연준이 일부 사람들이 요구하는 것처럼 4 ~ 5 %의 핵심 PCE 인플레이션에 굴복하고 2 %를 포기하면 어떻게 될까요?

 

2023.04.16                 |                   by 울프 리히터                  |                    출처

 

 

경제는 혼란스러워지겠지만, 시장에서는 모든 것이 엉망이 될 것입니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

문제는 이것입니다: 2022년 4월 이후 연준은 정책 금리를 450bp 인상했지만, 변동성이 큰 식품과 에너지 제품을 제외한 '핵심' PCE 물가지수로 측정한 소비자 물가 상승률은 눈에 띄는 개선 없이 같은 높은 범위에서 오르락내리락하고 있습니다.

최근 발표에 따르면 연준이 2% 인플레이션 목표를 달성하기 위해 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 PCE 물가지수는 2월에 4.6%를 기록했으며, 이는 2022년 7월과 거의 동일한 수준입니다. 수개월 동안 약 5.5%를 기록해 온 "핵심" CPI는 3월에 실제로 상승세가 가속화되었습니다.

따라서 이제 이 인플레이션은 많은 경제적 피해 없이는 2%로 돌아가지 않을 것이며, 그런 종류의 경제적 피해를 입히려면 금리를 훨씬 더 올려야 하는데 연준이나 백악관, 의회 모두 그렇게 할 의향이 없기 때문에 연준이 인플레이션 목표를 변경할 것이고 그래야 한다는 목소리가 커지고 있습니다.

미국인들은 4%에서 5%의 핵심 PCE 인플레이션으로도 충분히 살 수 있다고 말합니다. 그리고 모두가 익숙해지면 이 문제는 헤드라인에서 사라질 것이라고 그들은 말합니다.

그래서 이들은 연준이 인플레이션을 2%로 낮추려는 노력을 포기할 것이고, 따라서 연준이 방향을 선회할 것이며, 따라서 수익률이 하락하고 시장이 폭발적으로 상승할 것이라고 큰 메가폰을 통해 말하고 있습니다.

 

 

정말요? 4~5%의 인플레이션을 받아들인다는 것은 수익률과 자산 가격에 어떤 의미일까요? 우리는 아마도 알고 싶지 않을 것입니다.

그러나 이것이 어디로 갈지 확인하기 위해 잠시 함께 놀아 봅시다. 연준이 실제로 이렇게 할 것이라고 가정하고, 연준이 "좋아, 우리는 금리를 여기까지 올렸고, 장기적으로도 4%에서 5%의 핵심 PCE 인플레이션이 허용되며, 우리는 이것이 어떻게 발전하는지 면밀히 모니터링할 것입니다."라고 말할 것이라고 가정해 봅시다.

2023년 말이나 늦어도 2024년 말에는 인플레이션이 2%로 회복될 것이라는 현재의 꿈은 완전히 사라질 것입니다.

단기 금리는 오랫동안 높은 수준을 유지할 것입니다. 4%에서 5%의 핵심 PCE 인플레이션에서 연준은 이러한 높은 인플레이션을 새로운 정상으로 받아들이더라도 단기 금리를 크게 인하하지 않을 것입니다.

장기 수익률은 폭발적으로 상승할 것입니다. 장기 수익률은 자산 가격에 정말 중요한 요소입니다. 장기 수익률은 장기 인플레이션에 대한 베팅입니다. 인플레이션이 단기간에 2%로 회복될 것이라는 꿈이 장기 국채 수익률을 낮게 유지하는 이유 중 하나입니다. 현재 10년 만기 국채 수익률은 약 3.5%로 물가 상승률보다 훨씬 낮습니다. 10년 만기 국채를 3.5%에 매수하는 투자자들은 인플레이션이 곧 2%로 회복될 것이라고 자신 있게 베팅하고 있습니다.

그리고 국채 시장을 포함한 채권 시장에서는 다행히도! - 연준이 앞으로 몇 년간 핵심 PCE 인플레이션이 4~5%, 핵심 CPI는 5~6%에 이를 것이며 모두가 이에 익숙해져 연준이 이에 만족하고 아무것도 하지 않을 것이라고 말한다면 10년물 수익률은 6% 또는 7%로 급등하여 오랜 기간 지속된 뉴 노멀을 넘어설 것입니다.

그리고 모기지 금리는 폭등할 것입니다. 예상보다 훨씬 높은 인플레이션으로 인해 10년물 수익률이 6% 또는 7%로 치솟으면 평균 30년 고정 모기지 금리는 7%에서 9% 사이로 치솟을 것입니다. 그리고 거기에 머물러 있습니다.

 

 

높은 수익률 = 낮은 자산 가격.

시장의 낮은 수익률에 대한 전체 논리는 낮은 인플레이션율에 근거했습니다. 2008년부터 2021년까지 13년 동안 대부분의 기간 동안 핵심 PCE는 연준의 목표치인 2%를 밑돌았습니다. 그리고 잠시 연준의 목표치를 초과했을 때도 아주 근소한 차이였습니다.

2008년 이후 전체 양적완화 철학은 낮은 인플레이션과 양적완화가 인플레이션을 유발하거나 부추기지 않을 것이라는 지금은 무너진 이론에 기반을 두고 있습니다.

시장에서는 인플레이션이 상승하지 않을 것이라는 확신이 있었고, 설사 어떤 어리석은 이유로 인플레이션이 상승하더라도 연준이 별다른 조치를 취하지 않아도 금방 2% 이하로 내려갈 것이라는 믿음이 있었습니다.

이제 그 모든 것이 사라졌습니다. 핵심 PCE는 2021년 3월부터 연준의 인플레이션 목표치를 상회하고 있으며, 2021년 10월부터는 연준의 인플레이션 목표치의 두 배가 넘고 있습니다.

현재 전체 시장 심리는 올해 말이나 늦어도 내년 말까지는 인플레이션이 2%로 회복될 것이라는 희망에 기반하고 있습니다. 따라서 연준이 "2%는 잊어라, 인플레이션이 4~5%에 머물고 더 나빠지지 않는다면 괜찮다"고 말한다면 2% 인플레이션에 베팅하는 시장에는 무례한 일이 될 것입니다.

높은 인플레이션율로 인해 장기 채권 수익률이 급등하면 채권 가격은 하락할 것입니다. 상업용 부동산 가격은 더 떨어질 것이고, 주택 가격도 큰 폭으로 하락할 것입니다. 그리고 주식은 큰 타격을 받을 것입니다.

그렇다면 연준이 인플레이션과의 전쟁을 포기하고 훨씬 더 높은 인플레이션을 훨씬 더 오래 받아들일 것을 요구하거나 기대하는 사람들이 정말로 원하는 것이 이런 것일까요?

경제는 이전과 마찬가지로 높은 인플레이션과 장기 금리 상승을 헤쳐 나갈 수 있으며, 적어도 이러한 급등하는 물가의 상당 부분을 충족시키기 위해 임금이 상승할 것입니다. 그러나 자산 가격은 이러한 유형의 장기 금리를 감당할 수 없을 것입니다.

따라서 연준이 4%에서 5%의 핵심 PCE 인플레이션을 받아들여야 한다고 주장하는 사람들은 신중할 필요가 있습니다.

 

 

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