4월 두 달째 통화 공급 증가율이 경기 침체기 수준으로 떨어졌습니다.

2023-06-24      |          yan McMaken          |            출처

 

4월 통화 공급 증가율은 2022년 11월에 28년 만에 처음으로 마이너스로 돌아선 이후 다시 마이너스 영역으로 떨어졌습니다.  4월의 하락은 지난 2년 동안 경험했던 전례 없는 최고치에서 가파른 하락 추세를 이어가고 있습니다.

2021년 4월 이후 통화 공급 증가율은 빠르게 둔화되었으며, 11월 이후 6개월 연속으로 통화 공급이 전년 대비 감소하는 현상이 반복되고 있습니다. 통화 공급의 전년 대비(YOY) 변화가 마이너스 영역으로 떨어진 것은 1994년 11월이 마지막이었습니다. 당시 마이너스 성장은 15개월 동안 지속되다가 1996년 1월에 다시 플러스로 전환되었습니다. 

2023년 4월에는 통화 공급의 전년 대비 성장률이 -12.0%를 기록하면서 경기 침체가 더욱 가속화되었습니다. 이는 3월의 -9.75%보다 하락한 수치이며, 2022년 4월의 -6.6%보다 훨씬 낮은 수치입니다. 마이너스 성장률이 두 달 연속 -10% 이하로 떨어지면서 통화 공급 위축은 대공황 이후 가장 큰 규모입니다. 올해 3월과 4월 이전에는 최소 60년 동안 통화 공급이 한 달에 6%(전년 동월 대비) 이상 감소한 적이 없었습니다. 

 

 

 

여기서 사용되는 통화 공급 지표인 "진정한" 또는 Rothbard-Salerno 통화 공급 지표(TMS)는 Murray Rothbard와 Joseph Salerno가 개발한 지표로, M2보다 통화 공급 변동을 더 잘 측정할 수 있도록 고안된 지표입니다.

현재 미제스 연구소는 이 지표와 그 성장률에 대한 정기적인 업데이트를 제공합니다. 이 통화 공급량 측정은 연준의 재무부 예금을 포함한다는 점에서 M2와 다릅니다(단기 예금과 소매 머니 펀드는 제외).

최근 몇 달 동안 M2 성장률은 TMS 성장률과 비슷한 추세를 보였지만, TMS는 M2보다 빠르게 하락했습니다. 2023년 4월 M2 성장률은 -4.6%를 기록했습니다. 이는 3월의 성장률 -3.8%보다 하락한 수치입니다. 2023년 4월의 성장률도 2022년 4월의 성장률 7.8%보다 훨씬 낮아졌습니다. 

통화 공급 증가율은 종종 경제 활동의 유용한 척도이자 다가오는 경기 침체의 지표가 될 수 있습니다. 경제 호황기에는 시중 은행이 대출을 늘리면서 통화 공급이 빠르게 증가하는 경향이 있습니다. 반면에 경기 침체기에는 통화 공급 증가율이 둔화되는 경향이 있습니다. 

마이너스 통화 공급 증가율은 그 자체로 특별히 의미 있는 지표는 아닙니다. 루드비히 폰 미제스의 연구에서도 알 수 있듯이, 경기 침체는 통화 공급 증가율 둔화가 선행되는 경우가 많습니다. 호황-불황 사이클의 불황기를 촉발하기 위해 통화 공급이 실제로 축소될 필요는 없습니다.  하지만 최근 몇 달간 마이너스 영역으로 떨어진 통화 공급 증가율은 통화 공급 증가율이 얼마나 많이, 얼마나 빠르게 하락했는지를 보여주는 데 도움이 됩니다. 이는 일반적으로 경제 성장과 고용에 적신호입니다.

