불확실성이 명백하게 높아질 때

2025 년 3 월 9 일              |                샘 로           |           출처

기업이 가이던스를 철회하면 불확실성이 높다는 것을 알 수 있습니다.

 

주식 시장은 하락했으며, S&P 500은 지난주 3.1% 하락하여 5,770.20에 마감했습니다. 현재 연초 대비 1.9% 하락했고 2022년 10월 12일 최저치인 3,577.03에서 61.3% 상승한 상태입니다. 시장 움직임에 대한 더 많은 정보는 다음을 참고하세요: 주식 시장 투자는 불쾌한 과정입니다 

 

주식 시장에 관한 논의에서 "불확실성"이라는 단어가 자주 언급됩니다.

그리고 이는 놀라운 일이 아닙니다. 실제로 항상 불확실한 것들이 존재합니다. 사실, 불확실성은 주식 시장 투자자들이 보장되지 않은 미래에 베팅하면서 감수하는 위험을 정의합니다. 불확실성은 위험을 감수하는 투자자들에게 할인된 가격으로 주식을 매수할 기회를 제공합니다. 불확실성은 주식 시장의 수익률이 상대적으로 높은 이유입니다.

그러나 너무 자주, 전문가들은 TV에 출연하거나 뉴스 기사에 인용되면서 "불확실성이 고조되었다"고 가볍게 말합니다 - 사실 불확실성은 정상적인 수준일 수 있습니다. 항상 불확실성이 존재하기 때문에, 불확실성이 없는 기간이 있을 수 있다는 암시는 터무니없습니다.

물론, 불확실성이 일반적인 수준을 넘어서는 시기가 있습니다. 그리고 그런 시기에는 매우 명백한 징후들이 따릅니다.

 

기업들이 일제히 가이던스를 철회할 때 🧑🏻‍🦯‍➡️

5년 전 이번 주, 세계보건기구는 COVID-19를 팬데믹으로 선언했습니다.

그 몇 주 전부터 이미 발병의 심각성에 대한 우려가 있었습니다. 하지만 바이러스 확산을 막기 위한 노력으로 경제의 큰 부분이 폐쇄되기 시작한 것은 3월 중순이 되어서였습니다. 그리고 이 전례 없는 혼란이 경제에 어떤 의미를 갖는지 감을 잡기까지는 몇 달이 걸렸습니다.

전 세계 기업들은 준비가 되어 있지 않았습니다.

대부분의 기업들은 가능한 미래 결과의 범위를 가정하고 운영합니다. 그리고 많은 상장 기업들에서는 그 범위의 중간점이 분기별 및 연간 재무 가이던스 형태로 투자자들에게 제시됩니다. 분기와 연도가 진행됨에 따라, 기업들은 때때로 가이던스를 상향 조정하기도 합니다. 때로는 가이던스를 하향 조정하기도 합니다.

기업들이 가이던스를 철회하거나 중단하려면 상황이 정말 나빠져야 합니다.

2020년 초, 수많은 기업들이 단기적으로 비즈니스가 어떻게 될지에 대한 가시성이 거의 또는 전혀 없었기 때문에 정확히 이런 일을 했습니다.

BofA에 따르면, 그 해 3월 2일부터 4월 7일까지 S&P 500 기업 중 71개 기업이 가이던스를 철회했습니다.

좀 더 넓게 보면, S&P Global에 따르면 1분기 동안 Russell 3000 기업 중 173개 기업이 가이던스를 철회했습니다. 아래 차트는 이것이 얼마나 이례적이었는지를 보여줍니다. 2020년 1분기에 Russell 3000 기업 173개가 가이던스를 철회했습니다. (출처: S&P Global)

2020 년 1 분기, 173 Russell 3000 회사는가이던스를 철회했습니다

• 회색 (Lowered): 하향 조정된 가이던스
• 진한 회색 (Raised): 상향 조정된 가이던스
• 빨간색 (Withdrawn): 철회된 가이던스

