시장 불황 지표: 노이즈에서 신호 분석

2025년 5월 8일                        |                  다라 라나싱헤, 스테파노 레바우도      |                 출처

 

런던, 5월 8일 (로이터) 

글로벌 경기침체 위험이 다시 시장의 우려를 키우고 있지만 경제 지표와 주요 금융 지표의 판독 결과는 처음처럼 명확하지 않습니다.
도널드 트럼프 미국 대통령이 4월에 발표한 대부분의 상호 관세에 대한 90일 유예 조치로 투자자들의 최악의 공포는 완화되었지만, 기업과 소비자 신뢰에 대한 타격은 클 것으로 예상됩니다.

Zurich Insurance Group의 수석 시장 전략가인 Guy Miller는 “관세에 대한 일부 합의가 이루어지더라도 경기 침체 위험이 현저하게 높아졌습니다.”라고 말했습니다. “미국 경기 침체 위험은 50대 50으로 거의 비슷합니다.”

 

다음은 글로벌 경기 침체 위험에 대해 면밀히 주시하고 있는 몇 가지 지표를 살펴보는 내용입니다.

 

1. 하드 데이터와 소프트 데이터

이른바 '소프트' 경제 지표(예: 심리지수)와 '하드' 데이터(예: 고용지표) 사이의 괴리로 인해 경기침체 위험을 해석하기가 어렵다.

최근 미국 고용지표는 경제의 견고함을 시사하지만, 미국의 1분기 경제 위축과 유로존의 성장 모두 상호 관세에 대비한 기업들의 사전 대응으로 설명되고 있다.

한편, 기업 및 소비자 신뢰 지표는 악화되어 일부에서는 조만간 성장 둔화가 현실화될 신호로 보고 있다.

미국 소비자 신뢰도는 4월에 거의 5년 만에 최저치로 급락했다. 소비자 지출은 미국 경제 활동의 3분의 2 이상을 차지하기 때문에 핵심적이다. 유로존 투자자 신뢰 지수는 4월 급락 이후 반등했으나 여전히 마이너스 영역에 머물러 있다.

MUFG의 수석 이코노미스트 헨리 쿡은 "유로존의 경기 위축이 있더라도 단기간이고 비교적 완만할 것으로 본다"고 말했다.

취리히의 밀러는 미국 경제 상황을 가장 신속하게 보여주는 지표로 주간 신규 실업수당 청구건수를 주시하고 있다고 밝혔다.

경제 전망이 약함 Citi의 경제 서프라이즈 지수는 데이터가 시장의 예상을 뛰어넘는지 여부를 기록합니다.

 

2. 마음을 바꿔라

성장률 전망이 대폭 하향 조정된 현실을 피할 수 없다.

로이터가 조사한 경제학자들은 불과 3개월 전만 해도 강한 성장을 예측했지만, 올해 경기침체 위험이 높다고 지적한다.

바클레이즈는 전 세계적으로 의미 있는 성장 둔화와 함께 미국과 유로존의 완만한 경기침체가 동시에 나타날 것으로 본다.
하지만 경제학자들은 아직 경기침체가 확정된 것은 아니라고 말한다. 미국이 조속히 무역협정을 체결하거나 감세를 단행할 경우 위험이 줄어들 것이고, 유로존 경제는 금리 인하와 재정 부양책 덕분에 완충될 가능성이 높다.

BofA의 이코노미스트 루벤 세구라-카유엘라는 “임금 상승과 예상보다 완화적인 중앙은행 정책(최소한 유로존에서)이 소비 회복을 이끌어 깊은 침체를 피하는 주요 요인”이라고 말했다.

 

 

3. 수요는 어디에 있는가?

원자재 시장의 신호는 성장의 급격한 둔화를 가리킨다.

올해 들어 유가가 약 16% 하락해 배럴당 60달러 수준까지 떨어졌으며, 이 추세가 이어진다면 2025년은 2020년 코로나 위기 이후 최악의 해가 될 전망이다.

