2024/06/13 FOMC 전망 : 세 번의 금리 인하에서 두 번의 금리 인하로

2024년 6월 12일 수요일                       |                    by 타일러 더든                  |               출처

 

 

• 5월 CPI 발표 몇 시간 후인 내일, 그리고 이번 달의 주요 이벤트는 오후 2시에 예정된 FOMC 결정으로, 연준은 금리를 5.25~5.50%로 동결할 것으로 예상되며 5월 성명서에서 약간의 수정이 있은 후 성명서를 거의 그대로 반복할 가능성이 높습니다. 
  
  
• 경제 전망 요약, 특히 2024년 예상 금리 인하 횟수가 3회에서 2회로 줄어드는 점도표에 관심이 집중될 것입니다. 1분기에 연이은 높은 인플레이션 보고서 이후, 연준은 강한 경제가 연준이 행동하기 전에 인내할 시간을 준다고 강조해 왔으며, 지난주 발표된 뜨거운 NFP(물론 풀타임 일자리 62만 5천 개 감소를 "강한" 것으로 가정)는 연준에 시간을 더 주었을 뿐입니다. 따라서 2024년 FFR 중앙값은 3월 회의에서 제시된 4.6%(2024년 남은 기간 동안 3번의 금리 인하에 해당)에서 상향 조정될 가능성이 높습니다.
  
  
  

 

• 실제로 WSJ의 연준 대변인인 닉 "니킬락스" 티미라오스는 "연준도 우리가 알고 있다는 것을 알고 있다"거나 "대부분의 매도 측 경제학자와 다른 연준 전문가는 올해 9월 또는 12월에 한두 차례 금리 인하를 예상하고 있다"고 말하는 등 현재 자금 시장은 올해 1~2회의 금리 인하를 전망하고 있습니다.
  
  
• 다시 말해, 금리인하를 위한 토대는 마련되었지만 문제는 한 번, 두 번, 세 번 중 어느 정도 인하할 것인가입니다. 또한 5월 미국 CPI 보고서가 FOMC 당일 오전에 발표될 예정으로 금리 결정에 영향을 미칠 점도표에 대한 기대에 영향을 미칠 것입니다.
  
  
• 파월 의장은 이전에 FOMC 위원들이 이미 5월 CPI 보고서를 가지고 있으며, 회의 당일 늦은 아침까지 전망치를 업데이트할 수 있고 권장한다고 밝힌 바 있으므로 이 데이터가 연준의 의사 결정과 전망에 반영될 가능성이 높습니다. 이후 금리 결정, 성명서, SEP가 발표되면 19시 30분(BST / 14시 30분(EDT)에 열리는 파월 연준 의장의 기자회견에 관심이 쏠릴 것입니다.
  
  
  

 

 

정책: 

• 연준은 지난주 유럽중앙은행과 캐나다중앙은행 등 글로벌 중앙은행들의 금리 인하에도 불구하고 인플레이션이 목표치에 지속적으로 회복되고 있다는 확신이 아직 없다며 6월 회의에서 금리를 동결할 것으로 예상됩니다.
  
  
• 지난 회의에서 2% 목표에 대한 추가 진전이 부족하고 목표에 대한 위험이 더 나은 균형으로 이동했다는 점을 지적하면서 성명을 수정한 것을 감안할 때 성명을 크게 바꾸지는 않을 것입니다.
  
  
• 또한 "위원회는 인플레이션이 2%를 향해 지속 가능하게 움직이고 있다는 확신을 얻을 때까지 목표 범위를 줄이는 것이 적절하지 않을 것으로 예상한다"는 문구를 반복할 가능성이 높습니다. 그럼에도 불구하고 이번 회의의 초점은 업데이트된 경제 전망 요약(SEP), 즉 '점선 도표'에 맞춰질 것입니다.

 

 

 

 

FOMC 정책 성명서

현재 상황 :

• 모건 스탠리는 4월까지 인플레이션 데이터가 개선되었지만 여전히 설득력이 있을 만큼 충분히 개선되지는 않았다는 점을 인정하는 인플레이션의 특징에 중요한 변화가 있을 것으로 보고 있습니다.

 

성명서에 대한 위험:

• 지난 FOMC 회의 이후 4월에 한 차례 인플레이션이 개선된 바 있습니다. 위험은 FOMC 위원들이 아직 충분한 확신을 얻지 못했고, 인플레이션에 대한 변화 없는 표현과 점도표의 올해 인하 횟수 감소에 대한 집중적인 움직임이 맞물릴 수 있다는 것입니다.

