'불확실성'보다 '확실성'을 더 걱정해야 하는 이유

2025년 3월 24일                      |                       아카데미 증권의 피터 치르        |                 출처

 

월스트리트에서는 불확실성이 금주의 단어인 것 같습니다. 불확실성 이것. 불확실성 저기. 어디를 둘러봐도 불확실성에 관한 이야기뿐이었습니다.

불확실성보다는 확실성에 대해 더 걱정해야 합니다.

불확실성은 모두가 약세라고 주장하는 상승세에게 용기를 주는 것 같지만, 저는 그 증거가 거의 보이지 않습니다(오늘 보고서 마지막에 다룰 것입니다).

 

4월 2일은 이제 해방의 날로 지정되었습니다.

아마도 4월2일에 미국의 관세 전략이 무엇인지에 대한 “확실성”을 얻게 될 것이고, 이제 “확실성”과 계획이 생겼으니 시장은 “랠리”를 할 수 있을 것입니다.

사실이라면 좋겠지만, '확실성'이 좋은 것인지 의심할 만한 이유가 많이 있습니다. 글로벌 금융위기(GFC)와 유럽 부채 위기를 겪었을 때를 떠올리게 합니다. 시장은 하나의 이슈에 집중할 것입니다. 그리고 마침내 정부(또는 중앙은행)가 그 문제나 우려를 해결하기 위해 나섭니다. 그러나 시장은 이미 다음 이슈로 넘어갔기 때문에 안도 랠리가 있다면 소강상태에 빠지게 됩니다.

만일 해방일이 물거품이 된다면 더 공격적으로 리스크를 감수할 수 있겠지만, 현재로서는 '확실성'이 있는 만큼 신중하게 생각해야 할 것이고, 시간이 지나 계획이 잘 이뤄지더라도(물론 큰 가정이지만) 많은 사람들이 시장에 대한 하방 리스크가 더 커지는 쪽으로 기울기 시작할 것이라고 생각합니다.

 

계획이 잘 고려되지 않았다는 증거가 이미 있습니다.

지적할 수 있는 것은 많지만 캐나다와 멕시코와의 관세만 살펴봅시다.
관세는 전반적으로 25%가 될 예정이었지만 에너지에 대한 관세는 10%에 불과했습니다(전체에서 캐나다의 대미 에너지 수출액을 빼면 캐나다는 미국으로부터의 순수입국이지만, 이는 무시해도 무방합니다).

• 거의 즉시 자동차 산업에 대한 개척이 시작되었습니다. 북미 자동차 산업에 대해 조금이라도 아는 사람이라면 누구나 예견할 수 있는 일이었습니다. 하지만 정부는 그렇지 않았습니다.
• 얼마 지나지 않아 USMCA를 준수하는 모든 제품에 대한 면제가 발표되었습니다. 이는 합리적으로 새로 체결된 협정이었고 현 대통령이 서명한 협정이었기 때문에 이 면제가 합리적이라는 것은 논리적으로 보입니다. 왜 적발되지 않았나요?
• USDA, 농업 생산자에 대한 100억 달러의 직접 경제 지원을 신속히 처리합니다. 저는 3월 18일에 이 발표를 놓쳤습니다. 롤린스 장관은 “생산자들이 더 높은 비용과 시장 불확실성에 직면하고 있다”고 그 근거를 밝혔습니다. 비용이 얼마인가요? 여러 가지 가능성 중 칼륨을 예로 들어 보겠습니다. (행정부에서 가장 많이 사용하고 있는 것으로 보이는) Grok을 사용하면 미국은 칼륨의 약 90%를 수입하고 있으며, 그 중 85%에서 90%는 캐나다에서 수입하고 있는 것으로 나타났습니다.
  
