실업률 상승은 경기 침체의 신호일까요?

 2023년 11월 15일              |                    by 마이클 레보위츠                  |             출처

 

2023년 2월에 저는 재닛 옐런은 희망에 집중해야 한다는 글을 썼습니다. 이 글에서는 마이클 칸트로위츠의 HOPE 모델을 살펴봅니다. 주택 (Housing), 신규 주문(ISM |  New Orders), 기업 이익(Corporate Profits), 고용(Employment)의 약자인 HOPE는 금리에 민감하고 경기 침체 지표를 선도하는 경제 부분을 추적할 수 있는 편리한 약어입니다.

제가 기사에서 썼듯이

이러한 부문은 종종 경제 지표를 선도하는 역할을 합니다. 금리가 금리에 민감한 부문의 경제 활동을 약화시키면 다른 부문과 경제 측면에서도 금리 인상의 영향을 느끼기 시작합니다. 희망은 금리 인상이 경제 활동에 완전히 영향을 미치는 데 걸리는 다양한 시차 또는 시간을 보여줍니다.

 

작년 한 해 동안 많은 H, O, P 지표가 경기 침체 가능성을 시사했습니다. 고용 지표인 E만이 유일하게 버티고 있습니다. 하지만 최근 고용 추세가 변화하고 있다는 징후가 나타나고 있습니다. 실업률 상승이 경제 회복을 멈추게 하는 방아쇠가 될 수 있다는 점을 감안하여 몇 가지 주요 고용 지표를 살펴보고 그 의미를 알아봅시다.

경기 침체가 임박했다면 이러한 고용 지표가 경고 신호를 보내야 합니다. 그러나 이 그래프를 보고 저희 회사의 논평을 읽으면서 노동 통계의 약화가 노동 조건의 정상화를 반영할 수 있으며 과거와 같이 경기 침체가 임박했다는 것을 반드시 의미하는 것은 아니라는 점을 고려하시기 바랍니다.

 

건설 고용

HOPE의 H는 주택입니다. 신규 및 중고 주택 판매와 단독 및 다가구 주택 건설의 경제적 중요성을 감안하여 주택 건설 노동 시장과 그 전망을 살펴봅니다.

예상대로 모기지 금리가 8%에 육박하면서 주택 건설 활동이 위축되었습니다. 유일한 삶의 신호는 신규 주택 판매입니다. 주택 건설업체들은 주택을 판매하기 위해 구매자에게 현재 금리보다 3% 정도 낮은 모기지 금리를 제시합니다. 성공적이기는 하지만 주택 건설업체의 심리는 약화되고 있으며 현재 7개월 만에 최저치를 기록하고 있습니다. 다음은 2023년 9월 20일자 일일 논평에서 발췌한 내용입니다:

높은 모기지 금리로 인해 중고 주택의 재고가 부족하고 신규 주택 건설이 급증하고 있습니다. 최근 데이터에 따르면 매물로 나온 주택의 3분의 1이 새 주택입니다. 이는 평균 비율의 거의 3배에 달하는 수치입니다. 주택 건설업체들은 주택 구매자에게 모기지 금리 인하 및 기타 할인 혜택을 제공함으로써 낮은 재고 상황을 활용해 왔지만, 이제 우려를 갖기 시작한 것으로 보입니다. 가장 최근의 NAHB 건축업자 신뢰도 조사에서는 45로 떨어졌습니다. 50 미만이면 주택 건설업체의 심리가 긍정적이라는 응답보다 부정적이라는 응답이 더 많다는 것을 의미합니다.

 

미시간 대학교 소비자 심리 조사에서 나온 아래 차트는 소비자들이 1960년 이후 최악의 구매 상황을 겪고 있다고 생각하는 것을 보여줍니다.

 

주택 건설 고용의 좋은 선행 지표인 주택 착공은 2022년 4월 1,803호로 정점을 찍었습니다. 이후 1,269호로 약 30% 감소했습니다. 다가구(5가구 이상) 착공도 동시에 정점을 찍고 54% 감소했습니다. 주택 건설 고용은 1월 이후 변동이 없습니다. 하지만 기존 프로젝트의 공사가 곧 마무리되고, 현재 인력이 투입될 신규 건설 프로젝트가 줄어들면서 감소할 가능성이 높습니다.

