인플레이션은 이제 끝났습니다.

2023년 5월 12일 금요일              |             Scott Grannis              |          출처

 

현재 채권 시장은 연준의 금리 인상이 더 이상 없을 것이라고 확신하고 있습니다. 그러나 연준은 인플레이션이 충분히 하락하지 않았기 때문에 지속적인 통화 억제가 필요하다고 주장하고 있으며, 일부 총재들은 경제 약세의 증거가 쌓여가더라도 추가 금리 인상이 필요할 수 있다고 주장하기도 합니다. 이는 채권 시장이 일반적으로 연준보다 더 똑똑하다는 것을 보여주는 또 하나의 예라고 할 수 있습니다. 이와 같은 연준의 실수는 제가 살아오면서 겪은 모든 경기침체의 직접적인 원인이었습니다. 이는 개인, 특히 FOMC와 같은 위원회가 결코 현명하지 못한 또 하나의 이유입니다. 더 나아가 관료가 자신이 감독해야 할 사람들의 집단적 지혜보다 더 똑똑한 경우는 거의 없습니다. 그렇기 때문에 저는 자유주의자이며 정부는 가능한 한 제한되어야 한다고 생각합니다.

단순한 논리에 따르면 인플레이션이 분명히 둔화되고 있다면 더 이상의 금리 인상은 필요하지 않습니다. 빨간불에 다다랐을 때 브레이크를 밟을 때는 멈출 때까지 브레이크를 밟지 않고, 멈추기 전에 브레이크를 풀기 시작합니다. 다음 차트의 증거는 인플레이션이 이미 충분히 하락했기 때문에 지금부터 금리 인하를 시작해야 한다는 강력한 근거를 제시합니다.

 

Chart #1

차트 #1은 CPI의 전년 대비 변화(빨간색)를 6개월 연율 변화(파란색)와 비교한 것입니다. 인플레이션 역학이 변화하면 더 짧은 기간을 사용하여 먼저 나타납니다. 1년 전과 비교하면 물가는 약 5% 상승했지만 지난 6개월 동안 CPI는 3.3% 상승률에 그쳤습니다. 현재의 디스인플레이션 환경에서는 1년이라는 기간은 너무 길기 때문에 더 짧은 기간 동안의 물가 변화율을 살펴보는 것이 중요합니다.

 

 

 

Chart #2

 

차트 #2는 6개월간 연율로 환산한 CPI의 변화와 셸터 이전 버전의 CPI의 변화를 비교한 것입니다(셸터 비용은 전체 CPI의 약 3분의 1을 차지합니다). 지난 6개월 동안 셸터를 제외한 CPI는 연율로 1% 상승에 그쳤습니다.

 

 

Chart #3

 

차트 #3은 CPI에서 쉘터 비용의 주요 구성 요소인 소유자 등가 임대료의 1개월 및 3개월 연율 변동률을 보여줍니다. 두 지표 모두 쉘터 인플레이션이 정점을 찍고 하락하기 시작했지만, 이는 아주 최근의 일입니다.

 

 

Chart #4

 

차트 #4는 주택 가격(파란색 선)이 CPI의 쉘터 구성 요소(빨간색 선)에 반영되기까지 약 18개월이 걸린다는 것을 보여줍니다. 주택 가격은 지난 1년 동안 하락해 왔으며, 이제야 CPI의 쉘터 구성 요소에 이를 반영하기 시작했습니다. 즉, 쉼터 비용 하락으로 인해 CPI 쉼터 파이프 라인에 더 많은 디스인플레이션이 발생할 수 있습니다.

연준이 조만간 통화 제동을 완화하지 않는다면 머지않아 디플레이션이 발생할 수 있습니다.

 

 

Chart #5

 

차트 #5는 작년과 지난 6개월 동안의 생산자 수준(인플레이션 파이프라인의 첫 번째 부분)에서의 인플레이션을 보여줍니다. 이 척도로 측정한 인플레이션은 지난 6개월 동안 단 0.6%로 떨어졌습니다!

 

Chart #6

 

 

Chart #7

 

6번과 7번 차트는 요즘 거의 아무도 보지 않는 가장 중요한 차트입니다. 이 차트는 최근의 인플레이션 급증이 2020년부터 2021년까지 적자 지출의 급증으로 인해 발생했음을 보여줍니다. 6조 달러에 달하는 코로나19 '긴급' 지출이 국가의 저축 및 예금 계좌(M2)에 쌓이면서 효과적으로 화폐화되었습니다. 사람들이 돈을 쓰기 시작하자 2022년 초부터 인플레이션이 시작되었습니다. 엄청난 양의 여분의 화폐가 인쇄되었고 약 1년 후 인플레이션이 상승하기 시작했습니다. 이제 여분의 돈이 사라지면서 인플레이션이 크게 둔화되고 있습니다.

가장 좋은 소식은 지난 여름에 시작되어 12개월 적자 규모를 1조 달러에서 거의 2조 달러로 늘린 3차 적자 지출이 전혀 수익화되지 않았다는 것입니다. 이로 인해 인플레이션은 계속되고 있습니다. 인플레이션의 불씨는 꺼졌지만 불씨만 남아 있고 이미 깜빡이고 있습니다.

FOMC가 이 모든 것을 깨닫기까지 얼마나 걸릴까요?

 

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