통화 공급이 조금이라도 줄어들고 있다는 사실은 매우 주목할 만합니다. 왜냐하면 통화 공급은 거의 줄어들지 않기 때문입니다. 통화 공급량은 2022년 4월 정점을 찍은 이후 현재 2조 6천억 달러(12.0%) 감소했습니다. 비례적으로 볼 때, 2022년 이후 통화 공급 감소는 대공황 이후 가장 큰 폭의 감소입니다. (로스바드에 따르면 대공황 직전 통화 공급량은 1929년 중반 730억 달러로 정점을 찍은 후 1932년 말 640억 달러까지 12% 감소했습니다.)1

이러한 최근의 총 통화 공급량 감소에도 불구하고 통화 공급량 추세는 1989년부터 2009년까지 20년 동안의 통화 공급량보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이러한 추세로 돌아가기 위해서는 통화 공급량이 최소 4조 달러(22%) 이상 감소하여 총 15조 달러 미만으로 내려가야 합니다. 

 

2009년 이후 TMS 통화 공급량은 현재 거의 189% 증가했습니다. (M2는 같은 기간 143% 증가했습니다.) 현재 통화 공급량 19조 2,000억 달러 중 4조 8,000억 달러(25%)가 2020년 1월 이후 생성되었습니다. 2009년 이후 현재 통화 공급량의 12조 5,000억 달러가 새로 만들어졌습니다. 다시 말해, 지난 13년 동안 통화 공급량의 거의 3분의 2가 새로 만들어졌다는 뜻입니다. 

이러한 종류의 총액에서 10% 하락은 새로 생성된 거대한 돈의 구조에 작은 흠집을 내는 것에 불과합니다. 미국 경제는 여전히 지난 몇 년 동안의 매우 큰 통화 오버행에 직면해 있으며, 이것이 11개월 동안의 통화 공급 증가 둔화에도 불구하고 아직 노동 시장에서 상당한 규모의 둔화가 나타나지 않는 이유 중 하나입니다.

그럼에도 불구하고 통화 둔화는 경제를 상당히 약화시키기에 충분했습니다. 필라델피아 연준의 제조업 지수는 경기 침체 영역에 있습니다. 엠파이어 스테이트 제조업 조사도 마찬가지입니다. 경기선행지수는 계속 악화되고 있습니다. 수익률 곡선은 경기 침체를 가리키고 있습니다. 일반적으로 경제에 대해 믿을 수 없을 정도로 장밋빛 전망을 내놓는 연방준비제도이사회 직원들조차 2023년 경기 침체를 예측하고 있습니다. 5월 개인 파산 신청 건수는 23% 증가했습니다. 임시직 일자리는 전년 대비 감소했는데, 이는 경기 침체가 다가오고 있음을 나타냅니다. 

 

통화 공급과 금리 상승

인플레이션 붐은 새로운 자금 투입이 줄어들면 침체로 돌아서기 시작하는데, 지금 우리는 이를 목격하고 있습니다. 10년이 넘는 양적 완화, 금융 억압, 쉬운 돈에 대한 일반적인 헌신 끝에 연방준비제도이사회가 마침내 통화 창출 가속기에서 발을 살짝 떼고 나서 현재의 불안한 징후가 나타난 것은 당연한 일입니다. 6월부터 연준은 연방기금 금리를 5.25%까지 인상할 수 있도록 허용했습니다. 이로 인해 단기 금리도 전반적으로 상승했습니다. 예를 들어, 6월 3개월 만기 국채 수익률은 20년 이상 측정된 최고 수준에 근접해 있습니다. 

 

 

그러나 거의 제로에 가까운 금리로 쉽게 돈을 빌릴 수 없다면 은행은 대출에 열의를 보이지 않을 것입니다. 그러나 이러한 현상은 경제 전반에 걸쳐 균일하지 않으며, 신용 경색은 중소기업과 중산층 가정에서 가장 심각하게 느껴지고 있습니다. 연방준비제도이사회에서 실시한 최신 수석 대출 책임자 의견 조사에서 연구원들은 은행가들이 경제 성장에 대한 기대치 하락과 예금 유출로 인해 은행이 대출 기준을 강화할 것으로 예상하고 있는 것으로 나타났습니다. 은행들은 금리가 인상되고 경제 활동이 둔화됨에 따라 대출 수요가 약화되었다는 사실을 발견했습니다.