S&P 500이 한계선에 도달했습니다 (기술적 분석)

2023년 2월 13일         |      Garrett Duyck               |     출처

 

 

지난 5개월 동안 증시는 S&P 500 지수 하락폭의 50% 되돌림에 해당하는 인상적인 랠리를 경험했습니다. 많은 사람들이 약세장이 끝났다고 확신하고 있지만 저는 여전히 회의적입니다.

0.5 피보나치 되돌림은 약세장에서 흔히 도달하는 주요 수준이지만, S&P 500의 경우 지난 77년간 약세장에서는 한 번도 돌파한 적이 없습니다.

따라서 0.5 피브는 속담에 나오는 "모래 위의 선 : 한계선"입니다. 이 선을 본격적으로 넘어선다는 것은 하락장이 끝났다는 중요한 신호가 될 수 있습니다. 말할 필요도 없이 저는 이를 예의주시하고 있습니다.

 

 

0.5 되돌림 추적 기록

 

현재 S&P 500 지수는 2022년 1월 고점과 2022년 10월 저점에서 측정한 0.5 피보나치 되돌림 수준에서 3일을 보냈습니다. 이후 지수는 이 수준을 거부했습니다. 재테스트와 성공적인 돌파 가능성을 위해 4,200선을 주시하고 있습니다. 현재 일일 RSI는 과매수 영역에 도달한 후 하락하고 있습니다.

 

2008년 약세장을 되돌아보면 S&P 500도 0.5 피보나치 되돌림 레벨에 두 번 도달했음을 알 수 있습니다. 3일 동안 1,417선에 도달했다가 하락한 후 재테스트에서 이 레벨을 돌파했습니다. 실제로 하락장이 계속되기 전에 0.618 피보나치 되돌림 레벨의 절반까지 도달했습니다. 일일 RSI는 과매수 영역에 근접했습니다.

 

2001년 약세장에서는 0.5 피보나치 되돌림이 3일간 지속되다가 상승 전환했습니다. 이는 일간 RSI가 과매수 영역에 도달한 시점과도 일치했습니다.

 

역사적으로 볼 때 현재 시장 움직임은 약세장의 특징과 다르지 않습니다. 일반적으로 주요 하락장에서는 적어도 한 번은 0.5 피보나치 되돌림 수준까지 상승합니다. 그러나 지난 수십 년간 하락장이 0.5 피보나치 되돌림을 돌파한 적은 없습니다. 2008년 하락장이 가장 근접한 하락장 중 하나였습니다. 이것이 의미하는 바는 S&P 500의 4,200선이 4,300선에서 확인되면 약세장이 끝났다는 신호가 될 수 있다는 것입니다.

 

 

 

베어 케이스

 

결국 시장 가격 움직임이 가장 중요합니다. 그렇기 때문에 기술적 분석이 중요합니다. 하지만 근본적인 이유로 저는 S&P 500의 바닥이 앞당겨졌다고 봅니다. 이러한 예상은 주로 고용 약화 없이는 나타나기 어려운 기업 실적 침체 가능성에 초점을 맞추고 있습니다.

미국 실업률은 3.4%로 53년 만에 가장 낮습니다. 이 현재 데이터에서 노동력 약화의 징후는 없습니다. 그러나 지난 네 번의 경기 침체 모두 낮은 실업률이 선행되었습니다.

 

실업률을 예측할 때 제가 선호하는 선행 지표 중 하나는 전미 주택 건설업자 협회(NAHB) 지수입니다. 이 지수가 하락하면 실업률이 상승하기 전에 선행하는 경우가 많습니다. 명령에 의해 즉시 해고된 2020년 코로나19 경기 침체를 제외하고, 지난 세 번의 주요 경기 침체에서는 실업률이 바닥을 찍기 약 790일, 487일, 608일 전에 NAHB가 하락했습니다.

2022년 1월의 84에서 31로 하락한 NAHB 지수는 상당히 빠르게 악화되고 있습니다. 2020년 12월에 설정된 최고치 대신 2022년 1월의 최근 최고치를 기준으로 측정하고 있는데, 이는 2020년 봉쇄 조치로 인한 불스윕 효과의 결과로 이상치일 수 있습니다. 이 날짜를 사용하면 2023년 5월에서 2024년 3월 사이에 실업률이 바닥에 도달할 것으로 예상됩니다.

 

 

이 기간 동안 고용이 강세를 유지하는 이유 중 하나는 타이트한 노동 시장으로 인해 고용주가 직원을 비축하는 효과 때문입니다. 이러한 시장의 경직성은 다음과 같은 코로나19와 관련된 사건의 결과입니다 :

• 해고된 직원 중 상당수가 이전 직종으로 복귀하지 않고 있습니다,
• 직장에서 코로나19의 영향을 피하기 위해 퇴직을 결정한 수많은 직원들,
• 경기 부양책의 결과로 금융 자산이 크게 증가하는 동안 라이프스타일을 바꾸거나 재정적 자유를 얻게 되어 고용 상태를 변경한 수많은 사람들이 있습니다.