  • 이 원조는 순환적인 것일까요? 농부들이 정부에 관세를 지불하고(네, 수입업자가 관세를 지불합니다) 그 돈은 시스템을 통해 순환되어 이 원조를 통해 농부들에게 다시 지급되는 것일까요? 하지만 관세의 요점은 돈을 모으는 것이 아니었나요? 정부 지출을 줄이는 것이 DOGE의 요점이 아니었나요? 이 중 어느 것도 틀렸다고 말하는 것은 아니지만,이 문제에 대해 더 나은 계획이있을 수 있었던 것 같습니다.
  • 미국에는 얼마나 많은 칼륨이 있나요? 모르겠고, 어떤 비용이 드는지도 모르겠습니다. 25%의 관세가 붙으면 국내에서 구하는 것이 더 나을까요? 그럴 수도 있고 아닐 수도 있습니다. 국내 공급원은 올해 안에 준비되지 않을 것이 분명하며, 내년까지 (가능하다면) 준비될 수 있을까요? 이것은 오늘날 정기적으로 발생하는 또 다른 주제/관심사가 될 것입니다. 우크라이나에서 더 저렴하게 구입할 수 있을까요? 아마도 그렇겠지만, 칼륨이 누구와 계약되어 있는지 모르겠습니다(기존 계약이 체결되면 광물 계약에 의해 무효화될 수도 있겠죠?). 또한 전 세계가 공급망을 바꾸기 위해 분주한 시기에 어떻게 효율적으로 운송할 수 있을지도 궁금합니다.

 

우리는 이론적으로는 관세가 어떤 역할을 해야 하는지 알고 있지만, 초기의 가장 단순한 단계에서는 관세가 효과가 있었는지는 분명하지 않습니다. 적어도 제가 보기에는 관세가 제대로 계획되지 않았다는 증거가 있습니다. 지난 주말의 철강 섹션을 참조하세요.

 

 

세 가지 측면에서 100 대 1의 부족한 인력

대통령은 비서진 인선을 순조롭게 마무리했습니다. 하지만 아직 많은 차관급 인사가 확정되지 않았고, 모든 참모진 자리가 채워졌는지도 불분명합니다. 이 행정부가 속도를 내기 위해 잘 해왔지만, 여전히 인력이 부족하고 이제 막 자신의 역할과 사용 가능한 도구에 익숙해지는 사람들이 많습니다. 일반적으로 행정부가 출범한 지 100일이 지나면 이러한 문제가 발생하지 않지만, 지금은 그렇지 않습니다.

상호 관세에는 '협상'이라는 요소가 작용하고 있습니다. 그러나 우리가 목표로 삼고 있는 모든 국가에는 아마도 그들이 부과하는 관세와 미국이 부과하는 관세를 분석하는 팀이 있을 것입니다. 일대일 협상에서 저는 상대방뿐만 아니라 우리도 관세를 이해하고 무엇이 중요하고 무엇이 중요하지 않은지 완전히 확신할 수 있을 것입니다. 미국이 3~4개 국가와 협상을 한다면 다른 나라들만큼이나 기존 시나리오에 대한 통찰력을 가지고 있을 거라고 생각했죠. 하지만 지구상의 모든 나라가 그렇겠습니까? 각국이 미국에 실제로 도움이 되지 않는 것(미국이 만들지 않거나, 해당 시장에서 만들지 않거나, 관세가 있어도 경쟁력이 없는 것)에 대해 '양보'할 위험은 높습니다. 그 반대도 마찬가지입니다. 워싱턴에서 카드를 들고 있는 것에 대해 많은 이야기가 있지만, 적어도 카드를 봐야 하고 동시에 100개의 핸드를 플레이하는 것은 매우 어려울 수 있습니다.

 

내가 보는 세 가지 측면은 다음과 같습니다:

• 평화/전쟁 : 시리아. 이란/이스라엘과 대리인. 러시아와 우크라이나. 아카데미 증권에서 꽤 많이 다루었기 때문에 오늘은 다루지 않겠지만, 정부 고위 관리들의 시간을 빼앗고 세계가 미국을 보는 방식에 영향을 미치고 있습니다.
• DOGE : 우리 모두는 DOGE의 의도를 알고 있지만 어떻게 진행되고 있는지는 다소 궁금합니다. 이는 전반적인 관심사의 핵심적인 부분이기 때문에 오늘 이따가 살펴보도록 하겠습니다.
• 관세 : 이 부분은 이미 다루었지만 다시 한 번 더 살펴보겠습니다.