아래 그림과 같이 건설 중인 주택 수에 따른 건설 고용 추이를 살펴볼 수 있습니다. 현재 건설 중인 주택 수와 건설 고용은 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 그러나 인허가 건수와 신규 착공 건수는 감소하고 있습니다.

검은색 선은 허가 건수 대비 건설 중인 건수(미착공 건수)의 비율을 나타냅니다. 이 비율은 현재 진행 중인 프로젝트보다 새로 허가된 프로젝트가 적기 때문에 상승하고 있습니다. 1990년과 2008년에서 보았듯이 이는 건설 고용에 좋지 않은 징조일 수 있습니다.

 

 

임시 지원 직원 및 청소년

임시직과 청소년은 회사에 대한 충성도가 낮고 재정적으로 해고 비용이 가장 저렴하기 때문에 일반적으로 가장 소모적인 직원입니다. 또한 이들은 대개 경기에 가장 민감한 업종에서 일합니다.

아래 그래프는 실업률이 상승함에 따라 임시직 근로자 수가 일반적으로 감소하는 것을 보여줍니다. 임시직 고용은 일반적으로 경기 침체 전에 정점을 찍고 경기 침체기에 감소합니다. 성장기에는 지속적으로 증가합니다.

임시직 근로자의 수는 2022년 3월부터 감소하고 있습니다. 지난 30년 동안 성장기에 임시직 근로자 수가 감소한 사례는 거의 없었습니다. 발생하더라도 매우 단기간에 그쳤습니다. 이번 사례는 눈에 띄며 실업률 상승의 전조일 수 있습니다.

 

다음 그래프는 플로리안 크로나비터의 글 'Will It Hold'에서 제공한 것으로, 현재 청년 실업률이 1970년 이후 가장 낮은 수준이지만 빠르게 증가하고 있음을 보여줍니다.

청년 실업률이 증가하면 경기침체가 발생했다.

 

 

 

초기 및 계속 실업수당 청구

노동부는 초기 및 계속 실업수당 청구 데이터를 제공합니다. 기업 및 개인 설문조사를 기반으로 하는 월별 노동통계국(BLS) 고용 보고서와 달리, 청구 데이터는 신규 실업자가 주정부에 제출한 실제 신고서를 기반으로 합니다. 따라서 데이터의 신뢰성이 더 높습니다. 또한 매주 보고되므로 시의성도 높습니다.

초기 실업수당 청구 건수는 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 그러나 이전에 실업수당을 청구한 사람들이 얼마나 오랫동안 실업상태를 유지하고 있는지를 측정하는 계속 실업수당 청구 건수는 183만 4,000건으로 지난 3개월 중 가장 높은 수준을 기록했습니다. 계속 청구 건수는 2022년 9월 이후 증가하고 있지만, 이 기사에서 공유하는 대부분의 데이터와 마찬가지로 계속 청구 건수는 낮은 수준입니다. 현재의 증가 기간은 경기 침체가 아닌 기간에는 일반적이지 않습니다. 이 데이터는 일자리를 찾기가 더욱 어려워지고 있음을 의미합니다.

 

 

 

실업률

4월 실업률은 3.4%로 50년 만에 가장 낮은 수치를 기록했습니다. 그 이후로 실업률은 서서히 상승하여 현재 3.9%를 기록하고 있습니다. 실업률은 경기 침체가 진행됨에 따라 항상 상승합니다. 따라서 1948년 이후 실업률이 0.5% 상승한 사례가 없었고, 경제가 불황에 빠지지 않았거나 수개월 내에 불황에 진입한 적이 없었기 때문에 주목할 필요가 있습니다.

실업률을 더 잘 추적하기 위해 저는 우리 회사의 고객 중 한 명이 보내준 차트와 Sahm 규칙을 결합했습니다.

최근 데일리 코멘터리 중 하나에서 우리는 Sahm 법칙에 대해 다음과 같이 썼습니다:

경기 침체를 100% 예측하는 '샴 법칙'이라는 경제 경험 법칙이 있습니다. 이 규칙의 전제는 실업률의 3개월 이동 평균이 12개월 실업률 최저치보다 0.5% 증가하면 경기 침체가 시작되었을 가능성이 높을 뿐만 아니라 이미 시작되었을 가능성이 높다는 것입니다. 아래 블룸버그 그래프는 현재 Sahm 측정 경보가 발동되지 않았음을 보여줍니다. 지난 금요일, BLS는 실업률이 4월의 최저치인 3.4%에서 3.9%로 상승했다고 발표했습니다. 차이는 +0.5%이지만, Sahm 규칙은 3개월 이동 평균인 3.83%를 사용합니다. 다음 달 실업률이 4% 이상이면 경보가 발령되며, 2개월 연속 3.9%가 되면 경보가 발령됩니다.