노동 시장이 기준선에서 출발했다면 이야기가 달라졌을 것입니다. 대신 적자에서 시작한다는 것은 고용에 실질적인 손실이 발생하기 전에 감당해야 할 추가 근거가 있다는 것을 의미합니다. 이것이 시장 참여자들이 경기 침체를 예측하는 지표에 회의적인 가장 큰 이유라고 생각합니다. 모든 "때"는 다르며 이것이 오늘날의 차이점 중 하나입니다.

 

 

 

선행지표

 

선행 지표가 경기 침체를 가리키고 있습니다. 컨퍼런스보드 미국 경기선행지수는 지난 60년 동안 일관된 추이를 보이며 경기침체 영역에 진입한 것이 확실시되고 있습니다. 10년-2년 국채 수익률 곡선은 -0.76으로 1980년대 이후 가장 마이너스이며, 10년-3년 국채 수익률 곡선은 -1.0으로 충격적인 마이너스를 기록하고 있습니다. 이러한 경제 지표는 경기 침체만을 시사합니다.

 

모건스탠리 선행지수(Morgan Stanley Leading Earnings Indicator)는 2023년 S&P 500 수익이 전년 대비 10% 가까이 감소할 것으로 전망하고 있습니다. 경제 지표의 모멘텀을 고려할 때 2023년 말 또는 2024년 초까지 -15% 하락하는 것이 최소한의 하락폭이 될 것으로 예상합니다.

 

 

지금까지 S&P 500의 조정은 대부분 2021년 말 조정 영업 이익 P/E 24에 도달한 후 밸류에이션에 대한 조정이었습니다. 현재 주가수익비율은 18.76으로, 수익이 감소하지 않는다면 지수는 적정 밸류에이션 수준입니다.

 

 

향후 4~5분기 동안 기업이익이 15% 감소할 것으로 예상하면 S&P 500 지수는 약 3,300에 도달하고 약세장의 저점이 될 것입니다. 지난주에 저는 S&P 500 풋 포지션에 4,300에 손절매를 설정하고 추가했습니다. 시장이 몇 주 동안 박스권에서 움직일 것으로 예상하기 때문에 여전히 상당한 매수 여력을 보유하고 있습니다.

 

 

이 글에 대한 리스크

 

이 투자 이론에는 몇 가지 위험이 있습니다. 첫 번째는 경기 침체가 현실화되지 않는다는 것입니다. 현재 고용은 (앞서 설명한 바와 같이) 여전히 강세를 유지하고 있으며, 낮은 저축률과 신용 잔액 증가에도 불구하고 가계 대차대조표는 상대적으로 견고합니다. 주택 시장은 약간의 약세를 보이고 있지만 파국적인 사태가 발생할 가능성은 낮습니다. 

또 다른 위험은 통화 정책의 실제 전환입니다. 연방준비제도이사회가 금융 시스템에서 유동성을 제거하는 것에서 유동성을 추가하는 것으로 전환하면 제 논지가 바뀔 것이고 저는 즉시 대응할 것입니다. 저는 이 주제에 대해 자주 글을 썼지만 제 생각에는 그 전환이 임박하지 않았습니다. 시장에 유동성을 공급할 수 있는 다른 공급원이 있으며 그 중 중요한 것은 재무부입니다. 부채 한도로 인해 재무부는 신규 차입을 연기하고 재무부 일반 계정에서 자금을 사용하여 금융 시장에 유동성을 추가하고 있습니다. 유동성이 더 늘어나면 제 논문이 무효화될 수 있습니다.

고려해야 할 또 다른 위험은 시장이 이미 경기 침체와 이에 따른 수익 감소를 가격에 반영했다는 것입니다. 주식 시장이 불황이 끝나기 전에 바닥을 치는 경우가 많다는 점을 감안하면 그럴듯한 주장입니다. 오늘날 이 말이 사실이라면 주식 시장은 경기 침체가 공식적으로 시작되기 전, 수익률 곡선이 평평해지기 전, 연준이 양적 완화를 단행하기 전, 고용이 약화되기 전에 경기 침체에 대한 가격을 책정해야 할 것입니다. 이는 매우 드문 현상입니다.

 

 

 

요약

 

현재 주식 랠리는 약세장 내러티브에 도전하고 있습니다. 0.5 피보나치 되돌림을 테스트한 결과 S&P 500은 새로운 강세장의 가장자리에 위치해 있습니다. 역사적으로 볼 때 약세장은 0.5 되돌림이 성공적으로 돌파되면 끝나는 경우가 많았습니다. 오늘 시장의 경우 그 신호는 S&P에서 약 4,250이 될 것입니다.

펀더멘털 경제지표는 경기침체와 기업실적 감소로 인해 증시가 추가 하락할 것이라는 쪽으로 기울게 합니다. 투자자들을 혼란스럽게 하는 두 가지 요인은 노동시장의 장기 강세와 TGA(Treasury General Account : 美 재무부일반계정)의 유동성 증가입니다. 반대로 약세장은 여전히 살아 있다고 생각합니다. 하지만 가격 움직임이 한계선에 도달했고, 그 선을 넘으면 제 논지를 바꿔야 할 것입니다.

다음 CPI는 뜨겁거나 차가울 수 있고 시장은 이에 공격적으로 반응할 수 있지만 현재로서는 인플레이션 상황이 이 논지를 바꿀 것이라고 생각하지 않습니다.

S&P 500이 새로운 저점을 기록할 것이라고 어떻게 생각하십니까?