물론 OPEC의 공급 확대 기대도 반영됐지만, 전문가들은 가격 하락이 글로벌 성장 둔화에 따른 수요 약세와도 맞물린다고 분석한다.

‘닥터 코퍼’라 불리는 구리 가격은 4월 초 1년 최저치에서 다소 반등했지만, 3월 고점에는 못 미치고 있다.

Citi는 미국의 대중국 145% 관세 등으로 인해 향후 3~6개월간 실제 구리 소비와 제조업 활동이 둔화될 것으로 전망하며, 비관적 입장을 보이고 있다.

유가는 올해 들어 지금까지 16% 하락했습니다. 브렌트유 가격(배럴당 달러).

 

4. 채권시장을 믿을 수 있을까?

미국 국채 시장은 미국발 관세로 인한 경기 둔화 우려를 반영하고 있지만, 시장은 중앙은행이 신속하게 금리 인하로 대응할 것으로 예상해 경기침체 위험이 크게 높아졌다고 보지는 않는다.

중국은 무역전쟁의 충격을 완화하기 위해 최근 금리를 인하했고, 3월 이후 투자자들은 유럽중앙은행(ECB)의 추가 금리 인하 가능성에 더 많은 베팅을 하고 있다. 이들은 12월까지 ECB가 60bp 추가 인하할 것으로 예상한다. 미국 연방준비제도(Fed) 역시 12월까지 약 80bp, 2026년 중반까지 115bp 인하가 예상되며, 이는 관세 휴전 이후 다소 완화된 기대치다. 연준은 최근 금리를 동결하며 인플레이션과 실업률 상승 위험이 커졌다고 밝혔다.

도이체방크의 매크로 전략가 헨리 앨런은 "최근 몇 년간 연방기금선물은 연준이 얼마나 완화적으로 나올지 일관되게 과대평가해왔다"고 말했다.

최근 경기침체 신호로 활용돼온 수익률 곡선도 주목할 필요가 있다. 10년물과 2년물 미 국채 금리차는 지난해부터 플러스를 유지 중이다. 수익률 곡선 역전은 전통적으로 침체 예고 신호로 여겨졌지만, 실제로는 중앙은행이 금리를 급히 내릴 때 단기물 금리가 장기물보다 더 빠르게 하락하며 곡선이 정상화될 때 침체가 시작되는 경우가 최근 많았다.

앨런은 "최근 경기순환에서는 곡선이 역전됐을 때가 아니라, 중앙은행이 금리를 급격히 인하해 곡선이 정상화될 때 침체가 시작됐다"고 설명했다.

미국 국채 수익률 곡선은 더 이상 역전되지 않습니다. 2년물과 10년물 국채 수익률의 격차가 플러스 영역에 진입했습니다.

 

 

5. 주식시장, 너무 낙관적인가

주식시장의 반등은 경기침체 우려가 사라진 듯한 분위기를 보여준다. 독일 주가는 사상 최고치에 근접했고, 뉴욕과 도쿄 증시는 지난달 저점 대비 각각 15% 넘게 상승했다.

하지만 기업 실적에 주목해야 한다.
스웨덴의 일렉트로룩스는 전망을 대폭 하향 조정했고, 볼보자동차, 컴퓨터 액세서리 업체 로지텍, 음료 대기업 디아지오 등도 불확실성 때문에 목표치를 포기했다. 제너럴모터스(GM)는 실적이 좋았음에도 불구하고 올해 전망을 철회했다

취리히의 밀러는 "1분기는 아마도 관세 영향이 미치지 않은 마지막 실적 분기였고, 2분기부터는 관세가 변수로 작용할 것"이라며 "이런 불확실성을 감안하면 주가 밸류에이션이 이를 어느 정도 반영해야 한다고 생각하는데, 현재로선 그렇지 않다"고 말했다.

 

미국 기업 수익 성장 1분기 S&P 500 기업 실적은 예상치를 상회하고 있지만, 향후 몇 분기 동안의 예상치는 4월 초에 비해 하향 조정되고 있습니다.