 

 

인플레이션이 아닌 가격 수준이 중요합니다.

우리 모두 인플레이션에 대해 이야기하고 연준(그리고 행정부)도 이 주제(변화율)에 대해 매우 학문적으로 생각하는 것 같지만, 현실에서는 그렇게 생각하지 않는 것 같습니다. 관세로 인한 '인플레이션'은 '일시적'이라고 말할 수 있고, 이는 맞지만 가격 수준의 변화는 일시적이지 않을 것입니다. 많은 경제학자들이 관세의 일시적인 성격을 조용히 찬양하는 것은 요점을 놓치고 있는 것이며, 이는 경제에 대해 지나치게 낙관적인 태도를 취하고 있는 것일 수 있습니다.

 

현행 세율 유지는 감세가 아닙니다.

행정부가 기존 세법이 만료되지 않도록 유지하지 못한다면 이는 세금 인상이 될 것입니다. 세금 감면 연장은 경제를 위한 감세와는 다릅니다. 내년에 수입이 줄어들까 봐 걱정해서 지금 지출을 줄이는 사람은 아무도 없습니다. 연장이 이루어지지 않을 것처럼 보이면 그렇게 될 수도 있습니다.

재정 적자를 줄이고 세금 규정을 연장해야 할 필요성의 큰 부분은 현상 유지를 위한 것입니다.

적자와 경제를 생각할 때 이것은 매우 중요하다고 생각합니다.

 

 

중산층은 주식 시장이 아닙니다

정부는 매우 일관된 메시지를 전달해 왔습니다. 이를 컴퓨터 프로그램으로 작성하면 다음과 같이 보일 것입니다.

1. 중산층을 다시 위대하게.
2. 관세를 통해 제조업이 미국으로 돌아오도록 장려하고 수입을 늘립니다.
3. 1을 달성했다면 5단계로 이동합니다.
4. 1을 달성하지 못하면 2단계로 이동합니다.
5. 축하합니다.

2단계로 돌아가기 전에 “S&P 500 지수 확인”이라는 문구는 어디에도 없습니다. 메시지가 분명해 보입니다:

• 우리는 우리의 정책이 효과가 있을 것이라고 믿습니다.
• 처음에는 효과가 없더라도 결국에는 효과가 있을 것입니다.
• 결국 효과가 없다면 우리가 충분히 노력하지 않은 것입니다.

 

저는 그들의 목표에 전혀 문제가 없으며 전적으로 지지합니다!

문제는 정책이 광고한 대로 작동할 가능성은 여전히 남아 있지만, 훨씬 더 나쁜 결과를 초래할 가능성이 점점 더 커지고 있다는 점입니다.

 

 

DOGE, 이민국, 일자리

이 '전면'에 DOGE라고 표시했지만, DOGE, 이민부, 일자리를 단계별로 생각하는 것이 더 쉬울 수 있습니다.

• 연방 정부는 사람들을 해고하고 있습니다. 그 숫자는 여전히 미스터리로 남아 있지만, 실제로 일어나고 있습니다.
• 이민이 감소하고 있으며 아마도 일부 불법 이민자들은 이전과 같은 규모로 일하지 않거나 떠나고 있는 것으로 추정됩니다.

불법 이민자들이 채우던 일자리를 공무원들이 채운다는 것은 믿기 어렵습니다. 기술적 조합이 잘 맞지 않습니다.

따라서 경제에 부담이 될 한 가지는 이러한 고용 시장에서 해고된 많은 사람들이 같은 지역에서 비슷한 급여를 받는 새로운 일자리를 쉽게 찾지 못할 수 있다는 것입니다.