이 그래프의 주요 특징은:

1. 대부분의 기간 동안 가이던스 상향 조정(진한 회색 부분)이 가장 큰 비중을 차지합니다.
2. 2020년 1분기(Jan-20)에 가이던스 철회(빨간색 부분)가 급격하게 증가했습니다. 이는 귀하가 공유한 텍스트에서 언급된 COVID-19 팬데믹의 초기 영향을 반영합니다.
3. 일반적으로 2015년부터 2019년까지의 기간 동안 가이던스 철회(빨간색)는 매우 적었으며, 대부분의 분기에서 미미한 수준이었습니다.
4. 2020년 1분기에 약 200개 기업이 가이던스 업데이트를 발표했고, 그중 상당수가 가이던스를 철회했습니다(빨간색 부분이 매우 큼).

즉, COVID-19 팬데믹 기간 동안 기업들의 가이던스 철회가 전례 없는 수준으로 증가했으며, 이는 "진정한 불확실성"의 지표라는 점을 보여줍니다. 텍스트에서 언급된 데이터(173개 Russell 3000 기업이 1분기에 가이던스 철회)와 그래프가 일치합니다.

 

 

"경영진에게 질문은 이것입니다: 그들이 미래 성과에 대해 투자자들보다 실질적으로 더 많이 알고 있는가?" NYU 교수 바루크 레브는 당시 저에게 말했습니다. "제 추측으로는 대부분의 경우 경영진이 현재 투자자들보다 더 많은 정보를 갖고 있지 않습니다. 우리 모두 어둠 속에 있습니다. 그런 경우, 가이던스는 무의미합니다."

기업이 가이던스를 하향 조정하는 것은 한 가지이지만, 기업이 상황이 어디로 향하는지 모른다고 인정하는 것은 훨씬 더 무서운 일입니다.

그것이 진정한 불확실성입니다.

이는 TKer 주식 시장 진리 제8조를 말해줍니다: "가장 불안정한 위험은 사람들이 이야기하지 않는 위험입니다."

팬데믹 위험은 2020년으로 들어가면서 사실상 아무도 예상하지 못했습니다. 기업들은 이에 대응할 계획이 없었고, 시장에 이미 반영되어 있지 않았습니다. 이것이 S&P 500이 2월 19일 당시 최고치인 3,393까지 상승했다가 3월 23일 최저치인 2,191로 35% 하락할 수 있었던 이유입니다.

 

 

관세: 나쁘지만, 더 나빠질 수도 있습니다 🔭

아래의 이번 주 거시경제 흐름 검토에서 보시겠지만, 관세에 관한 "불확실성"에 대한 언급이 도처에 나타나고 있습니다. 대부분의 정보에 밝은 사람들은 관세 인상이 경제에 순부정적인 영향을 미친다는 데 동의하므로, 불확실성 증가는 당연합니다.

그리고 많은 기업들이 관세의 영향이 그들의 수익 가이던스에 반영되지 않았다고 말했습니다. 아마도 곧 기업들이 가이던스를 하향 조정한다는 소식을 들을 수 있을 것입니다.

하지만 기업들이 대거 가이던스를 철회하기 시작할까요? 저는 그럴 것이라고 확신하지 않습니다.

관세 위협은 몇 달 동안 계속 존재해 왔습니다. 그리고 몇 달 동안, 많은 기업들이 관세 부과 전에 상품을 비축하고 관세가 부과된 후에 가격을 인상하는 등 새로운 관세에 대응하기 위한 계획을 발표했습니다.

트럼프 대통령이 아무런 경고 없이 관세 부과를 발표했다면 훨씬 더 나빴을 것입니다.

분명히 말하자면, 관세와 전 세계적인 팬데믹은 매우 다른 두 가지입니다. 그러나 둘 다 공급망 중단과 상품 가격 상승을 동반한다는 점에서 유사합니다. 그리고 기업들이 사전 통지를 받을수록, 위험에 대비하여 운영을 준비할 시간이 더 많아집니다.