 

 

지난 실업률 보고서가 나온 후, 한 영리한 고객이 실업률과 12개월 이동 평균을 비교한 그래프를 보내왔습니다. 그는 실업률이 이동 평균 이상으로 상승하면 실업률이 급격히 상승하기 시작하고 경기 침체가 이어진다는 사실을 발견했습니다.

저는 그의 이동 평균 계산과 더 정확한 버전의 Sahm 규칙을 결합합니다. 실업률이 12개월 이동 평균을 넘어서고 지난 6개월 동안 실업률이 0.3% 이상 상승한 경우 경고를 발령합니다.

아래에서 이러한 경우를 노란색으로 강조 표시했습니다. 1948년 이래로 이 도구는 몇 번의 잘못된 신호로 모든 경기 침체를 알려주었습니다. 1996년의 오경보를 제외한 나머지 신호는 경기 침체 직전 또는 경기 침체의 여파로 발생했습니다.

 

 

복수 직업 보유자 및 시간제 근로자

다음 두 그래프는 개인의 재정 상태를 보여줍니다. 경제 성장 사이클의 초기에는 풀타임 일자리가 풍부해지면서 여러 개의 일자리를 필요로 하는 사람의 수가 감소합니다. 이 주기가 길어지고 고용 시장이 어려워지면서 일부 사람들은 여러 직업을 가질 수밖에 없게 됩니다. 현재 복수 직업 보유자의 수는 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 전체 취업자 수 대비 비율로 보면 금융 위기 이후 가장 높은 수치입니다.

두 번째 그래프는 경제적인 이유로 파트타임으로 일하는 사람들과 실업률 사이의 강한 상관관계를 보여줍니다. 시간제 근로자의 수는 지난 한 해 동안 꾸준히 증가했습니다.

 

 

BLS JOLT 보고서

BLS는 매월 구인 및 노동 이직률 보고서(JOLT)라는 제목의 보고서를 발행합니다. 이 보고서의 두 가지 주요 선행 지표는 노동 시장의 확장 또는 축소 여부를 파악하는 데 도움이 됩니다.

경제가 확장하는 동안에는 기업이 확장함에 따라 채용이 증가하고, 채용이 증가함에 따라 자격을 갖춘 직원을 채용하기가 더 어려워지는 경향이 있습니다.

총 직원 수 대비 최근 직장을 그만둔 사람의 수를 측정하는 이직률은 근로자가 새로운 일자리를 찾는 데 얼마나 과감한지 측정하는 데 도움이 됩니다. 개인이 노동 시장이 충분히 빡빡하다고 느끼는 반면, 더 나은 일자리나 더 높은 임금을 받는 일자리를 쉽게 찾을 수 있을 때 이직률이 높아집니다.

아래 그래프는 구인률이 여전히 팬데믹 이전 수준을 훨씬 상회하고 있지만 1년 반 동안 하락 추세를 보이고 있음을 보여줍니다. 이직률은 이제 팬데믹 이전 수준으로 돌아갔습니다. 두 지표 모두 고용 시장의 약세를 가리키지는 않지만, 이러한 추세가 지속된다면 고용 시장이 악화될 수 있습니다.

 

요약

경제 악화인가, 정상화인가? 이 질문은 고용 시장이 처한 난제를 가장 잘 정의합니다.

노동 시장은 의심할 여지 없이 악화되고 있으며 역사적으로 경기 침체가 다가오고 있다는 경고 신호를 보내고 있습니다. 그러나 2020년 이후 대규모 재정 부양책과 이상한 행동 변화로 인해 이번에는 다를 수 있다고 생각해야 합니다.

노동 시장이 경기 침체를 경고하는 것인지 아니면 지속 가능한 수준의 고용으로 정상화되고 있는 것인지 구분하기는 어렵습니다.