최신 소매 판매 보고서의 위험 신호

2024년 8월 23일                  |                By 랜스 로버츠              |                    출처

 

최근 발표된 소매판매 지표는 월스트리트를 환호하게 만들었습니다. 소비자 지출의 회복을 선전하는 헤드라인은 주식 시장의 '연착륙'에 대한 기대감을 높였습니다. 하지만 늘 그렇듯이 악마는 디테일에 있습니다. 겉으로 보기에 긍정적인 데이터의 층을 벗겨보면 더 문제가 많은 것을 발견할 수 있습니다. 계절적 조정, 하향 조정, 신용카드와 자동차 대출의 연체율 상승은 보다 신중한 시각을 요구합니다. 미국 경제의 중추인 소비자는 헤드라인 숫자가 나타내는 것보다 더 큰 어려움에 처해 있을 수 있습니다.

 

계절적 조정의 신기루

7월 소매판매는 전월 대비 1.0%의 급격한 증가율을 보이며 예상을 뛰어넘었습니다. 그러나 이 수치는 소비가 회복되고 있다는 생각을 뒷받침하지만, 이러한 급등은 오히려 변칙적인 측면이 더 강합니다. 2021년 이후 실질 소매 판매는 사실상 평준화되었습니다. 소비자들이 생활 수준을 유지하기 위한 저축이 부족하기 때문에 이는 놀라운 일이 아닙니다.

실제 소매 판매 향상

 

다음 실질 소매 판매 차트는 소비자 딜레마를 명확하게 보여줍니다. 지난 2년 동안 소매 판매는 경제 성장률을 뒷받침할 만큼 성장하지 못했습니다. 특히, 실질 소매판매 성장률의 제자리걸음은 경기 침체 이전의 모습이며 경제 성장 약화의 '적신호'였습니다. 그러나 정부의 거듭된 경기 부양책으로 인해 지출이 급증하면서 소매판매가 장기 추세로 돌아가는 데 이전보다 더 오랜 시간이 걸렸고, 경제학자들은 “이번에는 다르다”고 믿게 되었습니다.

 

 

하지만 샴페인을 터뜨리기 전에 이러한 수치가 어떻게 계산되는지 살펴봅시다. 소매 판매 데이터는 변동성이 큰 것으로 악명이 높습니다. 날씨, 공휴일, 심지어 요일과 같은 요인이 중요한 역할을 합니다. 이러한 변동을 완화하기 위해 데이터는 계절에 따라 조정됩니다. 이 차트는 1992년 이후 이러한 계절적 조정의 규모를 보여줍니다. 흥미롭게도 이러한 조정의 규모는 시간이 지남에 따라 증가하고 있습니다.

 

하지만 이러한 조정이 지나치게 장밋빛 그림을 그리면 어떻게 될까요?

 

 

하향 조정: 증가하는 추세

계절적 조정은 양날의 검과도 같습니다. 계절 조정은 근본적인 추세를 보다 명확하게 파악하기 위한 것이지만, 특히 지금처럼 역동적이고 예측하기 어려운 경제 상황에서는 현실을 왜곡할 수 있습니다. 안타깝게도 이러한 조정은 더 많은 데이터가 확보됨에 따라 뒤늦게 수정되는 경우가 많습니다. 예를 들어, 지난 12개월간의 소매판매 보고서 중 8건이 크게 하향 조정되어 최근의 월간 '실적'이 훨씬 덜 인상적이었다는 것은 '위험 신호'입니다.

 

소매 판매액이 자주 하향 조정되는 이유는 무엇인가요? 한 가지 가능한 설명은 계절적 조정으로 인해 초기 추정치가 지나치게 낙관적이기 때문일 수 있습니다. 보다 정확한 데이터가 확보되면 실제 상황이 드러나는데, 많은 사람이 생각하는 것만큼 좋지 않습니다. 그렇다면 잠재적으로 더 나은 방법이 있을까요?

앞서 언급했듯이 월별 소매 판매는 다양한 이벤트로 인해 변동성이 있습니다. 크리스마스, 추수감사절, 부활절, 여름 여행, 신학기, 날씨 등이 모두 소비자 지출에 영향을 미칩니다. 따라서 이러한 변동성이 높은 기간에 원시 데이터를 '계절 조정'하는 것이 필요해 보일 수 있습니다. 그러나 이러한 프로세스에는 상당한 인적 오류가 발생할 수 있습니다. 계절 조정되지 않은 단순 12개월 평균 데이터(로데이터)를 사용하면 소비자 강세를 더 원활하고 신뢰성 있게 분석할 수 있습니다. 역사적으로 원시 데이터의 12개월 평균이 연율 2%에 근접하거나 그 이하로 떨어지면 경제에 '적신호'가 켜진 것입니다. 다시 말하지만, 코로나19 관련 경기 부양책의 급격한 증가는 투자자들이 우려할 만한 수준으로 반전되고 있습니다.

