이번 주식 시장 폭락에는 불안한 기류가 있습니다.

3/31/23              |              by 로버트 버지스              |        출처

벤치마크 S&P 500 지수는 목요일까지 5.50% 상승하며 2분기 연속 상승을 마무리하고 있으며, 2022년 마지막 3개월 동안 7.08%의 상승률을 기록했습니다. 이는 작년 약세장에서의 주식 시장의 회복과 고집스러운 높은 인플레이션, 금리 상승, 은행 부실에도 불구하고 회복력을 확인시켜 주는 좋은 소식으로 환호할 것입니다. 속지 마세요.

이러한 상승세 이면에는 불안한 상황이 숨어 있습니다. 실제로 상승을 주도한 주식은 극히 일부에 불과합니다. 50~87%의 상승률을 기록한 엔비디아(Nvidia Corp.), 메타 플랫폼(Meta Platforms Inc.), 테슬라(Tesla Inc.), 워너 브라더스 디스커버리(Warner Bros Discovery Inc.), 어드밴스드 마이크로 디바이스(Advanced Micro Devices Inc.) 등 몇몇 종목이 아니었다면 S&P 500은 고전을 면치 못하고 있었을 것입니다. 실제로 모든 종목의 가중치를 동일하게 적용하면 지수는 분기 동안 0.5% 미만으로 상승하여 실제로 거의 변동이 없습니다. 뉴욕증권거래소 종합지수와 같은 더 광범위한 주식 시장 지표는 본질적으로 보합세를 보이고 있습니다.

월스트리트에서는 이를 나쁜 폭이라고 하며, 겉으로 보기에는 건강해 보이지만 주식 시장의 상황이 좋지 않다는 신호입니다. "채권 자경단", "연준 모델"과 같은 용어를 만든 것으로 알려진 월가의 오랜 관찰자 에드 야데니는 이번 주 고객들에게 보낸 메모에서 S&P 500과 동일한 가중치를 가진 대체 지수 간의 상반된 성과를 강조했습니다. 그는 이 둘의 비율은 경기침체 전에 정점을 찍는 경향이 있어 최근 1월 고점은 우려의 원인이라고 지적했습니다. 뉴욕증권거래소에서 200일 이동평균선 위에서 거래되는 주식 수가 지난 10년 평균보다 적고, 52주 신고가를 경신한 주식 수가 52주 저점을 터치한 주식 수보다 적은 것도 약세를 나타내는 다른 지표입니다.

야데르니의 지적대로, 블룸버그의 최근 월간 경제학자 설문조사에 따르면 1년 이내에 경기침체가 발생할 확률은 65%로, 2008년까지의 평균인 약 25%를 훨씬 웃돌았습니다. 같은 설문조사에서는 2023년 국내총생산이 1% 성장에 그칠 것으로 예상하고 있습니다. 최근 실리콘밸리 은행의 붕괴로 이어진 뱅크런과 국내 대출 기관이 신용을 더욱 강화하여 대응할 가능성을 고려하면 1%의 예측은 관대할 수 있습니다.

확실히 최근 경기 침체를 예측하는 것은 바보들의 게임이었습니다. 많은 시장 참여자들은 작년에 경기 침체가 닥칠 것으로 예상했지만, 경제가 지속적으로 상승세를 보임에 따라 이러한 예측을 뒤로 미뤄야만 했습니다. 그들이 잘못된 곳은 더 이상 적용되지 않는 펜데믹 전 플레이북에서 발견된 규칙을 적용하는 것이었다. 경제가 갑자기 멈추고 약 1,700만 개의 일자리가 사라지고 31%나 위축되었다가 수조 달러에 달하는 정부 무상 지원 프로그램의 도움으로 빠르게 반등했던 경험은 그 누구도 없었습니다. 그 여파는 2022년 내내 지속되었고, 지금도 그 여파가 계속되고 있습니다.

