매크로 경제의 교차 흐름 리뷰 🔀

 

지난 리뷰 이후 몇 가지 주목할 만한 데이터와 거시경제적 변화가 있었습니다:

🇺🇸 Moody’s가 미국의 신용등급을 Aaa에서 Aa1로 하향 조정했습니다. 대부분의 애널리스트들과 마찬가지로, 저는 이 조치에 크게 놀라거나 우려하지는 않습니다. 

 

🛍️ 소비 증가.

4월 소매판매는 0.1% 증가해 사상 최고치인 7,241억 달러를 기록했습니다.

사전 소매 판매: 소매업 및 식품 서비스

 

소비자 지출에 대한 자세한 내용은 다음을 참조하세요: 경제 데이터에서 모호한 신호(소프트데이터와 하드데이터의 차이가 큼)가 나오고 있습니다 😵‍💫 미국인들은 돈이 있고, 돈을 쓰고 있습니다 🛍️

 

💳 카드 지출 데이터는 견고합니다. 

JPMorgan에서: “2025년 5월 8일 기준, Chase 소비자 카드 지출 데이터(조정되지 않음)는 작년 같은 날보다 2.3% 증가했습니다. 2025년 5월 8일까지의 체이스 소비자 카드 데이터를 기반으로 한 미국 인구조사 5월 소매 판매량/m의 통제 척도에 대한 추정치는 0.54%입니다.”

소매 판매 관리, 인구조사 및 체이스 카드 추적기 체이스 카드 추적기는 월별 예측이 가능한 모델입니다(음영 영역은 80%의 신뢰 구간).

 

BofA: “BAC가 집계한 신용카드 및 직불카드 데이터에 따르면, 5월 10일로 끝나는 주에 HH당 총 카드 지출액은 전년 동기 대비 1.3% 증가했습니다. 지난주에 비해 가장 큰 증가폭을 보인 업종은 백화점 및 식료품점이었고, 가장 큰 감소폭을 보인 업종은 엔터테인먼트 및 숙박업이었습니다. 지출은 부활절의 침체에서 회복되었습니다. 전반적으로 다소 완만해졌지만 소비 모멘텀은 여전히 남아 있습니다.”

표 1: 5월 10일로 끝나는 주에 가구당(HH) 총 카드 지출액은 전년 대비 1.3% 증가했습니다(전년 동기 대비). 5월 03일~5월 10일, 주요 카테고리별 HH당 일일 카드 지출액 증가율(7일 이동 평균(ma)의 y/y % 변화)

5월 지출은 관세를 앞당기기 위해 구매를 앞당기는 소비자들로 인해 증가했을 가능성이 높습니다.

 

 

👎 소비 심리가 위축되고 있습니다. 

미시간 대학교의 5월 소비자 설문조사에서 발췌한 내용입니다: “소비심리는 2025년 1월 이후 거의 30% 하락했습니다. 이번 달 무소속 지지층의 소폭 상승은 공화당 지지층의 7% 하락으로 상쇄되었습니다. 대부분의 지수 구성 요소는 거의 변동이 없었지만, 개인 재정에 대한 현재 평가는 소득 약화로 인해 거의 10% 하락했습니다. 관세가 4월의 거의 60%에서 거의 4분의 3에 달하는 소비자가 자발적으로 언급했으며, 무역 정책에 대한 불확실성이 계속해서 소비자들의 경제에 대한 생각을 지배하고 있습니다.”

 

소비자 심리지수

 

정치는 경제에 대한 사람들의 인식에 분명한 영향을 미칩니다.

정당 지지 성향별 세부 소비자 감성 지수

 

 

특히 인플레이션에 대한 기대는 당파적인 문제인 것으로 보입니다.

정당 지지 성향별 1년 후 인플레이션 기대치

 

📦 재고 수준 하락. 

3월의 총 기업 재고는 2조 5,800억 달러로 0.1% 증가에 그쳤습니다. 그러나 이는 같은 기간 동안 매출 성장에 뒤처진 수치입니다. 그 결과 재고/매출 비율은 2월의 1.35에서 3월에는 1.34로 감소했습니다.

총 비즈니스 재고/매출 비율: 2016~2025년

 

인플레이션 진정.

4월 소비자물가지수(CPI)는 1년 전보다 2.3% 상승하여 3월의 2.4%보다 낮아졌습니다. 식품 및 에너지 가격을 조정한 근원 CPI는 2.8% 상승하여 전월 수준에서 변동이 없었습니다.

 

전월 대비 CPI와 근원 CPI는 0.2% 상승에 그쳤습니다. 물가의 단기 추세를 반영하는 월별 수치에서 3개월 추세를 연간화하면 핵심 CPI는 2.1% 상승했습니다.

