자본 시장 전망: 2Q 2023

2023/05/03             |            by 얼라이언스번스타인 팀            |          출처

 

 

알아야 할 사항

1분기는 롤러코스터를 타는 듯했지만 시장은 강세를 보였습니다. 은행 혼란으로 신용 조건이 강화되고 연준이 여전히 인플레이션과 씨름하는 등 앞으로의 길은 여전히 혼란스러울 것입니다. 시장, 경제, 투자 전략이 불안정할 것이므로 사소한 것에 과민하게 반응하지 않고 상황을 파악하는 데 집중하기 위해서는 리서치와 건전한 포트폴리오 설계가 중요합니다.

 

주요 요점

• 중앙은행이 인플레이션 억제와 경기침체 방지 사이에서 아슬아슬한 줄타기를 하는 가운데 금리는 계속해서 시장을 주도하고 있습니다. 시장은 금리가 더 빨리 하락할 것이라는 낙관적인 전망을 유지하고 있지만 연준은 아직 긴축 사이클을 완전히 끝내지 않았습니다.
• 수익 성장은 정체되어 있고 주식 밸류에이션은 높아 수익이 극도로 집중되어 있습니다. 이는 주식 선택에 대한 위험을 높입니다. 성장이 둔화됨에 따라 성장과 가치 측면에서 선별된 기회와 함께 품질이 핵심이라고 생각합니다. 변동성이 낮고 미국 외 주식도 도움이 될 수 있습니다.
• 채권 수익률은 지난 1년간의 공격적인 금리 인상 이후 투자자들에게 매력적인 진입 지점을 제공합니다. 경기침체에 대한 우려가 커지고 있고 신용에 신중해야 하지만 기업 및 지방 자치단체 재정은 일반적으로 건전하므로 안목 있는 투자자에게는 잠재적 기회가 될 수 있습니다.

 

 

다사다난했던 1분기, 그리고 상반된 힘의 대결

2023년 첫 3개월은 자본시장에 매우 다른 세 가지 장이 펼쳐졌습니다. 1월의 물가 인상 가능성에 대한 열기는 2월의 실망감으로 바뀌었습니다. 강력한 고용지표와 고집스럽게 높은 인플레이션 수치는 또 다른 연준 금리 인상의 길을 열어주었고, 앞으로 더 많은 인상이 있을 것이라는 강한 암시를 주었습니다.

3월에는 미국 지역 은행인 실리콘밸리 은행과 시그니처 은행의 부실과 크레디트 스위스의 흔들림으로 인해 예상치 못한 악재가 발생했습니다. 신속한 규제 조치가 전염을 막는 데 도움이 되었고, 투자자들은 은행이나 금융의 시스템적 문제가 아니라는 사실에 어느 정도 안도하는 듯했습니다. 자금 유출은 대부분 소규모 은행에 국한되었지만, 이번 사태로 대출 조건이 강화될 수 있습니다

 

연준은 금리 인상 기조를 유지하면서 분기 후반에 25bp를 추가로 인상했으며 이번 주기에 또 한 번 인상할 가능성이 있음을 시사했습니다. 연준의 접근 방식은 기본적으로 은행 부문이 이번 사태를 극복할 수 있다는 낙관론을 표명하는 것이지만, 광범위한 시스템이 스트레스를 받지 않도록 은행 유동성을 계속 주시할 것입니다.

금융 여건이 더 긴축되면 연준이 인플레이션을 억제하는 데 도움이 될 것입니다. 헤드라인 인플레이션을 포함한 일부 물가 지표는 장밋빛 그림을 그리고 있지만, 특정 서비스 카테고리는 여전히 고집스럽게 뜨겁습니다. 연준의 최우선 과제는 여전히 노동 시장에 보다 "자연스러운" 균형을 가져오는 것이며, 이를 위해서는 전반적인 수요 약화가 필요합니다. 경제 성장은 실제로 하락했으며 2023년에도 어려움을 겪을 것으로 예상됩니다. 올해 미국의 국내총생산(GDP)은 -0.1%로 소폭 하락할 것으로 전망되며, 글로벌 성장이 둔화되는 가운데 중국만 예외가 될 것으로 예상됩니다. 2024년에는 미국의 성장률이 1.8%로 회복되고 인플레이션도 장기적으로 더 높은 구조적 수준인 2.0%에 근접할 것으로 예상합니다.

 

 

주식 수익 성장 둔화, 밸류에이션은 여전히 높은 수준

성장세가 둔화되면서 기업 실적 추정치는 바닥을 치고 있고, 포워드 가이던스도 대부분 부정적입니다. 하지만 S&P 500 지수는 여전히 1분기 7.5%라는 놀라운 수익률을 기록했으며, 밸류에이션은 닷컴 버블과 코로나19 이후에만 돌파했던 상한선 근처를 맴돌고 있습니다.

내부를 들여다보면 단절이 드러납니다. 지수를 상회한 섹터는 3개에 불과했고, S&P500 수익률의 90%는 대부분 기술주인 10개 종목에서 발생했습니다. 승자가 지수 시가총액의 24%에 불과한 만큼 투자자는 집중된 시장을 경계해야 합니다.