미국에서 일할 자격이 없는 사람들이 떠나서 일자리를 확보하는 것은 이 정부의 목표에 부합하는 것처럼 보입니다.

하지만 그 일자리는 누가 채울까요?

• 아마도 '화이트칼라' 직종에서 해고되는 사람들은 아닐 것입니다.
• 노동 참여율을 더 높일 수 있을까요? 2000년부터 글로벌 금융위기 전까지 66% 이상을 유지했습니다. GFC 이후부터 하락하기 시작했지만 코로나19 사태가 발생하기 전까지는 63% 이상이었습니다. 현재는 62.4%에 불과하므로 사람들이 다시 노동력으로 복귀할 여지가 있습니다.
  
  • 더 높은 임금으로 이들을 유인할 수 있을까요? 아마도 이러한 일자리는 합법적으로 시민이나 이곳에 있는 사람들이 이용할 수 있었을 것이지만 사람들은 그 일자리를 채우지 않기로 선택했습니다. 따라서 '당근(유인/보상책)'은 더 높은 임금으로 인플레이션을 높이는 것입니다.
  • 수당을 삭감하여 사람들을 고용 시장으로 '강제'하나요? 일보다 복리후생을 선택하는 사람들이 있기 때문에 복리후생을 삭감하는 것이 '채찍(처벌)'의 측면이 될 수 있습니다. 복리후생을 줄이면 사람들이 다시 일하게 될 것입니다. 이는 DOGE의 노력과 매우 일치하는 것입니다.

이러한 전략을 조합하면 인플레이션 압력이 거의 없는 일자리로 채워질 수 있습니다. 일부가 있을 수 있지만, 강력한 중산층을 만드는 거래의 일부는 일할 수 있지만 일하지 않는 사람들에게 많은 지원을 제공하지 않는 것입니다.

그렇다고 해도 실제로 새로운 일자리를 창출하는 것이 아니라 일자리를 얻는 사람만 바뀌기 때문에 새로운 지출은 많지 않고 다른 사람들이 지출하는 것만 달라질 것입니다. 즉, 경제에 도움이 되려면 정부 지출을 줄여서 정부가 다른 프로젝트(예: 감세 등)에 자금을 지원할 수 있어야 한다는 것입니다.

어떤 방식으로 삭감하든 앞으로 몇 달 동안 경제는 약세를 보일 것이며, 절감된 예산으로 세금을 실제로 변경하고 단순한 연장이 아닌 실제 감세를 할 수 없다면 혜택을 볼 수 없다고 생각합니다.

 

 

주택 과잉!

주택 과잉! 이런 용어는 거시 보고서에 나온 지 오래되지 않은 것 같습니다. 하지만 일부 지역에서는 매물 수가 코로나 이전 수준까지 급격히 증가하고 있다는 증거가 있는 것 같습니다. FRED 데이터베이스(세인트루이스 연준 제공)에는 주택 목록에 대한 많은 데이터가 있습니다. 제가 링크한 플로리다의 경우 3년 전 35,000개에서 현재 거의 170,000개로 코로나 이전보다 더 많은 매물이 나와 있습니다. 소셜 미디어에서 조금만 시간을 보내면 “판매 중”인 것처럼 보이는 수많은 위치를 볼 수 있습니다. 이에 대해서는 경제가 나아갈 방향에서 논의한 바 있습니다.

여기에는 여러 가지 요인이 작용했을 가능성이 높지만, 이민 규정 및 집행의 변화가 그 요인 중 하나일 가능성이 높습니다.

저는 이것이 무엇을 의미하는지 잘 모르겠습니다:

• 한편으로는 더 저렴한 주택이 공급되면 많은 가정의 부담이 완화될 것입니다.
• 반면에 많은 가정에서 가장 큰 자산은 집의 가치 상승이며, 이는 경제에 문제가 될 수 있습니다.
• 재고가 가장 많이 늘어나는 지역을 중심으로 '매입 후 임대' 유형의 부동산이 많이 생겨나면 관련 투자자들의 주머니에 타격을 줄 수 있지만, 전반적으로는 저렴한 주택 공급으로 인해 지역사회에 도움이 될 것입니다.

