2022-11-29 미국주식 매크로

 

유럽시장 요약

• 코로나19 규제에 대한 중국의 분노가 커지면서 글로벌 시장이 냉랭해지면서 주가가 하락하고 유가가 폭락했습니다.  리스크 오프 환경에서 달러는 안정화되기 전에 강세를 보였고 국채는 증가했습니다.
  
  
• 유럽 주식에 대한 벤치마크가 하락했고, 석유 회사가 가장 큰 손실을 입었습니다.  미국 주식 선물은 블랙 프라이데이 판매 부진과 미국 소매업체의 낮은 고객 트래픽으로 인해 하락했습니다.
  
  
• 일본 통화에 대한 안식처 수요에 엔화는 아웃퍼폼 했습니다.  중국 주식은 위안화 약세로 아시아 전역의 주식 시장 하락을 주도했습니다.
  
  
• 중국의 격변으로 인해 경제 재개 경로에 대한 기대가 더욱 어려워졌습니다. 최근 연방 준비금 금리의 점진적인 인상에 대한 기대와 함께 위험한 자산에 대한 감정이 고조되었습니다.  중국이 예상보다 일찍 COVID ZERO 전략을 포기할 가능성도 딜러들에 의해 평가되었습니다.

 

 

 

미국시장 요약

• 중국의 무역 제한과 세계 경제에 대한 영향에 대한 우려로 인해 위험 선호도가 약화되면서 연준 관리들이 더 많은 금리 인상이 진행되고 있다고 강조하면서 주식은 하락했습니다.
  
  
• 제임스 불라드 세인트루이스 연방은행 총재가 시장이 금리 인상 가능성을 과소평가하고 있을 수 있다고 말한 반면, 뉴욕의 존 윌리엄스 총재는 정책입안자들이 인플레이션을 억제하기 위해 할 일이 더 많다고 말하면서 S&P 500의 월간 이익은 절반으로 줄었습니다.  라엘 브레이너드 연준 부의장은 일련의 공급 충격이 인플레이션 위험을 높이고 있다고 말했습니다.
  
  
• 투자자들은 이제 수요일 Jerome Powell의 연설을 기대하고 있으며, 많은 경제학자들은 Fed가 다음 달 금리 인상 속도를 늦출 것이라는 내기를 굳건히 할 것으로 예상하는 동시에 인플레이션과의 싸움이 2023년까지 지속될 것임을 미국인들에게 상기시켜 줄 것으로 기대하고 있습니다.
  
  
• 거래자들이 안전을 추구하면서 달러는 일본 엔화와 함께 상승했습니다.  암호화폐 시장이 Blockfi의 파산 신청을 소화하면서 투자자 불안도 비트코인을 강타했습니다.  미국에 상장된 중국 주식은 매도세에서 회복했습니다.  애플(AAPL)은 블룸버그 뉴스가 중국의 불안으로 올해 거의 600만 대의 아이폰 프로 생산 부족을 초래할 것이라고 보도한 후 하락했습니다.
  
  
• 중국 당국이 주말 시위가 반복되는 것을 막기 위해 베이징과 상하이에 경찰을 대대적으로 배치하면서 중국의 경제 재개에 대한 기대가 복잡해지고 있습니다.  골드만삭스 그룹 애널리스트들은 코로나19 제로 정책에서 지저분한 출구가 나올 가능성이 높아지고 있다고 경고했다.

 

 

댈러스 연방은행의 11월 제조업 지수

• 오전 10시에 발표된 댈러스 연방은행의 11월 제조업 지수는 -14.4를 기록했지만 10월에 비해선 5포인트 올라간 것으로 나왔습니다. 하지만 시장에는 도움이 되지 못했습니다.
• 가장 중요한 신규 주문은 -20.9로 급락해 6개월 연속 마이너스를 이어갔고 2020년 5월 이후 최저치를 기록했습니다.
• 특히 설문에 응한 기업들의 답변은 상당히 우려스러웠습니다. 한 컴퓨터 전자제품 제조업체는 "미 중앙은행(Fed)은 너무 미쳐가고 있다(The Federal Reserve is going too crazy). 수백만 개의 제조업 일자리가 위험에 처해 있다"라고 밝혔습니다.
• 운송장비 제조업체는 "경제 전망이 불안하다. 주의하는 게 전략이다. Fed는 너무 공격적이다"라고 답했습니다. 1차 금속 제조업체는 "경기 침체가 다가오고 있다. 쌓여있던 주문이 사라지는 걸 본다. 그러고 나면 정리 해고가 시작될 것"이라고 말했습니다. 한 식품 제조업체는 "소비자는 유동성이 없다. 수요가 있지만, 음식을 살 현금이 없다"라고 밝혔습니다.

 

 

중국사태의 전망

 

모하메드 엘 에리언 알리안츠 고문

• 중국 사태가 공급망과 인플레이션에 손상을 가할 수 있다고 지적했습니다. 시위가 공급 불확실성으로 이어지면서 인플레이션을 낮추는 데 걸림돌이 될 수 있다는 것입니다.
• ″인플레이션이 약 4%에서 정체되는 문제가 있을 수 있다. 공급망 문제, 탈세계화와 임금 상승은 인플레이션이 빨리 2%로 돌아가지 않을 것을 의미한다"라고 말했습니다.

