10년 만에 경기 침체를 가장 크게 확대하는 통화 정책

2023년 6월 20일               |                  Danielle Park, CFA                       |               출처

 

 

최근 주가가 반등하면서 S&P 500 지수와 캐나다 TSX 지수는 2년 전인 2021년 6~7월 수준으로 되돌아갔습니다. 이 과정에서 전문가와 개인 투자자들의 강세 심리는 2021년 11월 이후 최고치를 기록했으며, '강세장'에 대한 Google 검색량(아래, 2018년 이후, The Daily Shot 제공)이 급증한 것이 이를 잘 말해줍니다.

 

 

 

동시에 실물 경제에서는 5월 캐나다 생산자물가지수(PPI)가 전년 대비 6.3% 하락하며 2008년 이후 가장 큰 폭의 하락세를 보였습니다(아래 데일리샷 제공). 다른 주요 경제국에서도 비슷한 하락 추세가 뚜렷합니다.

 

 

이는 PPI가 2009년 이후 약 3개월의 시차를 두고 소비자물가상승률(CPI)을 견인해 왔으며, 2023년 하반기에는 CPI가 급격히 하락할 것이라는 점을 시사한다는 점에서 시사하는 바가 큽니다.

 

 

신용 위축에 따른 수요 감소는 잘 알려진 디플레이션 요인입니다. 하지만 중앙은행이 작년의 인플레이션 문제를 해결하기 위해 언제까지 정책 금리를 16년 만에 최고 수준으로 유지할까요?

아래에서 볼 수 있듯이, 미국의 월간 실질 소매판매는 2008년 경기침체 이후 4개월 동안 전년 대비 마이너스를 기록했습니다. 1950년대로 거슬러 올라가면 1967년을 제외한 모든 경우에서 미국 실질 소매 판매의 위축이 경기 침체로 이어졌습니다.

 

 

과거 경기 침체기에는 중앙은행이 이 시점에 신용 조건을 완화하기 시작했습니다. 하지만 지금은 당분간 그렇게 할 계획이 없다고 합니다. 어려운 이야기가 시험대에 오를 예정입니다. EPB의 에릭 바스마지안이 경기침체의 세 가지 순차적 신호에 대한 타임라인을 제시합니다. 우리는 충분한 경고를 받았습니다:

 

경기 침체는 사실상 확실하지만 대부분의 투자자와 연준은 여전히 경기 침체를 보지 못하거나 믿지 않습니다.

신호 3이 오면 연준은 패닉에 빠지고 투자자들은 채무 불이행과 디플레이션 압력으로 인해 포기합니다.

선행 지수가 크게 마이너스이고 동행 지수가 2% 미만이면 신호 2번이 지속되고 있는 것입니다.

이 신호는 5개월 전에 발동되었으며, 평균적으로 경기침체는 신호 2가 발동된 후 6개월 후에 시작됩니다.

이 때문에 이미 정책이 완화되어야 하지만 연방준비제도이사회는 여전히 후행 경제 지표를 목표로 금리를 인상하고 있습니다.

지난 50년 동안 통화 정책이 경기 사이클 신호와 이렇게 상반된 방향이었던 적은 없었습니다.