경기 침체 예측을 계속 무시하는 GDP 보고서

2024년 10월 11일                  |                  By 랜스 로버츠                 |                      출처

 

미국 경제 분석국(BEA)은 최근 2024년 2분기 GDP 보고서를 발표했으며, 성장률은 2.96%를 기록했습니다. 이 수치는 투자자와 분석가들 사이에서 논쟁을 불러일으켰으며, 특히 임박한 경기 침체를 예측하는 사람들 사이에서 논쟁을 불러일으켰습니다. 역사적으로 경기 침체를 예측해 온 많은 지지적인 데이터 포인트가 있습니다. 수익률 곡선 역전의 반전, 선행 경제 지수의 6개월 변화율, 그리고 최근 소비자 신뢰도는 경기 침체의 시작을 경고합니다.

신뢰도 종합: 기대치에서 현재 상태를 뺀 값

소비자 신뢰 지수는 경제의 선행 지표로 활용될 수 있습니다. 소비자 신뢰 지수가 급격하게 변화하면 경제 상황이 변화하고 있음을 시사할 수 있습니다.

 

불황의 부름을 거부하다: 탄력적인 미국 경제

많은 시장 분석가들은 2023년 초부터 연방준비제도의 빠른 금리 인상, 높은 인플레이션, 지정학적 리스크 증가 등 여러 요인을 들어 경기 침체가 임박했다고 경고했습니다. 하지만 2024년 2분기 GDP 성장률 2.96%는 미국 경제가 예상보다 잘 버티고 있음을 시사합니다. 이러한 회복력은 특히 지속적인 인플레이션과 금리 상승에도 불구하고 여전히 견고한 소비 지출에서 두드러집니다. 현재 GDP의 약 70%를 차지하는 개인소비지출(PCE)은 계속해서 다항식 성장 추세를 훨씬 상회하고 있습니다.

PCE - 지수 및 다항식 추세

PCE가 GDP 보고서에 미치는 영향을 고려할 때, 지출이 현저하게 둔화되지 않는 한 경기 침체는 일어나지 않을 것으로 보입니다.

GDP 보고서의 몇 가지 측면은 많은 약세 예측가들을 놀라게 한 경제 강세를 강조합니다:

또한, 노동 시장은 여전히 경제 성장을 뒷받침하고 있습니다. 앞서 살펴본 바와 같이, 팬데믹으로 인한 셧다운 이후 '재고용'이 급증하면서 고용 증가세가 크게 둔화되었습니다. 그러나 경제 수요가 정상화되면서 고용 증가율은 장기적인 성장 추세로 돌아가고 있습니다. 아래 차트는 3개월 평균 고용 증가율을 보여줍니다. 앞서 언급했듯이 고용 증가율은 둔화되었지만 여전히 성장세를 유지하고 있습니다. 3개월 평균 고용 증가율이 제로에 가까워질 때까지 경기 침체 위험은 여전히 낮습니다.

고용 - 3개월 평균 성장률

마지막으로, GDP 계산에 기여하는 또 다른 요소인 기업 투자도 경기 침체 전망을 뒷받침하지 못하고 있습니다. 팬데믹 이후 기업 투자가 다소 고르지 않고 확실히 약해졌지만, 여전히 기업들이 투자를 확대하고 있다는 징후가 있습니다. 연평균 5%에 가까운 민간 투자는 일반적으로 경기 침체와 연관된 수준에는 미치지 못합니다.

민간 투자, 경기 사이클 후반기를 시사하다

지난 GDP 보고서의 이러한 요소는 모두 경기침체가 임박했다는 예측이 적어도 현재로서는 지나치게 비관적일 수 있음을 시사합니다. 저희는 이 데이터를 계속 모니터링할 것이며, 일반적으로 경기 침체와 관련된 수준에 근접하기 시작하면 그에 따라 독자들에게 경고할 것입니다.

그러나 현재로서는 주식 및 채권 시장에 미치는 영향이 분명합니다.

 

 

 

시장 반응: 투자자들이 낙관적인 이유

당연히 금융 시장은 최신 GDP 보고서에 대해 긍정적인 반응을 보였으며, 경제가 금리 상승기에 따른 경기 침체를 피했다는 증거로 간주했습니다. 이러한 낙관론은 특히 긍정적인 소비자 데이터에 힘입어 주가가 상승한 주식 시장에서 두드러지게 나타났습니다.

주목할 만한 예로 최근 경기에 민감한 섹터의 주가가 급등한 것을 들 수 있습니다. 최근 센티먼트 트레이더에서 언급한 바와 같이

“경기 순환 하위 산업 그룹의 90%가 6개월 만에 처음으로 10일, 20일, 50일, 100일, 200일 이동 평균을 상회하고 S&P 500이 5년 최고치의 2% 이내에서 마감한 상황에서 세계에서 가장 벤치마크가 되는 지수는 모든 시간대에 걸쳐 견고한 수익률과 일관성을 보여주었습니다. 그 후 3개월 동안 S&P 500 지수는 81% 상승하여 1992년 이후 13회 연속 상승을 달성했습니다.”

특히 성장 지향 섹터는 그 다음 해에 S&P 500 지수보다 높은 수익률을 기록했습니다.