 

 

 

Fed 위원들의 발언

• 불러드 총재는 강하게 얘기했고, 윌리엄스 총재는 부드럽게 말했지만 전하고자 하는 메시지는 같았습니다.
• 인플레이션은 쉽게 내려오지 않을 것이고, 추가 긴축이 필요하다는 것입니다.

 

존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재

• 다음 달 기준금리 인상 속도를 50bp로 낮추는 데 동의하면서도 "아직 해야 할 일이 더 많다"라고 말했습니다. 그는 9월 기준 6.2%인 개인소비지출(PCE) 물가가 올해 말 5~5.5%로 낮아지고 내년에는 3~3.5% 사이로 둔화할 것으로 본다고 밝혔습니다.
• 이런 물가 하락은 주로 글로벌 수요 냉각과 공급망 병목 완화를 반영한다고 설명했습니다. 하지만 그는 "이는 인플레이션을 여전히 2% 목표 이상으로 남겨둘 것이기 때문에 임금 상승을 포함해 근본적 물가 압력을 낮추려면 통화 정책을 더 긴축해야 할 것"이라고 경고했습니다. 그는 "아마도 2024년에나 금리를 내리기 시작하는 단계에 도달할 것"이라고 덧붙였습니다.

 

 

제임스 불러드 세인트루이스 연은 총재

• "Fed는 2023년까지 금리를 계속 인상해야 하며 시장은 Fed가 더 공격적으로 나서야 할 가능성을 과소평가하고 있을 수 있다"라고 주장했습니다. 그는 "인플레이션이 자연적으로 사라질 것이라는 시장의 기대가 여전히 높은 수준"이라며 ”기준금리가 5%보다 더 높아야 할 위험이 있다"라고 반복했습니다.
• 최근 "Fed의 금리 인상이 지금까지 인플레이션에 '제한적' 영향을 미쳤으며 금리가 5~7% 사이로 상승해야 할 수도 있다"라고 말했었습니다.
• 불러드 총재는 "2% 목표를 달성할 것이 확실해질 때까지 하향 압력을 유지해야 한다. 인플레이션의 과거 움직임을 볼 때 기준금리는 2023년과 2024년까지 계속 높게 유지해야 할 것 같다. 결국, 내려야 하겠지만 아마도 시장이 원하는 만큼 빠르게 내려가지는 않을 것"이라고 설명했습니다.
• 양적 긴축(QT)에 대해서도 "지금까지 너무 좋았다"라며 "지금은 계속 실행되도록 할 때"라고 주장했습니다.

 

 

'비둘기파'인 레이얼 브레이너드 부의장

• “공급 충격과 높은 인플레이션이 장기간 지속하는 상황에서 인플레이션 기대가 목표를 넘는 위험을 피하기 위해 통화 정책은 위험 관리를 하는 게 중요하다"라고 주장했습니다. 보수적으로 정책을 집행해야 한다는 뜻입니다.

 

 

 

경기 침체 예상

• 시장에서는 Fed가 계속해서 긴축 고삐를 조이면 결국 경기 침체가 올 수 있다는 걱정이 많이 하고 있습니다.
• 경기침체에 대한 걱정은 아직 시장 가격에 반영되어 있지 않습니다. 

 

캐피털 이코노믹스

• 자신들의 모델에서 미국이 6개월 안에 경기 침체에 빠질 확률이 90%에 달한다고 밝혔습니다.
• "지난주 발표된 구매관리자 지수(PMI)는 미국의 현저한 성장 둔화 경로와 일치한다. 총수요가 감소하고 내년 GDP가 압박을 받을 것으로 생각할만한 충분한 이유가 있다"라고 설명했습니다.
• "수요가 약화할 것으로 예상하는 가장 명확한 이유는 지난 12개월 동안의 실질적 통화 긴축 효과가 아직 완전히 발현되지 않았다(앞으로 더 강하게 나타날 것)는 것"이라고 덧붙였습니다.

 

골드만삭스

• 자사 모델이 향후 12개월 동안 미국의 경기 침체 가능성을 39%로 제시하지만, 위험자산은 11% 가능성만 가격을 책정하고 있다고 밝혔습니다.
• "이는 내년에 더 많은 경기 침체 위험을 반영할 가능성을 높인다"라며 "내년에는 통화 정책의 역풍을 덜 받게 될 것이지만 글로벌 성장 둔화가 주식을 압박할 것"이라고 주장했습니다.
• 미국이 경기 침체를 피할 경우 인플레이션이 정점에 이르면 주식이 반등하는 경향이 있습니다. 하지만 경기 침체를 맞게 될 경우 인플레이션 정점 이후 6~9개월 동안 주가는 평균 10% 더 하락합니다.
• "미국의 경기 침체 위험이 유럽 등에 비해 상대적으로 낮다고 보고 있지만, 금융 안정성과 유동성 위험, 지급 능력 위험과 같은 시장 스트레스 지표에 대한 우려가 자산군 전반에 걸쳐 증가하고 있다"라고 덧붙였습니다.