 

즉, 계절적 조정을 제거하고 변동성이 큰 데이터에 평활화 프로세스를 적용하면 소비력 문제가 더욱 의문시됩니다.

또 다른 '위험 신호'는 인구가 증가함에 따라 소매 판매가 증가해야 한다는 사실을 깨닫는 것입니다. 1인당 소매 매출을 살펴보면 2010년 이전에는 소매 매출이 연평균 5%의 성장률을 보였음을 알 수 있습니다. 하지만 '금융 위기' 이후에는 인구 증가에도 불구하고 소매 매출이 이전 추세에 훨씬 못 미치는 수준으로 떨어졌습니다. 코로나19 경기 부양책 이후 이 격차는 개선되었지만, 다시 한 번 격차가 벌어지고 있습니다.

보시다시피, 데이터는 소비자 지출에 대한 훨씬 더 차분한 그림을 보여 주며 중요한 질문을 제기합니다: 우리가 헤드라인의 수치에 현혹되어 잘못된 안정감에 빠져 있는 것은 아닐까요? 현실은 훨씬 더 냉정할 가능성이 높습니다.

 

 

부채 폭탄: 연체율 상승

가장 놀라운 신호는 아마도 신용카드와 자동차 대출 연체율의 상승에서 비롯된 것일 것입니다. 소비자들은 높은 인플레이션과 임금 상승률 정체 속에서 소비 습관을 유지하기 위해 신용에 크게 의존하고 있습니다. 코로나19 관련 경기 부양책이 고갈되고 인플레이션이 임금을 앞지르면서 소매 판매와 개인 가처분 소득 대비 소비자 신용 사이의 격차가 커져 소비자들이 신용에 의존할 수밖에 없습니다.

하지만 카드 가계가 무너지기 전에 소비자가 감당할 수 있는 부채의 양에는 한계가 있습니다.

최신 데이터에 따르면 자동차 대출과 신용카드의 연체율(90일 이상)이 2012년 이후 최고치를 기록했습니다. 특히 소득이 낮고 저축이 적은 젊은 세대의 연체율이 가장 빠르게 상승하고 있습니다. (차트 제공: 미시 셰드록)

연령별 신용 카드의 심각한 연체(90일 이상) 전환율

 

 

이러한 연체율 상승은 소비자들이 채무 상환 의무를 지키기 위해 고군분투하고 있다는 경고 신호입니다. 더 많은 소비자가 페이먼트를 연체할수록 경기 침체의 위험이 커집니다. 결국, 소비자 지출은 미국 GDP의 거의 70%를 차지합니다. 소비자가 흔들리면 경제 전체가 위험에 처하게 됩니다.

 

 

미래 소비에 대한 시사점

이러한 '위험 신호'를 고려할 때 현재 수준의 소비자 지출이 어떻게 지속될 수 있을지 알기 어렵습니다. 연체율의 상승, 소매 판매의 하향 조정, 계절적 요인에 따른 의문스러운 조정은 모두 소비자의 소비 여력이 고갈되고 있음을 시사합니다.

단기적으로는, 특히 계절적 조정이 계속 순풍을 일으킨다면 소매 판매 헤드라인 수치는 계속해서 양호한 모습을 보일 수 있습니다. 그러나 기본 데이터는 다른 이야기를 들려줍니다. 더 많은 소비자들이 부채 한도에 도달하고 연체율이 계속 상승함에 따라 올해 말에는 상당한 지출 둔화가 나타날 수 있습니다.

이러한 소비 둔화는 경제 전반에 광범위한 영향을 미칠 것입니다. 소매업체는 매출이 더 감소하여 잠재적인 해고와 소비자 지출의 약화로 이어질 수 있습니다. 은행과 금융기관도 특히 신용카드와 자동차 대출 부문에서 더 큰 대출 손실에 직면할 수 있습니다.

요약하면, 최근 소매판매 지표가 단기적으로 시장에 활기를 불어넣어 경제가 '연착륙'하고 있음을 시사했지만, 기초 데이터를 보면 신중해야 한다는 것을 알 수 있습니다. 계절적 조정과 하향 조정이 실제 소비자 지출 현황을 가리고 있으며, 연체율 상승은 앞으로 문제가 발생할 수 있다는 분명한 신호입니다.

투자자와 정책 입안자들은 헤드라인을 넘어 경제의 실제 위험에 초점을 맞추는 것이 좋습니다. 소비자는 당장은 버티고 있을지 모르지만 균열이 보이기 시작하고 있습니다. 이러한 위험 신호를 무시하면 앞으로 몇 달 안에 뒤늦게 깨달을 수 있습니다.