱-현금 숏, 기술주 롱-필수소비재 숏; 미국 불황 위험이 증가할 것으로 예상하는 약세론자들 - 채권 롱-은행 및 유럽 숏.

주요 내용: 3월 FMS, 미국 주식 배분에서 역대 최대 감소폭 기록

 

투자 배분 변화 분석:

가장 큰 감소:

• 미국 주식(US Equities)이 약 -50ppt로 가장 큰 감소를 보임
• 테크(Tech) 섹터도 상당한 감소 기록
• 에너지(Energy), 자유소비재(Discretionary), 헬스케어(Healthcare) 섹터도 감소세

가장 큰 증가:

• 유로존(Eurozone)이 약 +30ppt로 가장 큰 증가 기록
• 영국(UK)과 신흥시장(EM)도 상당한 증가세
• 현금(Cash)과 필수소비재(Staples)도 증가

이 차트는 투자자들이 미국 시장에서 자금을 대거 이탈시키고, 대신 유럽과 신흥시장으로 자금을 재배분하는 중요한 투자 트렌드 변화를 보여줍니다. 역대 최대 규모의 미국 주식 배분 감소는 투자자들의 미국 시장에 대한 우려가 높아졌음을 시사합니다