기대를 뛰어넘는 시장과 경제

2023년 3월 5일               |                    저자: 데이비드 I. 템플턴, CFA, 대표 겸 포트폴리오 매니저          |        출처

 

경제와 투자 시장은 동일하지 않으며 때때로 동조화되지 않을 수 있다는 것을 알지만, 현재 환경이 실제로는 동조화되고 있을 수 있습니다. 즉, 주식 시장은 성장하고 있지만 지나치게 견고하거나 인플레이션이 높은 속도로 성장하지는 않는 경제에 힘입어 상승 추세를 보이고 있습니다. 2월 말 배런스 주간지에 실린 기사 '모두가 경제에 대해 잘못 알고 있는 것들-연준에 대한 불길한 시사점($$)'은 경제 및 시장의 방향을 예측하는 데 있어 예측가들이 얼마나 어려움을 겪고 있는지를 잘 보여줍니다. 물론 이러한 어려움의 대부분은 팬데믹의 후유증과 글로벌 경제의 셧다운에 기인합니다. 여기에 더해 소비자와 기업에 대한 통화 및 재정 부양책이 아직 경제에 영향을 미치지 못하고 있습니다. 요컨대, 연준은 경제가 계속 상승 추세를 보이면서 2% 인플레이션 목표를 달성하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

시중에 남아 있는 현금은 4조 8,000억 달러로 사상 최고치에 근접해 있습니다. 연방준비제도이사회가 금리를 인상하고 머니 마켓 금리도 상승함에 따라 이 저축에 대한 이자 지급액도 크게 증가했습니다. 1년 전 머니마켓 금리는 거의 0%에 가까웠지만 현재는 4.5%가 넘습니다. 이러한 이자 수입의 점진적인 증가, 즉 2,160억 달러는 저축 계좌 소유자가 소비할 수 있는 부양책으로 작용합니다. 이는 연준이 통화 정책을 긴축하려는 의도가 아니라 금리 인상이 경기 부양책으로 작용하고 있다는 의미입니다.

 

마찬가지로 기업 현금도 5조 7천억 달러로 높은 수준을 유지하고 있습니다. 역사적으로 금리가 높아지면 은행의 기업 대출이 제한되어 경제 활동이 둔화됩니다. 부분적으로는 정부의 경기 부양책으로 인해 기업들은 여전히 현금이 넘쳐나고 있습니다.

 

2022년 중반에 의회를 통과한 2,800억 달러 규모의 칩스 및 과학 법안에는 미국 내 반도체 제조에 대한 지원이 포함되어 있습니다. 이는 연준이 추구하는 긴축 통화 정책의 영향을 우회하고 경제에 지속적으로 부양 역할을 하는 기금입니다.

경제적 관점에서 보면 일부 데이터는 경제 활동이 여전히 강세를 보이고 있음을 나타냅니다. 금요일 인베스터스 비즈니스 데일리에서는 경제 데이터 강세라는 제목으로 간략한 경제 요약이 제공되었습니다,

"2월 미국 경제에 대한 초기 수치는 1월의 뜨거운 성장 이후에도 성장세가 너무 뜨거웠을 수 있음을 보여줍니다. 공급 관리 연구소의 서비스 부문 활동 지수는 예상보다 낮은 10분의 1 포인트 하락한 55.1로 중립 수준인 50을 훨씬 상회했습니다. 비정상적으로 따뜻한 날씨로 1월에 6.9포인트 상승했던 현재 비즈니스 지수는 4.1포인트 하락했지만 여전히 56.3으로 견조한 수준을 유지했습니다. 공장 부문은 여전히 침체기에 있습니다. 그러나 ISM 제조업 지수는 0.3포인트 상승한 47.7로 여전히 중립을 소폭 밑돌았습니다. 2월 25일까지 한 주 동안 신규 실업수당 청구 건수는 2,000건 감소한 19만 건으로 7주째 20만 건 이하를 유지했습니다. 4분기 단위 인건비는 크게 상향 조정되었습니다."

"중국의 공식 제조업 지수는 거의 11년 만에 최고 수준으로 뛰어올랐고, 서비스업 지수도 2월에 상승세를 보였습니다. '코로나 제로' 정책이 종료되고 춘절이 끝나면서 모멘텀이 형성되고 있습니다."