다시 말씀드리지만, 저는 이에 대해 확고한 의견을 가지고 있지는 않지만, 새로운 역학 관계이며 우리가 소화해야 할 문제입니다.

 

 

관세

제가 관세에 대해 점점 더 긴장(두려움)을 느끼는 이유가 여기에 있습니다:

• 경제를 해치지 않으면서도 이익을 극대화할 수 있는 조정된 계획이 있다는 것이 분명하지 않기 때문입니다(초기 사례 참조).
• 관세는 글로벌 공급망을 교란하여 모두에게 피해를 줄 것입니다. S&P 500 기업 수익의 1/3 이상이 해외에서 발생하기 때문에 순전히 경제 측면의 리스크가 있습니다.
• 지난 주말 철강이든, 우리가 논의하게 될 다른 제품이든, 미국에서 과잉 생산 능력이 있다는 증거는 거의 보이지 않습니다. 미국에서 대규모로 제조업을 구축하려면 몇 달이 아니라 몇 년이 걸립니다. 경쟁력을 갖추기 위해서는 대규모로 이루어져야 하고 첨단 로봇 기술을 포함한 많은 자원이 필요합니다. 이러한 작업은 단기간에 이루어지지 않습니다. 특히 글로벌 경제가 불안정한 상황에서는 아무리 공격적인 기업이라도 관세를 기반으로 미국에서 대규모 지출을 하려면 믿음의 도약이 필요할 것입니다. 그렇게 된다면 구축 과정에서 일자리가 창출될 것이고, 이는 좋은 일이 될 것입니다.
  
  • 이것이 제가 정부 계획에 대해 우려하는 핵심적인 부분일 수 있습니다. 공장 건설이 빠르게 진행되면 그 일자리만으로도 (관세 수입과 함께) 고비를 넘길 수 있겠지만, 글로벌 경제나 국내 경제가 이를 보장하지 못할 것 같습니다. 특히 규제 측면에서는 행정 명령에 지나치게 의존하기보다는 의회가 법안을 통과시키는 것이 여러 측면에서 도움이 될 것입니다.
• 이 모든 것은 미국 브랜드가 크게 손상되지 않는 것을 전제로 합니다. 지난 주말의 청바지가 자유의 상징이었던 시절을 읽어보시기를 적극 추천합니다. 이것은 제가 강세론자들과 다른 또 다른 영역일 것입니다. 저는 미국 브랜드가 피해를 입었고 이는 미국 브랜드 구매와 미국으로의 자본 유입이라는 측면에서 영향을 미친다고 생각합니다. EU가 강압 방지법을 시행할지는 의문이지만 앞으로 어떤 일이 일어날지 짐작할 수 있습니다.

 

Grok에 따르면 2024년 전 세계 GDP는 110조 달러로, 이는 세계은행 추정치와 일치합니다. 미국의 GDP는 거의 30조 달러(전세계 27% 비중 : 옛날에는 더 높았지만 지금은 많이 낮아짐)로 다른 어떤 나라보다 훨씬 큽니다. 하지만 트럼프 행정부는 어느 한 국가와 싸우는 것이 아니라 모든 국가와 맞서고 있는 것 같습니다. 이는 위험합니다.

 

 

 

국내 정치

이런 얘기를 꺼내기 싫지만 국내 정치가 이 프로그램의 성공에 중요한 역할을 할 가능성이 높습니다. 미국이 어려운 시기를 극복할 수 있도록 초당적인 지지가 있다면(이 전략이 효과가 있을 것이라고 믿는 사람들조차도 인정하는) 긍정적인 결과를 얻기가 더 쉬울 것입니다. 정치권이 계속 분열하고 많은 국민이 분열되어 있기 때문에 많은 반대가 있을 것입니다. 선거인단의 승리는 컸지만 많은 주요 주에서 접전이 벌어졌기 때문에 지난 선거에서 공화당을 지지했던 '중간' 유권자들의 대중적 지지가 어떻게 나타날지도 지켜봐야 합니다. 주식 시장에는 트럼프 풋옵션이 없을 수도 있지만, 정치적 인기도 측면에서는 트럼프 풋옵션이 있을 수 있습니다.