 

그런 의미에서 증시 하락을 제한할 수 있는 지지선이 있습니다. 일반적으로 조기 경보 지표로 간주되는 다우존스 운송 평균 지수를 생각해 보세요. 미국 전역에 상품과 사람을 운송하는 회사의 주가가 어려움을 겪고 있다면 이는 신호 사업이며, 더 나아가 경제가 좋지 않다는 의미입니다. 따라서 이번 분기 지수가 5.51% 상승했을 뿐만 아니라 페덱스(Fedex Corp.)의 30% 급등과 트럭 운송 회사인 올드 도미니언 프레이트 라인(Old Dominion Freight Line Inc.)의 17.6% 상승이 지수를 이끌고 있다는 점은 위안이 될 수 있습니다. 상위 5위권에는 유나이티드 항공 홀딩스(United Airlines Holdings Inc.)와 아메리칸 항공 그룹(American Airlines Group Inc.)이 이름을 올렸으며, 두 회사 모두 소비자의 강점을 내세웠습니다.

또한 기업 미국도 많은 수익력을 유지하고 있습니다. 올해 수익이 많이 증가하지는 않겠지만, 월스트리트 애널리스트들이 S&P 500에 속한 기업의 주당 순이익이 2019년보다 약 37% 증가할 것으로 예상하는 것은 사실입니다. 이것이 바로 S&P 500 지수가 그 이후로 약 25% 상승하면서 주가가 상당히 견고한 바닥을 유지하고 있는 이유 중 하나입니다.

그리고 널리 예상되는 연방준비제도의 금리 인상 종료가 과거와 마찬가지로 주식 랠리를 촉진하지 않을까요? 블룸버그 오피니언 동료인 조나단 레빈이 이번 주에 쓴 것처럼 이번에는 아닐 수도 있습니다. 우선 인플레이션이 여전히 높아서 과거와 달리 연준이 조만간 금리 인하에 나서지 않을 것이고 채권 수익률도 하락하지 않을 것입니다. 이는 주식에 중요한데, 단순 현금흐름 할인 분석에 따르면 금리가 높아지면 미래 수익의 현재 가치가 떨어지기 때문에 강력한 이익 성장 없이는 주식의 현재 높은 배수를 정당화하기 어렵기 때문입니다. S&P 500의 주가수익비율은 18.5배로, 2009년 금융위기 말부터 팬데믹이 닥치기 직전인 2019년 말까지 경험했던 평균 16.2배를 훨씬 웃돌고 있습니다.

스마트 머니는 주식이 비싸다는 데 동의하는 것 같습니다. 설문조사 응답이 아닌 기관 투자자의 실제 거래에서 파생된 북미 투자자 신뢰 지수는 작년에 급락한 이후 아직 회복하지 못했으며, 이는 과거 주식 시장의 어려움을 예고했던 수준입니다. 이 지수는 약 38조 달러의 자산을 수탁 또는 관리하고 있는 스테이트 스트리트 글로벌 마켓에서 관리하며, 3월에는 73.9로 2000년 평균인 99.8보다 낮았습니다.

그렇다면 주식은 어디로 갈까요? 아마도 당분간은 일종의 '아무도 없는 땅'에 갇혀 있을 것입니다. S&P 500 지수는 11월 초부터 3,800에서 4,200 사이의 넓은 박스권에서 등락을 거듭하고 있으며, 상승을 견인할 진정한 촉매제가 없고 급락을 막을 충분한 지지선도 없습니다. 특정 시점에 어떤 주식이 상승하든 그 반대를 주장하는 지표를 찾을 수 있다는 것은 사실입니다. 물론 S&P 500 지수와 동일 가중치 지수의 수익률 차이는 크지 않지만, 2분기 연속 상승과 소규모 은행 위기 극복 이후 새로운 강세장이 시작될 것 같은 분위기는 현실을 점검할 필요가 있습니다.

마지막으로 S&P 500 지수가 이번 분기만큼 같은 비중의 지수보다 더 많이 상승한 때가 언제였나요? 1999년 마지막 3개월이었습니다. 아, 그렇군요.