관세 부과를 앞두고 기업들은 실제로 얼마나 많은 재고를 쌓았을까? 🤷🏻‍♂️

2025년 5월 11일               |                Sam Ro, CFA             |               출처

 

지난주 주식시장은 하락세를 보였으며, S&P 500은 0.5% 하락해 5,659.91에 마감했습니다. 이는 2월 19일 고점(6,144.15) 대비 7.9% 하락한 수준이며, 2022년 10월 12일 저점(3,577.03) 대비로는 58.2% 상승한 수치입니다

 

현재 경제에서 중요한 질문 중 하나는: 오늘날의 경제 활동이 앞으로 일어날 구매를 얼마나 앞당긴 결과인가? 입니다.

일부 기업들은 미래 관세의 영향을 완화하기 위해, 향후 필요할 구매를 미리 당겨서 비용이 오르기 전에 상품을 비축하는 전략을 택했습니다.

기업들의 다양한 사례와 올해 초 수입 급증 현상은 이러한 선매입(구매 앞당기기)이 상당했을 수 있음을 시사합니다. 1분기 실적 시즌에서 나온 대표적인 인용문은 아래와 같습니다.

“우리 고객들이 준비하고 있습니다. 재고를 쌓기 위해 수입이 가속화되는 것을 보고 있습니다.” - 씨티그룹
“미국 외 지역을 보면, 미국으로 들어오는 서비스 수요가 관세 변화에 앞서 고객들이 재고 구매를 앞당기면서 급증했습니다.” - UPS
“투명하게 말씀드리면, 저희는 실제로 재고를 미리 쌓았고, 이는 분기 보고서에 나올 제조 구매 의무에 반영되어 있습니다.” - 애플
“우리가 직접 판매하는 품목에서는 일부 선매입을 했고, 3자 판매자들도 여러 품목을 미리 들여와 재고를 확보했습니다.” - 아마존
“일부 품목에 대해서는 가능할 때 미리 재고를 쌓아뒀습니다. 그래서 일부 품목에 필요한 양이 조금 줄었지만, 영향은 주로 하반기에 집중될 것으로 보입니다.” - 크래프트 하인즈
“단기적으로 관세 영향에 대비해 일부 시장에서 재고를 쌓는 조치를 취했습니다.” - WD-40

 

그렇다면 기업들은 실제로 얼마나 많은 물품을 비축했을까?

애널리스트마다 답이 다릅니다.

‘약 1~2개월치’ ⏳

도이치뱅크의 빙키 차다(Binky Chadha)는 데이터를 분석해 기업들이 얼마나 추가 재고를 쌓았는지 추정했습니다.

그리 많지는 않습니다.

“선매입의 명확한 증거로, 1분기(특히 3월)에 상품 수입이 급증했지만, 월평균 2,750억 달러였던 기존 흐름과 비교할 때 지난 3개월간 초과 수입은 약 1,900억 달러, 즉 약 3주치 추가분으로 추정됩니다.”라고 차다는 5월 2일 리서치 노트에서 밝혔습니다.
“선매입 또는 초과 수입으로 약 3주치의 완충재가 만들어졌습니다.” (출처: 도이치뱅크)

사전 구매 또는 초과 수입으로 인해 약 3주 정도의 완충 기간이 생겼습니다."라고 차다는 썼습니다. (출처: 도이치뱅크)

 

최근 몇 년간 기업들의 재고 관리 방식도 바뀌었습니다.

“기업들은 일반적으로 약 3개월치 재고를 유지합니다. 지난 10년간, 특히 코로나 팬데믹 공급망 혼란 이후 그 완충재를 늘려왔고, 최근 10년 중 최저치는 약 2개월이었습니다. 이는 관세 유예를 기대하며 기업들이 완충재를 최대 한 달 정도 줄일 수 있음을 시사합니다.”

즉, 트럼프 대통령이 관세에 대한 강경한 입장을 밝히기 전부터 기업들은 이미 추가 재고를 보유하고 있었습니다.

“초과 수입과 재고 축소를 합치면, 기업들은 관세 영향이 본격화되기 전 약 1~2개월의 시간을 벌 수 있습니다.” (출처: 도이치뱅크)

차다는 “과잉 수입과 재고 감소가 맞물려 관세 영향이 본격화되기까지 약 1~2개월의 시간이 주어집니다.”라고 말합니다. (출처: 도이치뱅크)

 

따라서 S&P 500 기업들이 ‘약 1~2개월치’의 완충재를 쌓았다는 차다의 추정치는 의미가 있지만, 분기(3개월)치에는 못 미칩니다.