다시 말하지만, 많은 부분이 '무엇'이 아니라 '어떻게'에 달려 있지만 이번에는 '어떻게'가 '무엇'에 실제로 영향을 미칠 수 있습니다(트럼프 1.0 시기에는 실제로 영향을 미치지 않았습니다).

 

 

일본을 기억하며

저는 자라면서 일본이 적어도 경제적으로는 '세계를 지배하는' 것에 대해 걱정했던 기억이 납니다. 그들의 브랜드는 인기가 치솟고 있었죠. 들어본 적도 없는 자동차 브랜드가 갑자기 도로 곳곳에 등장했죠. 더 저렴한 가격에 더 나은 품질을 제공한다고 주장했습니다.

TV는 어디에나 있었습니다(현재 TV 제조는 중국과 한국이 주도하고 있음에도 불구하고 TV 유리는 여전히 엔화로 가격이 책정되어 있다고 생각합니다).

도대체 일본은 어떻게 된 걸까요?

이 그래프가 암시하는 것만큼 비관적이지는 않지만, 적어도 잠시 시간을 할애할 만한 가치가 있습니다.

1990년 1월 1일에 일어나서 일본이 끝났다고 생각한 사람이 있나요?

당시 시장이 2.5년 안에 60% 하락할 것이 분명했나요? 물론 큰 반등도 있었지만, 하락세는 매우 추악하고 가차없는 것이었습니다. 1990년 1월 1일에 손실을 만회하는 데 30년이 넘게 걸릴 거라고 내기를 걸었던 사람이 있었을까요?

돌이켜보면 '뻔한 일'이었을지 모르지만, 저는 그렇지 않다고 생각합니다.

그렇다면 지금 우리는 단기간에 공급망과 국내 정부 지출의 세계 질서를 바꾸려고 하는데, 우리의 힘과 능력을 과장하고 있다는 두려움이 없나요?

밤에 이런 생각에 잠을 설치는 것은 아니며, 밤에 잠을 설치게 하는 다른 많은 일들이 있지만 주기적으로 머릿속에 떠오르곤 합니다.

 

 

과매도된 미국 주식!

이 섹션의 제목을 어떻게 하면 풍자적으로 표현할 수 있을지 모르겠으니 그냥 그대로 사용하겠습니다.

최근 2월 19일까지만 해도 사상 최고치를 기록했습니다. S&P 500 지수는 한 달 동안 5.7%, 현재까지 3.5% 하락했습니다.

다음 펀드의 미결제 주식을 확인하세요.

 

시카고에서 열린 민주당 전당대회의 '후광' 효과가 사라질 때까지 충분한 시간이 있었기 때문에 8월 31일에 시작하기로 결정했습니다.

• VOO - 6,200억 달러 규모의 S&P 500 ETF입니다. 자금 유입 측면에서 바위처럼 꾸준합니다(최근 급등은 다른 종목에 비해 거래 수단이 적기 때문에 401k 계좌에 대한 연간 납입금 때문일 가능성이 큽니다).
• SPY - 5850억 달러 규모의 S&P 500 ETF는 주식 수 측면에서 거의 변동이 없습니다.
• QQQ - 3,010억 달러 규모의 나스닥 100 ETF는 약간의 자금 유출이 있었지만 미미한 수준이며 여전히 선거 전보다 발행 주식 수가 더 많습니다.
• TQQQ - 210억 달러 규모의 3배 나스닥 100 ETF는 유입이 급증했습니다. 랠리 기간 동안 매도에 나섰지만 항복과는 정반대의 모습을 보이고 있는 TQQQ를 거래하는 '디겐스'(저는 이 용어를 애정 어린 표현으로 사용합니다)에게 공로를 인정해야 할 것 같습니다. 사람들은 이 펀드가 630억 달러 규모의 나스닥 100 리스크를 위험한 형태로 관리하고 있음에도 불구하고 비슷한 규모인 연기금 리밸런싱의 잠재력을 축하하면서 조롱하고 싶어하는 것 같습니다. 이상하고 기발하다고 해서 유용하지 않다는 의미는 아닙니다.