 

 

 

UBS

• "Fed의 기준금리 인상 속도는 느려질 수 있지만, 경기도 함께 둔화할 것"이라고 주장합니다. 그래서 Fed의 속도 조절에 반응하기보다는 악화하는 경기 전망과 인플레이션 공포가 다시 부상할 가능성을 고려해야 한다고 지적했습니다. 그러면서 그 이유로 네 가지를 들었습니다.

 

① 그동안의 금리 인상의 지연 효과가 계속 경제 성장에 부담을 줄 것이다. 11월 FOMC 11월 회의록에 담긴 경제 전망에 따르면 내년에 경제가 침체에 빠질 가능성은 그렇지 않을 가능성과 거의 비슷하다. 11월 제조업 구매관리자 지수(PMI)도 지난주 47.6(예상치 50.0)으로 하락해 팬데믹 초기 이후 최저로 하락했다.

② 데이터에 의존하는 Fed는 인플레이션 위협이 지나갔다고 판단하기 전에 더 많은 증거를 요구할 것이다. 노동 시장 냉각과 함께 인플레이션이 하락하는 몇 달을 더 봐야 할 것이다. 금리 인상의 속도보다 최종금리 수준이 시장에 더 중요하다.

③ 주식 밸류에이션은 상당한 시장 상승을 뒷받침하지 않는다. S&P500 지수의 12개월 선행 주가 수익비율(P/E)은 17배를 약간 상회한다. 역사적으로 P/E가 18배 이상일 때 기업 예상 이익 증가율은 평균 14%였다. 월가의 내년 컨센서스는 이보다 훨씬 낮은 5% 증가이며, 우리는 내년 이익이 4% 감소할 것으로 예상한다. 지금 당장은 밸류에이션 확대를 정당화하기 어렵다.

④ 투자자 포지셔닝이 (11월 랠리 초기보다) 덜 극단적이다. 지난 한 달 동안 발생했던 헤지 펀드 등 투자자들의 위험 재조정으로 인한 시장 순풍이 사라질 가능성이 있다고 생각한다. 미국 개인투자자협회(AAII) 설문에 따르면 순 강세 심리는 2개월 전 -43에서 11월 16일 주에 -7로 상승했다. 올해 초 비슷한 수준에 도달했을 때 S&P 500 지수는 매도세(평균 16% 하락)를 보였다.

 

• “최근 랠리가 새 강세장의 시작을 뜻하는지에 대해 여전히 회의적이다.
• Fed의 우선순위는 인플레이션과 싸움으로 남아 있을 가능성이 크며, 더욱 일관된 물가와 고용 데이터의 흐름이 계속 유지될 때까지 기다려야 한다.
• 투자자들은 시장의 지속적 전환에 대비해 포지셔닝하기 전에 추가 하락에 대비해야 한다. 이러한 배경에서 우리는 주식 및 채권 시장 모두에서 방어적 자산을 추가하는 것을 선호한다"라고 주장했습니다.

 

 

모건스탠리

• "블랙 프라이데이의 소비자 트래픽이 혼합된 것처럼 보였고, 소비자가 지출을 안하고 버티고 소매업체가 더 많은 할인을 제공하게 되면 마진 압박 위험이 더 커질 것"이라고 밝혔습니다.

 

 

 

 

 

 

월가 컨센서스

 

페어리드 스트레티지스의 케이트 스톡턴 기술적 분석가

• CNBC 인터뷰에서 "랠리가 몇 주간 지속했다. 단기 상승 모멘텀이 살아있기는 하지만 지쳐가는 징후가 나타나기 시작했다"라고 말했습니다.
• S&P500 지수가 200일 이동평균선에 근접하고 있으며 오랫동안 이 수준을 지속해서 넘어설 가능성은 적다고 지적했습니다. 그 이유로 그는 변동성 지수(VIX)를 들었습니다. VIX는 지난 주말 20 수준까지 떨어진 뒤 오늘 22 수준에 마감됐습니다. 사실 올해 들어 VIX가 34를 넘으면 랠리가 본격화되고 20 수준까지 떨어지면 랠리가 마무리되는 과정이 반복되고 있습니다.

 

아카데미증권의 피터 치르 전략가

• "일주일 전까지만 해도 연말까지 랠리를 예상했는데 지금은 주식에 대해 약세를 보고 있다"라고 말했습니다.
  ① 국채 금리는 상당히 낮아졌지만, 주가는 많이 오르지 못했다. S&P500 지수는 9월 중순 고점(4110)에서 저항을 받을 것이다.
  ② FOMC 회의록은 주식에 많은 도움이 되었어야 했다. 하지만 오늘 주가는 회의록이 발표된 지난주 수요일 종가보다 발표 이전인 화요일 종가에 가깝다. 이는 연말 랠리에 좋은 징조는 아니다.
  ③ PMI 데이터는 나쁜 게 아니라 최악이었다. 서비스 PMI가 46.1까지 내려간 것은 불안하다.
  ④ QT는 도움이 되지 않으며 계절성이 소진됐고 그로 인한 상승분이 되돌려질 수 있다고 설명했습니다.