 

 

또한 펀더멘털이 좋지 않은 투기성 주식도 주의해야 합니다. 대신 건전한 펀더멘털과 수익 전망을 가진 기업에 집중하여 품질을 중요하게 생각해야 합니다. 인플레이션 시대에 잘 적응하고 시간이 지남에 따라 긍정적인 실질 수익을 뒷받침하는 현금 흐름을 제공할 수 있는 기업을 식별하는 데 초점을 맞춰야 합니다.

생명과학 도구 및 서비스, 애플리케이션 소프트웨어, 반도체 등 의료 및 기술 부문의 성장주가 적합할 것으로 보입니다. 또한 인공 지능(AI)의 빠른 채택은 광범위한 기술 응용 분야에 성장 영향을 미치며, 글로벌 AI 시장은 연평균 19%의 성장률을 보일 것으로 예상됩니다

품질 성장의 기회 : 선택적 의료 및 기술

 

투자자는 수익률이 마이너스이거나 낮을 때 역사적으로 미국 전체 주식 시장을 능가하는 수익률을 기록한 저변동성 전략을 고려할 수도 있습니다. 해외 주식도 미국 투자자에게 매력적일 수 있습니다: 중국의 경제 재개, 포스트 코로나 시대로의 경제 전환, 달러 약세는 해외 주식에 순풍을 일으킬 수 있습니다.

 

 

수익률 곡선이 역전되었을 때 채권 관리하기

연준의 공격적인 금리 인상으로 고통스러웠던 2022년에 이어 2023년 1분기 채권은 견조한 수익률을 기록했습니다. 시장의 금리 기대치가 급격히 하락하면서 채권 섹터 전반의 수익률이 하락한 것이 주요 동인이었습니다. 연준과 다른 중앙은행이 계속해서 정책을 긴축함에 따라 신용 스프레드가 더 상승할 수 있다는 우려와 함께 성장에 대한 우려가 남아 있습니다.

 

 

이러한 우려는 이해할 수 있지만, 10년 전보다 기업 하이일드 채권 시장의 질적 구성이 높아졌다는 점은 주목할 만합니다. 순 레버리지가 역사적으로 낮고 이자 커버리지가 높다는 것은 기업이 부채에 대한 이자를 지불할 수 있다는 것을 의미합니다. 채무 불이행률은 매우 낮은 1.3%에서 상승할 가능성이 있지만, 손익분기점 채무 불이행률은 거의 6.0%로 편안하게 높습니다. 그리고 역사적으로 5년 후 수익률을 예측하는 좋은 지표인 미국 하이일드의 최악의 수익률(YTW)은 약 8.5%입니다. 이는 하이일드 노출을 위한 매력적인 진입점처럼 보입니다.

 

 

 

오늘날 대부분의 채권 시장 수익률이 10년래 최고치에 근접한 상황에서 진입 시점은 중요한 의미를 갖습니다. 진입 시점을 놓치면 잠재 수익의 상당 부분을 놓칠 수 있습니다. 고수익률이 대표적인 예입니다. 블룸버그 미국 기업 하이일드 지수의 약 40년 역사에서 연평균 총 수익률은 7.7%를 기록했습니다. 각 연도에 가장 좋은 달을 놓쳤다면 수익률은 3.5%로 떨어졌을 것입니다. 매년 가장 좋은 두 달을 놓쳤다면 수익률은 0.99%로 떨어졌을 것입니다.

 

 

 

지방채: 견고한 펀더멘털...그리고 기술적 조건

1분기 롤러코스터를 탔음에도 불구하고 지방채는 2.8%의 수익률을 기록했으며, 아직 상당한 기회가 남아있다고 생각합니다. 펀더멘털은 과거 어느 때보다 양호한 상태이며, 주정부의 비 오는 날 기금 잔고가 최근 어느 때보다 양호하고 신용등급 상향 조정이 하향 조정을 계속 앞지르는 등 역사적으로 강세를 보이고 있습니다

 

낮은 공급이 높은 수요를 충족시키는 등 우호적인 기술적 조건도 지방채(municipal bond)를 지지했습니다. 일반적으로 자본 재투자가 증가하는 여름철로 접어들면서 이러한 상황이 지속될 것으로 예상됩니다.

하지만 역수익률 곡선을 따라 포지션을 취하는 등 적극적인 관리가 핵심이며, 이는 지방채 시장에서는 흔치 않은 현상입니다. 전체적으로는 중간 정도의 듀레이션 노출이 현명해 보이지만, 투자자는 만기까지 약 2년에서 11년 사이의 역전된 수익률 곡선 중간에서 운용하는 것을 고려할 수 있습니다. 단기 채권과 장기 채권을 결합한 바벨 구조(50:50 구성)가 합리적이라고 생각합니다.

 

신용 기회는 A, BBB 및 고수익 등급에서도 매력적으로 보입니다. 하지만 미국 경제가 둔화되고 있으므로 크레딧 투자에도 주의와 관심이 필요합니다. 차터 스쿨, 저렴한 주택, 유료 도로 등 방어적인 섹터가 더 적합해 보입니다. 토지 거래나 노인 생활 시설과 같은 친성장 업종은 역풍을 맞을 수 있으므로 신용 조사가 매우 중요합니다.

결론은? 2023년은 알려진 위험과 알려지지 않은 위험으로 가득한 전환의 해라고 생각합니다. 혼란스러운 상황을 헤쳐 나가기 위해서는 장기적으로 양질의 투자 기회를 발굴하는 철저한 조사가 2024년 정상화된 상황에 대비하는 열쇠라고 생각합니다.

 

 

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