건들락 : 경기침체 시 미국 주식은 약세 지속할 것…내년 침체 확률 60% 도달

 2025년 3월 12일               |              VettaFi 엘 카루소 피츠제럴드             |                  출처

제프리 건들락는 910억 달러의 자산을 관리하는 뮤추얼 펀드 회사 DoubleLine Capital의 공동 창립자입니다

 
포트폴리오 내에서 본국 편향에 도전하는 것이 2025년에는 특히 중요할 수 있다. 지난 몇 년간 DoubleLine의 주요 테마 중 하나는 미국 주식에만 집중된 투자에서 벗어나 포트폴리오 다변화를 추구하는 것이었으나, CEO 겸 CIO인 제프리 간들락은 3월 11일 DoubleLine Total Return 웹캐스트에서 국제 다변화의 시기가 왔다고 언급했다.
최근 경기 침체 가능성이 높아지면서, 부정적인 시장 상황 속에서 미국 주식이 저조할 것이라는 추가적인 신호가 나타났다.
“경기 침체 가능성이 높아지고 있는 것 같습니다. 경제학자들은 올해 경기 침체 확률을 약 20% 정도로 낮췄다가, 이제는 30%에서 40%까지 올렸다는 이야기를 들었습니다,”라고 간들락은 말했다. “저는 2025년에 경기 침체 확률이 60% 정도라고 보는 게 맞을 것 같습니다.”
중요한 점은, 간들락은 다음 경기 침체 시 달러 가치가 하락하고 미국 시장이 저조할 것으로 예상한다는 것이다. 이는 과거 경기 침체 시와는 다른 결과를 보여줄 수 있는데, 현재의 환경과 상황이 달라졌기 때문이다.
“우리는 장기적으로 금리가 하락하는 환경에 있지 않습니다. 특히 장기 금리 측면에서 금리가 지속적으로 상승하는 환경에 있습니다,”라고 간들락은 설명했다. “저는…다음 경기 침체 때 달러가 하락하고 미국 시장은 저조할 것이라고 믿습니다. 10년 만기 국채 수익률, 아니면 30년 만기 국채 수익률은 오히려 상승할 수도 있습니다.”
 

10년 만기 국채 수익률 현황에 대한 간들락의 견해

데이터에 따르면 10년 만기 국채 수익률은 추가 하락 여력이 있을 수 있다. 하지만, 이는 보다 심각한 경제 불안과 실제 경기 침체 위험이 수반되어야 가능하다고 간들락은 전했다.
한동안 2년과 10년의 금리 차이가 역전되었으나, 현재는 다시 정상화되었다. 금리 차이가 108 베이시스 포인트 역전된 이후 곡선이 크게 가팔라졌다.
보통, 금리 곡선이 정상화될 때 경기 침체가 예상되지만, 아직 완전히 그러한 상황은 아니며 12개월 이동평균은 0을 넘지 않았으나 곧 가까워질 것으로 보인다고 간들락은 설명한다.
경기 침체 위험을 고려할 때, 진정한 결정적 순간은 12개월 이동평균이 0선을 넘을 때인데, 이는 꽤 곧 일어날 것으로 보인다고 간들락은 말했다. “즉, 경기 침체 가능성이 높아지고 있는 것 같습니다.”
 

실업률은 여전히 주요 지표

2년과 10년 금리 스프레드가 실업률 상승을 예고한다고 간들락은 전했다. “실업률이 상승하기 시작했지만 그 상승세가 다소 둔화되면서, 고용 상황의 추가 악화를 시사하고 있습니다,”라고 덧붙였다.
그러나 정부가 DOGE 관련 일자리와 낭비를 줄일 경우, 실업률에 상당한 영향을 미칠 수 있다고 간들락은 전망했다.
실업률과 36개월 이동평균을 비교해도 여전히 경기 침체 신호가 나타나고 있다. 실업률이 상승할 것으로 보였으나 그 상승세가 멈춘 상황이며, 현재 상황과 가장 유사한 과거 시기는 2000년과 2007–2008년의 위험 자산 최고치 시기였으나, 현재는 그때보다 평탄한 모습을 보이고 있다.
 

금리 인하 기대

연준의 금리 인하 기대는 많은 투자자들의 주요 관심사였다. 연준이 9월에 금리 인하를 시작하기 전에는 연방기금 목표금리가 금리 인상 기대와 크게 달랐다고 간들락은 말했다. 또한 2년 만기 국채와도 큰 차이를 보였다.
100 베이시스 포인트의 금리 인하를 통해 연준은 금리 인상 기대와 더 맞춰졌으며, 현재 2년 만기 국채 수익률은 약 3.9% 수준으로, 올해 한두 번 정도 금리 인하가 있을 것이라고 간들락은 전망했다.
최근 며칠간 시장은 연준이 올해 두 번 이상 금리 인하를 단행할 것이라고 예상했지만, 간들락은 이에 대해 회의적인 입장을 보이고 있다.
“최근 한 달 동안 금리 인하가 다시 반영되는 모습을 보았습니다,”라고 간들락은 요약했다. “한때는 1회 인하, 8회 인하로 예측되다가 다시 1회 인하로, 그리고 다시 더 많은 인하로 예상치가 변화하는, 일종의 롤러코스터를 타고 있습니다. 상황은 계속 요동치고 있습니다.”
 

간들락이 선호하는 유럽 주식

간들락은 미국 주식뿐만 아니라 유럽 및 기타 비미국 주식에 투자할 것을 재차 권고했다.
관세 문제와 미국이 NATO 비용을 평생 지원할 의향을 보이면서 유럽이 발판을 잃게 되는 상황 등 여러 요인으로 인해, 유럽은 재산업화 과정에 들어설 수 있다고 간들락은 전했다.
“이는 비미국 주식이 미국 주식에 비해 다년간, 어쩌면 수십 년 동안 지속적이고 꾸준한 초과 수익을 낼 가능성으로 이어질 수 있습니다,”라고 간들락은 말했다.
최근 유럽 주식이 상대적으로 좋은 성과를 보인 이유 중 하나는 달러 약세 때문이다. 지난 몇 달 동안 달러 가치가 몇 퍼센트 포인트 하락한 것으로 나타났다고 간들락은 설명했다.