 

 

⛽️ 유가 상승. AAA에서: “바쁜 여름철 운전 시즌에 맞춰 유가가 다시 오르고 있습니다. 원유 가격 상승과 수요 증가로 인해 전국 평균 갤런당 휘발유 가격은 지난주보다 4센트 상승했습니다. 일반적으로 계절적 요인에 따른 유가 상승은 봄철에 일찍 시작되지만, 올해는 원유 가격 하락으로 인해 이러한 현상이 나타나지 않고 있습니다. 이제 좀 더 일반적인 패턴으로 정착하기 시작했습니다. 이러한 상승 추세에도 불구하고 운전자들은 작년에 비해 약 40센트를 덜 지불하고 있으며, 이는 메모리얼 데이 주말에 도로 여행을 떠날 것으로 예상되는 3,940만 명의 미국인들에게 희소식입니다.”

 

 

💰 가계 재정은 악화되고 있지만 정상화되고 있습니다. 

뉴욕 연준의 1분기 가계 부채 및 신용 보고서에서 발췌한 내용입니다: “조기 연체로의 전환은 거의 모든 부채 유형에서 안정적으로 유지되었습니다. 예외적으로 학자금 대출은 팬데믹으로 인해 거의 5년 동안 중단되었던 연체 학자금 대출의 신용 보고서 보고가 재개되면서 잔액이 현재 연체로 전환되는 비율이 크게 증가했습니다.”

대출 유형별 연체 전환율(30+)

 

부채가 연체되는 비율은 높아졌지만, 연체 중인 부채의 총액은 미결제 부채의 4.3%로 여전히 낮은 수준입니다.

 

신용카드 연체율이 높아졌다고 해서 소비자들이 신용카드를 한도까지 사용하고 있다고 말하는 것은 잘못된 생각입니다. 1분기 기준 1조 2,000억 달러의 신용카드 잔액은 신용카드 한도의 극히 일부에 불과합니다.

신용 카드 및 HE 리볼빙의 신용 한도 및 잔액

 

 

💼 실업수당 청구 건수 감소. 

5월 10일로 끝나는 주 동안 실업 수당에 대한 초기 청구 건수는 전주와 변동 없이 22만 9,000건으로 감소했습니다. 이 지표는 역사적으로 경제 성장과 관련된 수준을 유지하고 있습니다.

 

 

👎 중소기업 낙관론 하락.

NFIB의 4월 중소기업 낙관지수 보고서에서 발췌한 내용입니다: “상품과 서비스를 수출하는 중소기업은 극소수에 불과하지만, 수백만 개의 중소기업이 수입품을 사업 운영에 필요한 투입물로 확보하고 있으며 이러한 공급망은 현재 위험에 처해 있습니다. 관세 정책은 상대 가격(비용)을 갑작스럽고 극적으로 변화시키고 있으며, 상대 가격이 모든 결정을 좌우합니다. 불확실성이 계속 높아지면서 지출, 고용, 투자 결정에 주의를 기울여야 합니다.”

 

 

 

🏠 주택 건설업자의 심리가 가라앉습니다.

NAHB의 로버트 디츠의 글입니다: “관세 문제에서 비롯된 정책 불확실성으로 인해 건설업체의 신뢰도가 떨어졌지만, 영국 및 중국과의 초기 무역 합의는 환영할 만한 발전입니다. 하지만 최근 몇 주 동안 관세에 대한 전반적인 조치는 건축업자들에게 부정적인 영향을 미쳤으며, 78%가 최근 자재 가격의 불확실성으로 인해 주택 가격 책정에 어려움을 겪고 있다고 응답했습니다.”

 

 

🔨 신규 주택 착공이 증가했습니다. 

인구조사국에 따르면 4월 주택 착공 건수는 1.6% 증가하여 연간 136만 채를 기록했습니다. 건축 허가는 4.7% 감소한 연간 141만 채를 기록했습니다.

 

 

🏠 모기지 금리가 상승했습니다. 

프레디 맥에 따르면, 30년 고정금리 모기지 평균 금리는 지난주 6.76%에서 6.81%로 상승했습니다. 프레디 맥에서 제공: “30년 고정금리 모기지는 17주 연속으로 7%를 밑돌았습니다. 안정적인 모기지 금리와 완만하게 상승하는 매물 재고가 주택 구매자들을 시장으로 끌어들이고 있으며, 구매 신청 활동은 작년보다 18% 증가했습니다.”

미국에는 1억 4,780만 채의 주택이 있으며, 이 중 8,610만 채는 소유주가 거주하고 있고 약 3,410만 채는 모기지가 없는 주택입니다. 모기지 부채를 보유한 사람들 중 거의 모든 사람들이 고정금리 모기지를 가지고 있으며, 이러한 모기지의 대부분은 2021년 저점에서 금리가 급등하기 전에 고정된 금리를 가지고 있습니다. 이 모든 것이 말입니다: 대부분의 주택 소유자는 주택 가격이나 모기지 이자율의 변동에 특별히 민감하지 않습니다.

 

 

😬 전문가들이 걱정하는 부분입니다. 

BofA의 5월 글로벌 펀드 매니저 설문조사에서 발췌한 내용입니다: “제네바에서 열린 미중 정상회담은 5월 FMS 설문조사 기간 중간에 발표되었지만, 여전히 글로벌 경기 침체를 촉발하는 무역전쟁은 62%의 투자자가 가장 큰 '꼬리 위험'으로 인식하고 있으며, 4월의 80%(15년 역사상 최고치)보다는 낮아졌지만, 여전히 가장 큰 '꼬리 위험'으로 인식하고 있습니다.”

