이번 시즌 금리가 수익에 미치는 영향을 무시할 수 없는 주식 시장

2023/10/11                       |                      블룸버그 뉴스 마이클 미시카                  |                    출처

 

 

2007년 이후 최고 수익률에도 굴하지 않았던 주식 시장이 새로운 시험에 직면했습니다. 3분기 실적은 이러한 금리가 이미 수익에 얼마나 영향을 미치고 있는지, 그리고 높은 주식 밸류에이션에 어떤 영향을 미칠지에 대해 밝혀줄 것입니다.

어닝 시즌이 시작되면 기업 관리자들은 재무제표가 고금리로 인한 압박을 얼마나 견딜 수 있을지에 대한 질문이 쏟아질 것입니다. 금리가 높게 유지되는 기간이 길어질수록 부채 리파이낸싱의 부담이 커질 것입니다. 신규 프로젝트도 재검토되어 기업의 성장에 대한 투자가 줄어들 수 있습니다.

향후 12개월 내에 약 8,200억 달러의 미국 및 유럽 비금융 회사채가 만기 도래합니다. 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 이는 전체 시장의 약 7%에 해당합니다. 전반적으로 2025년 이후에는 만기 도래에 직면하지 않을 것으로 예상되지만, 부채에 시달리는 기업들은 이미 금리 상승으로 인한 고통을 느끼고 있습니다.

"다모클레스의 칼은 여러 분기 동안 부채가 많은 기업들을 위협하고 있습니다."라고 Plurimi Wealth의 최고 투자 책임자인 패트릭 암스트롱은 말합니다. "3분기 실적에서 이 검이 떨어질 수 있습니다."

 

데이비드 코스틴이 이끄는 골드만삭스 그룹 전략가들은 최근 S&P 500 기업의 차입 비용이 이미 전년 대비 기준으로 거의 20년 만에 가장 큰 폭으로 상승했다고 경고했습니다. 이들은 올해 상반기 자기자본이익률(ROE) 하락폭 69bp 중 거의 절반이 이자 비용 증가로 인한 것이라고 말했습니다.

글로벌 금융 위기 이후, 이자 비용 하락과 레버리지 증가는 S&P 500 기업의 자기자본수익률(ROE) 전체 8.8% 포인트 상승의 거의 5분의 1을 차지했습니다. 전략가들은 금리가 장기적으로 더 높아질 경우 기업들이 더 많은 레버리지를 활용하지 못해 장기 수익성에 타격을 입을 수 있다고 덧붙였습니다.

 

하지만 코스틴의 기본 시나리오는 올해 마진이 저점을 찍고 2024년과 2025년에 완만한 확장이 이어질 것이라는 것입니다. "전체 S&P 500 지수와 대부분의 섹터의 마진이 10년래 최고치에 근접할 것으로 예상합니다."라고 금요일에 코스틴은 메모에서 썼습니다. "투입 비용 압박과 영업 레버리지의 완화가 마진을 지지할 것이지만, 탄력적인 임금 성장과 높은 이자율 및 세금으로 인해 마진이 크게 확대되기는 어려울 것으로 보입니다."

State Street Global Markets의 수석 멀티에셋 전략가인 Marija Veitmane은 비즈니스 사이클 및 경제 성장과 연관된 산업보다 대차대조표가 탄탄한 대형주가 더 안전한 투자처라고 말합니다. "내년에는 경제가 상당히 둔화될 것으로 예상되므로 경영진이 매우 보수적인 가이던스를 제시할 가능성이 높습니다."

미국과 유럽에서 부정적인 실적 수정이 이어지고 있습니다. 모멘텀 하락은 향후 이익 하향 조정을 의미할 수 있습니다.

 

대형주 역시 금리 위험에서 안전하지 않습니다. 엔비디아를 비롯한 기술주 성장주는 미래 이익에 대한 기대감으로 높은 가치를 창출합니다. 이러한 종목은 금리가 높을 때 할인되면 매력이 떨어집니다.

나스닥 100 주식은 선물 수익의 23배에 거래되고 있으며, 이는 S&P 500보다 25% 높은 수준이며, 같은 기술 대형주에 의해 자체 밸류에이션이 부풀려져 있습니다. 매출 대비 나스닥은 거의 4배에 가까운 배수를 가져와 전체 시장보다 거의 두 배나 비쌉니다.

"S&P 500 밸류에이션의 70% 이상이 장기 성장 전망에 의해 결정되기 때문에 미국 주식은 채권 수익률 움직임에 매우 민감합니다."라고 매니쉬 카브라가 이끄는 소시에테 제네랄 SA 전략가들은 지난주 메모에서 썼습니다.

 

한편, 주식과 채권의 기대 수익률 차이를 나타내는 지표인 주식 위험 프리미엄이 압박을 받고 있어 투자자들이 주식에서 이탈하고 있습니다.

"고금리 체제에서는 밸류에이션이 더 중요해진다."라고 바클레이즈의 전략가 엠마누엘 카우는 말하며, 2024년 실적에 대한 높은 기대감으로 인해 실적이 부진할 경우 "처벌을 받을 가능성이 높다"고 덧붙였습니다.

3분기에 럭셔리 거인의 매출 성장이 둔화되고 소비자들이 고급 코냑과 고가의 핸드백에 대한 지출을 줄이면서 미국에서 LVMH 주가가 하락했는데, 이는 팬데믹 이후 럭셔리 붐이 약화되고 있다는 증거입니다.