 

저는 큰 시장 반등에 대한 모든 기대와 그 이유들을 이해합니다. 하지만 많은 사람들이 "다른 모든 사람들이 리스크를 회피하고 있기 때문에" 리스크를 감수하는 포지션을 취하는 것 같습니다. 그러나 실제로 다른 사람들이 리스크를 회피하거나 비중을 줄이고 있다는 증거는 제가 보기에 그렇게 설득력 있어 보이지 않습니다.

 

 

결론

너무 많이, 너무 빠르게, 너무 부실하게 계획되었습니다.

아마도 오늘의 T-Report를 위해 이것만 써도 여러분의 시간을 많이 아껴드릴 수 있었을 것입니다(하지만 이 요약 뒤에 있는 내용을 설명하는 것이 도움이 되길 바랍니다).

저는 이제 글로벌 리스크에 대해 비관적입니다. 미국에 대해서는 그렇게 비관적이지 않을 것입니다. 많은 사람들이 우리가 큰 반등을 맞이할 것이라고 저를 설득하고 있기 때문입니다. 하지만 지금으로서는 전 세계의 위험 자산들이 고통받을 가능성이 높다고 생각합니다(그래도 저는 여전히 중국에 대해 긍정적인 입장을 유지합니다. 중국은 글로벌 공급망 혼란으로부터 이익을 얻을 준비가 되어 있는 것 같습니다). 만약 중국만 표적이 되었다면 상황이 달라졌을 수도 있지만, 지금까지는 그런 상황이 아닙니다.

경제에 대해 이렇게 비관적일 때 금리를 싫어하기는 어렵습니다. 하지만 글로벌 자본 흐름에 대한 우려와 순전히 낭비적인 지출을 찾거나 관세로부터 증가된 수입을 통해 적자를 줄일 수 있는 능력에 대한 우려 때문에, 저는 4.25%의 10년물도 좋아할 수 없습니다. 저는 여전히 범위가 4.1%에서 4.5%라고 생각합니다.

아마도 모든 사람들이 해방의 날(Liberation Day) 발표가 있을 때 "확실성"을 좋아할 것입니다(비록 저는 Truth Social에서 한 주 내내 힌트가 떨어질 것으로 예상하지만). 하지만 우리가 바라는 것에 대해 조심해야 한다고 생각합니다.

우리가 무슨 일이 일어날 수 있는지 추측하는 단계에서, 일어난 일의 가능한 결과를 파악하는 단계로 전환할 때, 저는 주식에 대한 또 다른 라운드의 매도 압력이 있을 것으로 예상합니다 - 아마도 전 세계적으로 말입니다.

만약 해방의 날이 약화된다면, 저는 리스크를 감수하는 데 더 적극적일 수 있습니다. 하지만 지금으로서는, 우리가 얻게 될 "확실성"이 우리로 하여금 정말로 그것을 생각해보도록 강요할 수 있으며, 저는 많은 사람들이 계획이 시간이 지남에 따라 잘 진행된다 하더라도(이것은 제 생각에 큰 '만약'입니다) 시장에 대한 더 많은 하방 리스크로 기울기 시작할 것으로 의심합니다.

이런 긍정적인 메모로, 여러분이 NCAA 브래킷에서 대단한 성과를 내고 있기를 바랍니다! 저는 이번 주에 더블린, 런던, 파리를 방문하면서 그들이 현재 일어나고 있는 일에 대한 관점을 잘 파악할 수 있기를 기대하고 있습니다.