 

 

🍾 기업가 정신은 살아 있습니다. 

인구조사국의 발표입니다: “2025년 4월 미국의 총 비즈니스 신청 건수는 449,508건으로, 2025년 3월보다 0.9% 감소했습니다.”

 

 

🛠️ 산업 활동이 평평해집니다.

4월의 산업 생산 활동은 전월 수준에서 크게 변하지 않았습니다. 제조업 생산량은 0.4% 감소했습니다.

 

 

 

📈 단기 GDP 성장률 추정치는 플러스 추세를 보이고 있습니다. 

애틀랜타 연준의 GDPNow 모델에 따르면 2분기 실질 GDP 성장률은 2.4%로 상승할 것으로 예상됩니다.

 

 

🏢 사무실은 상대적으로 비어 있습니다.

 Kastle Systems에서 제공: “지난주 화요일 피크 데이 오피스 점유율은 62.8%로 전주 대비 0.5%포인트 하락했습니다. 뉴욕과 산호세가 각각 2.5% 포인트 하락한 66.8%, 2.9% 포인트 하락한 57.1%로 가장 큰 하락폭을 보였습니다. 평균 최저치는 금요일 34.8%로 전주와 동일했습니다.”

 

 

 

모든 것을 종합하면 🤔

• 트럼프 대통령이 발표한 관세는 미국 경제, 기업 수익, 주식 시장에 중대한 영향을 미치며 글로벌 무역을 뒤흔들 수 있는 위협이 될 수 있습니다. 좀 더 명확해질 때까지 현재 상황을 정리해 보겠습니다:
  
  
• 실적은 낙관적으로 보입니다: 주식 시장에 대한 장기 전망은 수년간의 실적 성장에 대한 기대에 힘입어 여전히 우호적입니다. 그리고 실적은 주가의 가장 중요한 동인입니다.
  
  
• 수요는 긍정적입니다: 상품과 서비스에 대한 수요는 소비자와 기업의 건전한 대차 대조표에 힘입어 여전히 긍정적으로 유지되고 있습니다. 일자리 창출도 냉각되고 있지만 여전히 긍정적이며, 인플레이션 위기를 해결한 연방준비제도이사회는 노동 시장 지원으로 정책의 초점을 옮기고 있습니다.
  
  
• 하지만 성장은 냉각되고 있습니다: 경제는 여전히 건전하지만, 경기 사이클 초기에 훨씬 더 뜨거웠던 수준에서 성장세가 정상화되었습니다. 일자리 과잉과 같은 주요 호재가 사라지면서 요즘 경제는 덜 '꼬인' 상태입니다. 성장이 운명이라고 주장하기가 더 어려워졌습니다.
  
  
• 행동이 말보다 더 큰 힘을 발휘합니다: 우리는 경직된 경제 지표와 부드러운 심리 지표가 분리된 특이한 시기에 처해 있습니다. 가시적인 소비 및 기업 활동은 계속해서 성장하고 기록적인 수준의 추세를 보이고 있음에도 불구하고 소비자 및 기업 심리는 상대적으로 부진했습니다. 투자자의 관점에서 중요한 것은 하드 경제 데이터가 계속 유지되고 있다는 점입니다.
  
  
• 주식은 경제가 아닙니다: 애널리스트들은 긍정적인 영업 레버리지 덕분에 미국 주식 시장이 미국 경제를 능가할 수 있을 것으로 예상합니다. 팬데믹 이후 기업들은 비용 구조를 공격적으로 조정했습니다. 여기에는 전략적 해고와 AI 기반 하드웨어를 포함한 새로운 장비에 대한 투자가 포함되었습니다. 이러한 움직임은 긍정적인 영업 레버리지로 이어지고 있으며, 이는 냉각된 경제 상황에서 소폭의 매출 성장이 견조한 수익 성장으로 이어지고 있음을 의미합니다.
  
  
• 항상 존재하는 위험에 유의하세요: 물론 그렇다고 해서 자만해서는 안 됩니다. 미국의 정치적 불확실성, 지정학적 혼란, 에너지 가격 변동성, 사이버 공격 등 걱정해야 할 리스크는 항상 존재합니다. 두려운 미지의 위험도 있습니다. 이러한 리스크는 언제든 불거져 시장의 단기 변동성을 촉발할 수 있습니다.
  
  
• 투자는 결코 순탄하지 않습니다: 또한 경기 침체와 약세장은 장기 투자자가 시장에서 부를 쌓아가는 과정에서 겪을 수 있는 냉혹한 현실입니다. 주식 시장에서는 항상 안전벨트를 단단히 매세요.
  
  
• 장기적으로 생각하세요: 현재로서는 경제와 시장이 시간이 지나면서 극복하지 못할 도전이 있을 것이라고 믿을 이유가 없습니다. 장기 게임은 아직 끝나지 않았으며 장기 투자자들은 계속될 것으로 기대할 수 있습니다.