다양한 경제 데이터 포인트

2023년 9월 8일            |          By 랜스 로버츠           |              출처

 

 

연초부터 경제 지표는 2022년 경기 침체라는 예측을 계속 무시하고 있습니다. 따라서 작년에 경제 지표가 분석가들의 더 끔찍한 예측을 뛰어넘은 것은 놀라운 일이 아닙니다. 물론 이전에 경제를 과소평가했던 점을 감안하면 이제 과대평가의 위험도 현실화될 가능성이 있습니다.

 

 

추정치의 상향 조정은 연방준비제도이사회가 "중립 금리"를 인상해야 한다는 논의에도 기여했습니다.

중립 금리는 다음과 같습니다:

"인플레이션을 일정하게 유지하면서 완전 고용과 최대 생산량에서 경제를 지탱하는 실질 금리(인플레이션 순)를 말합니다."

(참고: 중립금리에 대한 정확한 측정치는 없으며 직접 관찰할 수도 없습니다. 즉, 추측에 불과합니다.)

문제는 언제나 그렇듯이 경제학자들이 미래에 대한 가정을 하기 위해 후행 경제 데이터를 살펴본다는 것입니다. 그러나 40년 이상 부채 수준이 상승한 후에도 경제 성장은 여전히 둔화되고 있습니다. 위에서 살펴본 바와 같이, 세기 전환기 이후 경제 위기 때마다 부채 발행이 증가함에 따라 경제 성장률은 하락했습니다. (2018년 이후 분기별 평균 부채 증가율을 기준으로 부채 증가를 예측했습니다.)

 

당연히 경제가 더 느린 자연 성장률로 성장한다면 인플레이션과 금리는 궁극적으로 그 성장률과 일치할 것입니다. 또한, 이 논의의 맥락에서 가장 중요한 것은 성장률이 낮을수록 경기 침체를 피하는 것이 점점 더 어려워진다는 점입니다.

분석가들이 경제 성장에 대해 더 낙관적으로 전망하는 반면, 경제 데이터의 불일치는 이러한 전망에 대한 위험이 증가했음을 시사합니다.

 

생산이 우선입니다

항상 그렇듯이 경기 침체를 예측하는 것은 매우 어렵습니다. 통화 및 재정 정책, 기업 활동, 기타 이벤트의 영향으로 경기 침체 시기가 빨라지거나 늦춰질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 금리 인상과 대출 기준 강화와 같은 제한적인 정책은 경제 성장을 주도하는 소비를 위축시킬 것입니다. 아래 차트는 GDP 대비 은행 대출 기준과 금리를 종합한 지수입니다. 경제 활동의 감소를 더 잘 비교하기 위해 금융 여건 종합지수를 반전시켰습니다. 당연히 긴축적인 금융 여건은 항상 경제 성장률 하락과 경기 침체에 선행합니다.

 

중요한 것은 경제 사이클을 이끄는 원동력이 무엇인지 이해해야 한다는 것입니다. 우리는 종종 경제 방정식의 소비 측면에 대해 이야기하지만, 소비자는 먼저 무언가를 생산하지 않고는 소비할 수 없습니다. 소비에 필요한 소득을 창출하려면 생산이 먼저 이루어져야 합니다. 애널리스트들이 수익 추정치를 높일 때, 기업 수익에서 파생되는 수익은 소비자 지출의 함수입니다. 이는 경제 사이클의 중요한 부분입니다.

 

 

보이지 않는 손

물론, 가계로 직접 수표를 보내 경기 순환의 생산 단계를 우회하면 경제 성장률이 급등할 수 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 2021년 2분기의 경제 성장률 급등은 이러한 재정 정책의 직접적인 결과입니다.

 

 

그러나 개인이 경기 부양책을 소비하고 나면 방정식의 생산 측면이 여전히 뒤처지면서 경제 활동은 가라앉았습니다. 여기서 중요한 점이 있습니다. 가계가 경제적으로 지속 가능한 속도로 소비를 하려면 풀타임 고용이 전제되어야 합니다. 언론은 "고용 호조"를 선전하지만, 이는 대부분 경제 셧다운 기간 동안 사라진 일자리를 회복한 것에 불과합니다. 앞서 살펴본 바와 같이, 노동 연령 인구 대비 정규직 고용은 팬데믹 이전 수준으로 겨우 회복되었습니다.

 

즉, 현 정부가 선전하는 것처럼 수백만 개의 새로운 일자리를 창출한 것이 아니라 경제 셧다운 이후 사라진 일자리와 노동 연령 인구 증가를 회복한 것에 불과합니다. 그러나 인플레이션과 금리가 높아지면 동일한 성장률을 유지하려면 더 많은 소득이 필요합니다.