 

이러한 경제 강세는 씨티그룹의 경제 서프라이즈 지수에 나타나고 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 미국뿐만 아니라 전 세계적으로도 경제 지표가 놀랄 만한 상승세를 보이고 있습니다.

 

 

지난주에 저는 기술적으로 중요한 수준의 주식 시장이라는 글을 통해 S&P 500 지수가 중요한 상승 추세 지지선을 돌파했다고 언급했습니다. 지난주 증시 상승으로 지지선을 다시 회복했습니다. 이제 투자자들은 시장이 상승세를 이어가길 원하고 있습니다. 중요한 것은 또 다른 저점이 형성되었다는 사실입니다.

 

S&P 500 섹터를 살펴보면 연초 대비 수익률이 가장 좋은 섹터는 경기에 민감한 재량소비재, 기술, 통신 서비스, 소재 및 산업입니다. 뒤처진 섹터는 방어주인 유틸리티, 헬스케어, 필수소비재 섹터입니다. 주식 시장 관점에서 투자자들은 경기민감주에 대해 방어주보다 더 많은 보상을 받고 있습니다.

 

위 차트에서 볼 수 있듯이 S&P 500 지수는 올해 총 수익률 기준으로 5.7% 상승했습니다. 작년 10월 12일 저점 이후 S&P는 13% 이상 상승했습니다. 시장은 일직선으로 상승하지 않으며 2월 S&P 500 지수가 -2.56% 하락한 것이 이를 증명합니다.

시장 변동성 중 일부는 기업 실적과 관련이 있습니다. 아래 표에 따르면 S&P 500 기업들은 2022년 4분기에 총체적으로 실적 감소를 기록할 것으로 예상됩니다. 2023년 1분기와 2분기 역시 전년 동기 대비 분기별 수익 성장률이 하락할 것으로 예상됩니다. 하지만 3분기부터는 S&P 500 기업의 수익이 다시 증가할 것으로 예상됩니다. 주식은 미래 수익 기대치에 따라 거래되는 경향이 있으며, 올해 주식 시장의 양호한 수익률은 투자자들이 2023년 2분기의 수익 밸런스를 살펴보고 올해 하반기의 예상 성장률을 살펴본 결과일 수 있습니다.

 

 

오늘날 높은 수준의 인플레이션이 발생하고 있는 가운데, 기업들이 높은 가격을 통해 원가 상승을 극복함으로써 기업 수익이 증가하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 일부 기업에서는 수익이 증가하는 동시에 판매량이 감소하는 경우도 있습니다. 지난주에 읽은 흥미로운 기사 M2: 인플레이션의 스모킹 건에서 저자는 연준이 추구하는 통화 공급량(M2,)의 감소가 역사적으로 볼 때 인플레이션 하락으로 이어질 것이라고 지적합니다.

 

요약하자면, 지금은 예측하기 어려운 경제 및 시장 환경입니다. 불확실성의 대부분은 팬데믹의 후유증에 집중되어 있습니다. S&P 500 지수는 10월 저점 대비 큰 폭으로 회복했지만, 주가는 올해 1월 S&P 500 지수가 4,800에 도달했던 고점 대비 크게 낮은 수준에 머물러 있습니다. 그러나 계절적 관점에서 보면 아래에서 보는 바와 같이 4년 주기의 대통령 선거 사이클 내에서 시장은 유리한 위치에 있습니다.

 

연준이 단기 금리를 인상하는 기간에는 시장 변동성이 더 커지는 경향이 있다는 사실도 주목할 필요가 있습니다. 현재 연준의 목표 금리는 4.75%이며, 이는 경제에 중립적인 금리로 보입니다. 즉, 향후 연준의 금리 인상은 놀랄 일이 아닙니다. 위의 차트에서 볼 수 있듯이 M2의 하락이 인플레이션을 낮추면 연방 준비 제도 이사회가 금리 인상의 끝에 가까워지고 연준이 실제로 경제에 연착륙할 수 있습니다. 최근의 엇갈린 경제 자료는 예상을 상회하지만 주식시장과 경제에 지속적인 호황기를 예고할 수도 있다.