 

경제 전망 요약: 

• 최근 연준이 강한 경제가 연준이 행동에 나서기 전에 인내심을 가질 시간을 준다고 강조한 만큼, 특히 5월 NFP 보고서 이후 2024년 점도표가 상향 조정될 가능성이 높습니다. 
• WSJ의 티미라오스는 "대부분의 매도 측 이코노미스트와 다른 전문 연준 전문가들은 올해 9월 또는 12월에 한두 차례 금리 인하를 예상하고 있다"고 강조합니다.
•  현재 금융시장에서는 연말까지 38bp의 금리 인하를 예상하고 있지만(한 차례 인하 시 전체 가격, 추가 25bp 인하 확률 약 50%), 이는 FOMC 당일 오전에 발표될 미국 CPI에 따라 변동될 수 있습니다. 이는 점도표를 작성할 때 연준 위원들의 생각에 일부 영향을 미칠 수 있습니다. 앞서 파월 의장은 연준 위원들이 데이터를 확인한 후 오전 중/후반까지 예측을 업데이트할 것을 권장한다고 밝힌 바 있습니다.
  
  
  

 

 

• 3월 점도표는 12월과 변동이 없었으며, 중앙값은 2024년에 세 차례 금리 인하를 예상하여 연말 금리가 4.5~4.75%, 현재 5.25~5.50%로 예상했습니다. 그럼에도 불구하고 점도표의 구성은 더 매파적이었으며, 연말 금리를 4.6%로 예상한 위원은 9명, 12월 점도표에서는 6명으로 중앙값과 일치하는 비둘기파적 성향의 점도표가 더 많았습니다. 
• 그럼에도 불구하고 중앙값 점 중 한 명만 더 높은 금리를 제시했더라면 중앙값이 상승했을 것이며, FOMC에서 8명이 현재 중앙값보다 높은 금리를 제시했을 것입니다. 
• 따라서 2024년 인플레이션 보고서가 잇따라 나오고 연준이 금리 인하 전에 인내심을 가질 수 있다는 발언을 많이 하면 2024년 점도표 중앙값이 상향 조정될 가능성이 높습니다. 
• 연준은 올해 세 차례가 아닌 한두 차례 금리 인하를 단행할 가능성이 높습니다. 현재 2025년 점도표 중앙값은 3.9%(12월의 3.6%), 2026년 점도표는 3.1%(12월의 2.9%)이며, 장기 금리 또는 중립 금리는 2.6%(12월의 2.5%)입니다. 
• 연준의 일부 위원은 중립금리가 이전보다 상승했을 가능성이 있다고 제안한 반면(보우먼), 다른 위원은 중립금리가 상대적으로 낮을 것이라고 전망했습니다(월러).
  
  
• 금리 전망 외에도 SEP에서는 핵심 PCE, PCE, 실업률, 실질 GDP에 대한 업데이트된 전망도 발표할 예정입니다. 
• 윌리엄스 FOMC 부의장은 올해 인플레이션을 2.5%(연준 3월 SEP의 핵심 2.6%, 헤드라인 2.4% 중앙값 대비)로 보고 있으며 2025년에는 2%에 가까워질 것으로 예상한다고 밝혔습니다(연준 중앙값 2.2% 대비). 그는 2024년 성장률을 2.0~2.5%(연준 3월 SEP 중앙값 2.1% 대비)로 보고 있습니다. 윌리엄스는 올해 실업률을 4.0%로 예상합니다(연준 3월 중앙값 4.0% 대비).

 

 

 

경제: 

• 이전 성명서에서는 고용 침체에 대한 일부 우려를 반영하여 임무 달성에 대한 위험이 더 나은 균형으로 이동(이전에는 더 나은 균형으로 이동)했다는 표현이 약간 수정되었습니다. 그러나 위원회의 2% 인플레이션 목표에 대한 추가 진전이 부족하다는 문구도 추가했습니다. 이후 4월 NFP와 JOLTS가 완만하게 나온 반면, 5월 NFP는 예상보다 훨씬 뜨거웠지만 가계 조사에서 풀타임 일자리가 급감하고 실업률이 4.0%를 기록하는 등 노동 시장의 신호가 엇갈리고 있습니다. 
• 연준은 경제의 강세를 감안할 때 금리를 더 오래 유지할 의향이 있으며, 예상치 못한 노동 시장의 약화 또는 인플레이션이 목표치로 확실하게 회복되고 있다는 신호가 있을 경우에만 금리를 인하할 준비가 되어 있음을 분명히 했습니다. 
• 한편, 1분기의 높은 인플레이션 지표에 이어 4월 지표는 완만한 상승세를 보여 연준에 반가운 신호로 받아들여졌지만 여전히 목표치 복귀가 당초 예상보다 더디게 진행될 것이라는 점을 상기시켜주었습니다.
  