방정식의 생산 측면은 이제 큰 경보를 울리고 있습니다.

 

 

GDP와 GDI의 관계

경제 사이클 방정식을 다시 한 번 살펴봅시다.

생산 ➔  소득 ➔ 소비➔ 수요 ➔ 고용 증가 ➔ 임금 증가

경제 활동은 비교적 단순한 경제 개념으로, 대다수의 주류 분석가들과 연방준비제도이사회조차도 이해하지 못하는 것 같습니다. 그러나 경제 활동에는 두 가지 척도가 있습니다. 가장 일반적인 측정은 개인 소비 지출(PCE), 기업 투자, 정부 지출, 순 수출(수출에서 수입을 뺀 값)의 합계인 GDP입니다.

또 다른 덜 관찰되는 지표는 국내총소득(GDI)입니다. GDI의 계산식은 다음과 같습니다:

GDI = 임금 + 이윤 + 이자 소득 + 임대 소득 + 세금 - 생산/수입 보조금 + 통계적 조정. 

따라서 GDI가 방정식의 소득 측면(생산에서 파생된)을 측정한다는 점을 고려할 때, GDI는 시간이 지남에 따라 GDP와 매우 밀접하게 추종하는 것이 논리적입니다. 또한, 생산과 소비 간의 편차는 경제적 토대의 변화를 나타내는 것이 논리적이어야 합니다.

아래에서 볼 수 있듯이 2021년과 2022년 실질(인플레이션 조정) GDI는 경제 성장을 뒷받침했습니다. 5조 달러의 경기 부양책이 소득을 뒷받침하면서 소비 측면이 증가했습니다. 그러나 2022년 4분기부터 2023년 2분기까지 모든 경기 부양책이 소진됨에 따라 GDI는 마이너스로 전환되었습니다. 하지만 같은 기간 동안 경제 성장률은 급격히 증가했습니다.

 

다음 차트를 보면 좀 더 명확해집니다. 2016년 GDP와 GDI를 모두 100으로 재조정했습니다. 다시 말하지만, 논리적으로 GDI와 GDP는 경제 관계를 고려할 때 서로 밀접하게 추종해야 합니다. 하지만 작년부터 편차가 뚜렷해졌습니다.

 

 

 

경기 침체 경고를 보내는 GDI

짧은 대답은 '예'입니다.

아래 차트는 1947년으로 거슬러 올라가는 실질 GDP와 GDI를 살펴보고 각 지표의 3분기 성장률 간의 편차를 측정한 것입니다. 70년대 후반까지만 해도 GDP가 GDI에서 벗어날 때마다 경기침체가 이어졌습니다. 즉, 경제 활동은 결국 소비의 주요 동인인 생산으로 귀결됩니다. 현재 GDP와 GDI의 편차는 사상 최대 수준입니다.

 

지난 글에서 일반적으로 경기 침체가 시작되기 전에 나타나는 여러 지표를 살펴봤습니다. 세수 감소, 수익률 곡선 역전, 학자금 대출 상환, 주요 경제 지표, 심지어 경기 종합지수까지 경기 침체 위험이 여전히 높다는 것을 확인할 수 있습니다. 위에서 살펴본 바와 같이 역수익률 곡선만을 기준으로 볼 때, 경기 침체 가능성은 1980년대 이후 가장 높은 수준 중 하나입니다.

 

앞서 설명한 다른 다양한 확인 지표를 고려할 때, 특히 긴축 재정 상황을 고려할 때 경기 침체 '회피'에 베팅하는 것은 위험해 보입니다. "금융 여건은 생각보다 타이트하다"에서도 이러한 점을 지적한 바 있습니다. 요약하자면

"아래에서 볼 수 있듯이 10년 만기 국채 수익률과 '중립 금리'의 차이로 측정한 금융 여건은 분명히 제한적인 영역에 있습니다. 이러한 상황은 1980년 이후 경기 침체기에 항상 선행되어 왔습니다."

 

 

하지만 "이번에는 다르다"는 핑계로 앞서 언급한 다른 지표들을 모두 무시하고 싶더라도, GDP와 GDI의 스프레드가 보내는 경기 침체 경고 신호는 그렇지 않을 가능성이 높습니다.

물론 "이번에는 다를 수 있다"는 것은 맞습니다. 문제는 역사적으로 그렇지 않았다는 것입니다. 분석가들의 낙관적인 예측이 맞을 가능성에 무게를 두어야 하지만, 그 확률은 여전히 지표에 달려 있습니다.

GDI는 이러한 확률을 높이고 있습니다.