이것은 앞으로 몇 달 동안 시장 변동성을 경험하지 않을 것이라는 의미는 아닙니다. S&P 500은 평균적으로 연간 최대 14%의 하락세를 경험합니다.

하지만 특히 다가올 수 있는 일에 대비할 시간이 있었을 때, 미국 기업들의 복원력을 과소평가하는 것에 대해 주의해야 한다고 생각합니다.

 

 

종합적으로 살펴보기 🤔

실적은 강세를 보입니다:

주식 시장의 장기적 전망은 여전히 긍정적이며, 앞으로 몇 년간의 실적 성장 기대에 의해 뒷받침됩니다. 그리고 실적은 주가를 움직이는 가장 중요한 요인입니다.

수요는 긍정적입니다:

상품과 서비스에 대한 수요는 긍정적이며, 경제는 계속 성장하고 있습니다. 동시에, 경제 성장은 경기 사이클 초기의 훨씬 더 뜨거웠던 수준에서 정상화되었습니다. 요즘 경제는 과도한 일자리 공석과 같은 주요 순풍이 사라져 덜 "긴장된" 상태입니다.

그러나 성장은 둔화되고 있습니다:

경제는 강한 소비자 및 기업 대차대조표의 지원을 받아 매우 건강한 상태를 유지하고 있지만, 모멘텀은 둔화되고 있습니다. 전반적으로, 일자리 창출은 여전히 긍정적이며, 연방준비제도(Fed)는 인플레이션 위기를 해결한 후 노동 시장 지원에 초점을 맞추었습니다.

행동이 말보다 더 중요합니다:

현재 우리는 하드 경제 지표와 소프트 심리 지표가 분리된 특이한 시기에 처해 있습니다. 소비자와 기업의 유형적 활동이 계속 성장하고 기록적인 수준에서 유지되는 동안에도 소비자와 기업의 심리는 상대적으로 좋지 않았습니다. 투자자의 관점에서, 중요한 것은 하드 경제 데이터가 계속 견고하게 유지된다는 것입니다.

주식은 경제보다 더 좋아 보입니다:

분석가들은 미국 주식 시장이 주로 긍정적인 운영 레버리지 덕분에 미국 경제보다 더 좋은 성과를 낼 수 있다고 예상합니다. 팬데믹 이후, 기업들은 비용 구조를 적극적으로 조정했습니다. 이는 전략적 구조조정과 AI로 구동되는 하드웨어를 포함한 새로운 장비에 대한 투자를 동반했습니다. 이러한 움직임은 긍정적인 운영 레버리지로 이어지고 있으며, 이는 둔화되는 경제에서 적당한 수준의 매출 성장이 강력한 실적 성장으로 이어지고 있음을 의미합니다.

항상 존재하는 위험에 주의하세요:

물론, 이것이 우리가 안주해야 한다는 것을 의미하지는 않습니다. 항상 걱정할 위험은 존재할 것입니다 - 미국 정치적 불확실성, 지정학적 혼란, 에너지 가격 변동성, 사이버 공격 등과 같은 것들이 있습니다. 또한 알려지지 않은 두려운 위험들도 있습니다. 이러한 위험 중 어느 것이든 악화되어 시장에서 단기적인 변동성을 일으킬 수 있습니다.

투자는 결코 순탄한 여정이 아닙니다:

또한 경제 불황과 약세장은 모든 장기 투자자들이 시장에서 자산을 구축하면서 경험할 것으로 예상해야 하는 상황이라는 냉혹한 현실도 있습니다. 항상 주식 시장 안전벨트를 매고 있으세요.

장기적으로 생각하세요:

현재로서는 경제와 시장이 시간이 지남에 따라 극복할 수 없는 도전이 있을 것이라고 믿을 이유가 없습니다. 장기전은 여전히 패배하지 않고 있으며, 장기 투자자들은 이러한 흐름이 계속될 것으로 기대할 수 있습니다.