  
  

 

점도표: 

• 골드만은 월가의 많은 전문가들과 함께 2024년에 두 차례 인하(3월의 세 차례 인하 대비)로 4.875%, 2025년에 네 차례 인하(3월의 세 차례 인하 대비)로 3.875%, 2026년에 세 차례 인하(변동 없음)로 3.125%의 중간값을 예상하고 있습니다. 
• 골드만은 연준 지도부가 인플레이션 데이터가 뒷받침할 경우 3분기 인하 유연성을 확보하기 위해 2024년 기준금리 중간점이 2회 인하로 표시되는 것을 선호할 것으로 예상합니다. 그러나 핵심 위험은 5월 핵심 CPI가 예상치인 0.3%를 훨씬 상회하거나 더 많은 FOMC 참가자가 전년 대비 2.8%의 핵심 PCE 인플레이션이 두 번의 금리 인하를 정당화하기에는 너무 높다고 보는 경우 중앙값이 2024년에 한 번만 인하할 수 있다는 것입니다. 
• 또한 골드만은 장기 또는 중립 금리 점의 중간값이 조금 더 오를 수 있다고 생각합니다. 중립금리에 대한 시장 기반 근사치, 즉 원거리 선물 금리와 연준 직원이 추적하는 중립의 계량경제학 모델 모두 중립금리가 현재 추정치인 2.56%보다 높다는 것을 시사하기 때문에 FOMC 참가자들은 시간이 지남에 따라 장기 점들을 점진적으로 인상할 가능성이 높습니다. 
• 마지막으로, 은행은 장기 중립금리 추정치를 점진적으로 상향 조정하는 것 외에도 비통화정책 순풍이 총수요(예: 조 바이든의 부채 쓰나미)를 부양하고 금리 인상이 경제에 미치는 영향을 상쇄한다는 이유로 FOMC 참가자들이 중립금리 추정치보다 높은 최종 금리 전망을 계속 제시할 것으로 예상하고 있습니다.
  
  
  

 

최근 연준 연설: 

• 연준 연사들은 대부분 같은 찬송가를 부르고 있으며, 여전히 장기적인 금리 동결을 강조하고 있습니다.
  접근 방식과 금리 인하를 서두르지 않을 것이며, 데이터에 따라 결정을 내릴 것이라고 언급했습니다. 
• 많은 사람들이 금리 인상은 기본 전망에 포함되어 있지 않다고 말했지만 일부는 인플레이션이 다시 놀랍게 가속화 될 경우를 대비하여 금리 인상을 배제하지 않고 있습니다. 그럼에도 불구하고 1분기의 뜨거운 인플레이션 보고서 이후 4월 보고서에서는 인플레이션이 이전보다 느린 속도이긴 하지만 여전히 완화되고 있다는 일부 낙관론이 제기되기 시작했으며, 이는 인플레이션이 연준의 목표치인 2%로 돌아가는 데 시간이 더 걸릴 것임을 시사하는 것일 수도 있습니다. 
• 관리들은 인플레이션이 금리를 인하하기 전에 정확히 2%로 돌아올 필요는 없지만 인플레이션이 설득력 있고 지속 가능하게 목표치를 향해 가고 있다는 확신이 필요하며, 현재로서는 그러한 확신을 갖지 못하고 있으며 그러한 확신을 얻으려면 일련의 좋은 인플레이션 보고서가 필요하다고 강조했습니다. 
• 파월 의장을 포함한 일부에서는 아직 인플레이션에 대한 확신이 없더라도 노동 시장의 예상치 못한 약화도 금리 인하 이유가 될 수 있다고 지적했지만, 5월 고용보고서 이후 현재까지 노동 시장은 여전히 긴축 조짐을 보이고 있으며 '예상치 못한 약화'로 분류되지 않고 있다. 파월 의장은 실업률이 예상치 못한 약화로 상승하려면 "10분의 2" 이상의 시간이 걸릴 것이라고 말했습니다.