 

추세분석 : 주기적 하위산업군 중 90% 이상이 각각 10, 20, 50, 100 및 200일 이동평균선 위로 마감(5년 고점 대비 2% 이내)

 

경기침체 위험이 낮은 상황에서 성장주가 고배당 '방어주'를 능가하는 성과를 보인 것은 당연한 결과입니다. 이는 경제 성장이 수익 성장을 뒷받침하기 때문입니다. 작년 한 해 동안 애널리스트들은 2025년까지의 예상치를 계속 상향 조정하면서 더 빠른 수익 성장률에 의존하는 주식을 선호했습니다.

투자자들이 미래 수익에 대해 기꺼이 '지불'하기 때문에 밸류에이션이 급격히 상승했습니다.

선행 및 후행 주당순이익 기준 밸류에이션

 

최근 논의했듯이 전반적인 주식 시장은 연방준비제도이사회가 금리를 계속 인하할 것이라는 낙관론에 따라 거래되고 있습니다. 인플레이션이 하락하고 성장률이 플러스를 유지하면서 많은 투자자는 경제가 경기 침체를 완전히 피하는 시나리오에 베팅하고 있습니다. 이러한 '연착륙' 이야기는 많은 경기침체 우려에도 불구하고 S&P 500 지수를 비롯한 다른 지수를 끌어올렸습니다.

 

 

 

지속적인 경제 성장에 대한 위험

연준의 개입에도 불구하고 경제 성장에 대한 몇 가지 리스크가 남아 있습니다. 2분기 GDP 보고서는 긍정적이지만, 금리 인하에도 불구하고 향후 성장을 위협할 수 있는 몇 가지 취약점을 드러냈습니다.

1. 기업 투자 약화

최근 보고서에서 기업 투자가 둔화되었으며, 이는 앞서 언급한 바와 같이 GDP 보고서에 직접적인 영향을 미칩니다. 낮은 차입 비용이 일부 기업의 확장을 촉진하겠지만, 제조 및 건설과 같은 부문은 글로벌 공급망 문제와 외부 수요로 인해 여전히 제약을 받고 있습니다. 또한, NFIB 중소기업 보고서에서 언급했듯이 경제가 더 둔화되거나 다가오는 선거 결과에 따라 세금 인상과 규제 강화가 예상되는 경우 기업은 투자를 더욱 꺼릴 수 있습니다.

자본 지출 계획과 실질 국내 총생산 비교

 

2. 여전히 압박을 받고 있는 주택 시장

가장 이자율에 민감한 분야 중 하나인 주택 시장은 높은 모기지 금리로 인해 타격을 입었습니다. 연준의 금리 인하는 어느 정도 안도감을 주겠지만 주택 수요를 완전히 되살리기에는 충분하지 않을 수 있습니다. 모기지 금리는 여전히 역사적 기준에서 높은 수준이고 주택 가격은 여전히 높기 때문에 많은 잠재적 구매자에게는 여전히 경제성이 문제입니다. 따라서 주택 거래가 다소 회복될 수는 있지만, 금리 인하의 주택 시장에 대한 전반적인 영향은 제한적일 수 있습니다.

 

3. 소비자 지출 둔화 가능성

2분기에 소비자 지출은 여전히 강세를 보였지만, 소비자 부채 수준, 특히 신용카드 부채의 증가가 우려되는 상황입니다. 금리가 낮아지면 일부 대출자의 부담이 완화되겠지만 전반적인 소비자 부채 수준은 여전히 높습니다. 노동 시장이 냉각되고 임금 상승세가 둔화됨에 따라, 특히 인플레이션이 가계 예산을 계속 압박할 경우 향후 몇 분기 동안 소비자 지출이 둔화될 수 있습니다. 특히, 가계 부채 수준이 크게 급증했음에도 불구하고 2010년 이후 GDP 대비 PCE는 상대적으로 정체된 상태를 유지하고 있습니다.

GDP 대비 가계 부채 비율(%)

 

결론

현재 경제에 대해 우려해야 할 이유가 많다는 데 동의하지 않습니다. 정부는 장기적인 경제적 번영을 가져다주지 않는 선심성 프로젝트에 '술 취한 선원'처럼 지출하고 있는 것이 분명합니다. 지정학적 리스크와 함께 세금 및 규제 환경을 크게 바꿀 수 있는 다가오는 선거 리스크도 남아 있습니다.

그러나 이러한 리스크를 '투자하지 말아야 할 이유'로 삼기 쉽지만, 2분기 GDP 보고서는 미국 경제에 대한 많은 '암울한' 예측을 약화시키는 증거를 계속해서 제공하고 있습니다.

적어도 지금은 그렇습니다.

결국에는 바뀔까요? 물론입니다. 6개월 후든 3년 후든 미래의 어느 시점에 경기 침체가 올 것입니다. 하지만 저성장 환경과 인플레이션 환경 모두에서 좋은 성과를 낼 수 있는 섹터와 자산군에 집중한다면 일부 애널리스트가 경기침체 위험을 계속 경고하더라도 투자자는 현재의 환경을 탐색하고 기회를 활용할 수 있습니다.

중요한 것은 경기 침체가 다가올 때 시장은 투자자들에게 오랫동안 알려왔다는 것입니다.