 

 

일부 애널리스트는 더 적다고 봅니다 ⌛️

소매업체 재고에 대한 별도의 분석에서 BofA 애널리스트들은 창고에 재고가 충분히 쌓였다는 주장에 회의적입니다. 그들의 노트(강조 추가):

미국인구조사국( the Census)에 따르면 “3월 미국으로의 소비재 수입이 급증했습니다. 그렇다면 소매업체 재고가 크게 늘어날까요? 저희는 아니라고 봅니다. 최근 자료에서 소매업체 재고/월간 매출 비율이 특별히 높지 않았습니다. 동시에 소비자들도 선구매를 한 것으로 보이며, BofA 내부 데이터에 따르면 3~4월 내구재 소비가 강했습니다. 또한 소매업체의 운송/배송업체 결제 데이터도 재고가 크게 늘었다는 신호는 없습니다. 5월 들어 LA 항구로의 컨테이너 선적도 줄어든 것으로 보입니다. 그래서 향후 소매 재고는 오히려 ‘슬림’해 보일 수도 있다고 생각합니다.”

 

참고로, 미국인구조사국( the Census)의 최신 소매 재고 데이터는 2월까지라서 다소 오래된 수치입니다. 2월 기준 소매업체 재고는 최근 몇 달간의 추세에서 크게 변하지 않았습니다. (출처: BofA)

2월 현재 소매업체 재고는 최근 몇 달간의 추세에서 크게 변하지 않았습니다. (출처: BofA)

 

또한 BofA는 소비자들의 ‘선구매’에 주목합니다. 이는 많은 상품이 창고에 들어오자마자 빠르게 출고됐음을 시사합니다. 이는 정부의 소비지출 데이터와도 일치하며, 소비가 매우 강했습니다.

 

골드만삭스의 데이비드 코스틴도 S&P 500을 분석해 비슷한 결론을 내렸습니다.

“1분기 데이터는 재고 증가를 보여주지 않습니다. S&P 500의 재고/매출 비율은 전년 대비 하락했으며, 자동차와 내구재·의류 업종에서 가장 큰 하락이 있었습니다. 다만, 많은 소매업체가 아직 1분기 실적을 발표하지 않았습니다.”
재고/매출 비율은 실제로 하락 추세입니다. (출처: 골드만삭스)

재고/판매 비율은 실제로 낮아지는 추세입니다. (출처: 골드만 삭스)

 

3월 소매판매 보고서는 자동차 판매가 이례적으로 급증했음을 보여주는데, 이는 소비자들이 관세 전에 구매를 앞당겼다는 해석을 뒷받침합니다.

코스틴이 지적한 신선한 데이터와 관련해, 소매업체들은 앞으로 몇 주간 1분기 실적을 발표할 예정입니다. 목요일 오전에는 월마트 실적 발표와 함께 4월 소매판매 및 3월 재고 보고서가 나옵니다. 모두가 재고 증가와 선구매로 인해 얼마나 재고가 소진됐는지 주목할 것입니다.

 

 

조금 더 넓게 보면 🔭

재고 수준을 더 명확히 파악하더라도, 더 큰 문제는 관세를 둘러싼 불확실성이 계속된다는 점입니다.

만약 실제로 매우 높은 관세가 부과된다면, 재고 비축은 좋은 선택이었을 것입니다. 반대로 새 관세가 낮게 나오면, 재고 비축은 오히려 비용만 늘리는 실수가 될 수 있습니다.

또한 제안된 관세나 협상이 계속 지연될 가능성도 있어, 이런 불확실성이 지속될 수 있습니다.

 

 

큰 그림 🖼️

지금은 불확실성이 큰 시기입니다.

경제 데이터는 모호한 신호를 보내고 있고, 경영진은 사업의 가까운 미래를 예측하는 데 평소보다 큰 어려움을 겪고 있습니다. 투자자와 애널리스트들도 향후 몇 달, 몇 분기 동안 주가가 어떻게 움직일지 모델링하는 데 평소보다 더 어려움을 겪고 있습니다.

이런 시기일수록 장기 투자자에게는 ‘시간’이라는 이점이 있습니다.

“내일, 다음 주, 다음 달에 시장이 어떻게 될지 아무도 모릅니다.”라고 워런 버핏은 지난주에 말했습니다. 하지만 그는 늘 그렇듯 “장기적으로는 상승세”라고 강조했습니다.

 

투자자들이 항상 고려해야 할 시나리오는 세 가지입니다:

1. 지금부터 상황이 나아져 시장이 오른다
2. 상황이 나빠졌다가 다시 좋아져, 시장이 하락한 뒤 더 강하게 반등한다
3. 상황이 나빠지고 결코 좋아지지 않는다

만약 3번 시나리오라면, 주식 회복보다 더 큰 문제가 생길 수 있습니다. 하지만 3번 시나리오는 역사적으로 한 번도 현실화된 적이 없습니다.

1번과 2번 시나리오는 장기 투자자에게 유리합니다. 상황이 더 나빠졌다가 좋아질 수 있습니다(참고: 시장 저점을 맞추는 것은 거의 불가능합니다). 하지만 주식시장을 장기 보유하면 이번 사이클의 저점이 이미 지났을 경우에도 대비할 수 있습니다.