글로벌 유동성 하락은 아직 끝나지 않았다

2023년 2월 16일 목요일       |        Authored by Simon White, Bloomberg macro strategist,      |    출처

 

글로벌 유동성 여건은 지난 수십 년 동안 가장 타이트한 상태로 위험자산에 강력한 역풍으로 작용하고 있습니다.

유동성은 위험자산의 가장 중요한 단기 및 중기 동인일 것입니다. 극단적으로 유동성이 없으면 거래가 이루어지지 않기 때문에 자산의 펀더멘털 가치는 무의미해집니다. 즉, 유동성의 전환점을 포착하는 것이 가장 중요합니다.

1년 넘게 하락한 후 유동성 상승 전환이 이미 도래했다는 의견도 있지만, 아직 속단하기는 이르다는 이유를 설명하겠습니다.

먼저 유동성이 무엇을 의미하는지 명확히 해야 합니다. 유동성은 여러 가지 방법으로 측정할 수 있지만 트레이딩과 투자 관점에서 중요한 것은 자산 가격을 예측할 수 있는 지표입니다.

이를 측정할 수 있는 가장 간단한 유동성 지표 중 하나는 연간 실질 M1의 증가율입니다. M2에 너무 집중하는 경우가 많지만 M2는 경기 순환에 역행합니다. 은행이 신규 대출에 대응하는 요구불예금을 창출할 때 증가하는 것이 M1이기 때문에 M1이 미래 활동을 훨씬 더 잘 측정할 수 있습니다.

글로벌 실질 M1, 즉 G10의 실질 M1은 팬데믹 기간 동안의 특별 완화 조치 이후 급등에서 계속 후퇴하고 있어 매우 침체된 상태입니다. 아래 차트는 글로벌 실질 M1이 미국 주가를 약 9개월 정도 앞서고 있음을 보여줍니다. 아직 상승의 조짐은 보이지 않습니다.

 

실질 M1 증가율은 유동성에 대한 "수량" 관점입니다. 유동성에 대한 "가격" 관점도 같은 메시지를 전달합니다.

글로벌 금융긴축지수(GFTI : The Global Financial Tightness Indicator)는 신용 및 자금시장 스프레드와 글로벌 중앙은행 금리 인상의 확산을 나타내는 지표입니다. GFTI는 2008년 금융위기 당시보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

 

 

각국 중앙은행이 긴축 사이클의 막바지에 다다른 것처럼 보였기 때문에 터널 끝에 희미한 빛이 보였습니다. 그러나 지난 몇 주 동안 호주에서 미국에 이르기까지 매파적인 열정이 다시 고개를 들면서 그 빛은 사라졌습니다.

곧 상승할 것으로 보였던 선진 글로벌 금융긴축지수(AGFTI)는 이제 다시 하락하고 있습니다(위 차트 참조).

유동성에 대한 녹색 싹이 보이지 않습니다.

이뿐만이 아닙니다.

미 재무부의 연방준비제도 계좌 인출(TGA)은 자산 유동성 공급의 또 다른 임박한 원천으로 언급되고 있습니다. 그러나 여기서 너무 낙관적인 것은 좀 더 평범한 현실을 더 좋게 만들고 있다.

TGA가 1조 5,000억 달러 이상 하락하여 "모든 것이 상승하는 랠리"를 이끌었던 2021년의 경험에 의해 의견이 형성되고 있습니다. 당시 TGA의 하락은 은행 지급준비금 증가로 이어져 자산 가격을 지지했습니다. 그 이유는 재무부가 팬데믹으로 인한 높은 수준에서 순발행액을 줄이는 중이었기 때문에 추가적인 정부 순차입으로 TGA 감소가 즉시 '살균'되지 않았기 때문입니다.

 

현재 재무부는 올해 예상 쿠폰(즉, 비어음) 발행 규모를 변경하지 않을 것으로 보입니다. 이는 부채 상한선에도 불구하고 정부가 차입을 계속할 수 있는 "특별 조치"를 사용할 수 있기 때문입니다. 양적완화로 인한 지속적인 지급준비금 감소와 고집스럽게 높은 지급준비율로 인해 총지급준비금(현재 5천억 달러 수준)의 하락으로 인한 은행 지급준비금 증가는 기껏해야 일시적인 효과에 그칠 가능성이 높습니다.

중국의 신용 회복과 같은 몇 가지 호재도 있습니다. 하지만 위에 표시된 글로벌 유동성 지표에 이러한 호재가 반영되는지 확인해야 합니다. 우리는 아직 거기에 도달하지 못했습니다.

매파적인 중앙은행 수사가 연일 쏟아지고, 사상 가장 빠른 글로벌 동조 금리 인상 사이클과 수년 만에 최고치를 기록한 금리를 고려할 때 통화 여건이 매우 긴축적일 것이라고 생각해도 용서받을 수 있습니다.

실제로 글로벌 실질 중앙은행 정책금리 중앙값은 사상 최저치인 -5.5%에서 현재 -3%까지 상승한 후에도 여전히 마이너스를 기록하고 있습니다. 이는 여전히 역사적으로 매우 마이너스이며, 1950년대 중반으로 거슬러 올라가는 전체 수치 중 하위 6%에 속합니다.

 

일부 지표에 따르면 글로벌 긴축은 이제 막 시작되지 않았기 때문에 유동성 증가를 기대할 때 이 점을 염두에 둘 필요가 있습니다.