최근 시장 움직임이 근본적으로 무엇을 의미하는지 보여드리겠습니다.

2023년 3월 11일           |            James A. Kostohryz               |           출처

 

가격 움직임에 대한 간략한 검토: 2022년 1월 - 현재

 

최근 글에서 미국 증시가 기술적 분석 관점에서 큰 갈림길에 서 있으며 이는 거시 펀더멘털 전망이 큰 갈림길에 서 있다는 사실을 반영한다고 지적한 바 있습니다. 거시경제 전망의 갈림길은 거시경제 데이터에 대한 펀더멘털 분석과 S&P 500 가격 데이터에 대한 기술적 분석을 통합하면 이해할 수 있습니다.

가격 움직임을 분석하면 펀더멘털 추세를 알 수 있고 그 반대의 경우도 마찬가지라는 생각은 이해하기 어려울 수 있습니다. 하지만 일단 이해하면 시장에 대한 사고방식을 바꿀 수 있는 강력한 아이디어입니다.

가격 차트를 효과적으로 '읽을' 수 있다면 특정 시점에 시장이 알려진 정보를 어떻게 처리했는지, 당시 경제 기대의 상태와 흐름에 대한 귀중한 정보를 추출할 수 있습니다. 이 글의 뒷부분에서 설명하겠지만, 가격 움직임에 대한 데이터에 포함되는 기대는 경제 현상을 반영하는 동시에 경제 결과의 인과적 요인이기도 합니다.

아래 차트에서 S&P 500 지수의 가격 움직임을 자세히 살펴보고 거시경제 펀더멘털의 흐름과 가격 움직임을 통합적으로 읽고 해석하는 방법을 알아봅시다.

S&P 500 chart (Investor Acumen, Investing.com)

 

이 그래프에서 가장 먼저 주목해야 할 것은 2022년 1월부터 10월까지 빨간색 추세선으로 표시된 주요 하락 추세입니다. 이 기간 동안 시장의 "주요 추세"는 하락세(즉, 약세장)였습니다.

그러나 이 그래프에서 두 번째로 주목해야 할 점은 2022년 10월부터 2023년 3월 2일까지 녹색 추세선으로 구분된 SPX의 가격 움직임이 뚜렷한 상승 추세를 보였다는 것입니다. 기술적 분석 관점에서 가장 중요한 질문은 다음과 같습니다: 이 상승 추세(녹색)가 새로운 상승 경사형 기본 추세의 첫 번째 단계, 즉 새로운 강세장의 첫 번째 구간을 나타내는가? 아니면 이 상승 추세가 2023년 1월 이후 지속되고 있는 주요 하락장(빨간색) 내의 "보조" 또는 "조정" 추세에 불과한 것일까요?

시장이 새로운 상승 추세를 확인할까요, 아니면 이전 하락 추세가 재확인될까요?

기술적 분석만으로는 이 질문에 답할 수 없습니다. 하지만 아래에서 살펴보겠지만 거시 펀더멘털 데이터와 가격 움직임에 대한 신중한 분석을 통합하면 거시 경제 예측과 가격 움직임 예측 모두에 크게 기여할 수 있는 통찰력을 얻을 수 있습니다.

 

 

가격 움직임을 거시 경제 이벤트의 흐름과 연결하기

 

2022년 10월 이후 상승 추세가 단순히 2차 반등 랠리인지 아니면 1차 상승장 추세의 초기 단계인지에 대한 질문에 답하기 위해서는 차트에서 교차하고 있는 이 두 가지 주요 반대 추세를 주도한 거시적 펀더멘털을 이해하는 것이 유용할 것입니다.

2022년 1월부터 10월까지 주요 하락장은 세 가지 주요 세력에 의해 추진된 세 가지 주요 단계로 진행되었으며, 모두 가격 움직임에 명확하게 반영되었습니다. 대략 2022년 1월 초부터 2022년 3월 초까지 진행된 약세장의 첫 번째 단계에서는 우크라이나-러시아 분쟁으로 인한 거시경제적 영향에 대한 우려가 하락 추세를 주도했습니다.

평화에 대한 기대감이 높아지면서 반등 랠리가 이어진 후, 약세장의 두 번째 단계는 대략 2022년 3월 말부터 6월 중순까지 진행되었습니다. 이 단계의 약세장은 주로 인플레이션의 급등과 연준의 잠재적 정책에 대한 우려에 의해 주도되었습니다.

인플레이션에 대한 연준의 비둘기파적 대응에 대한 기대(또는 희망)에 따른 낙관론이 주요한 반등 랠리를 이끈 후, 8월 중순에 시작된 하락 추세의 세 번째 단계는 주로 이러한 비둘기파적 기대에 대한 실망으로 인해 주도되었습니다. 연준 매파의 강도와 지속성은 많은 시장 참여자를 놀라게 했습니다. 연준의 금리 인상 '일시정지' 또는 '피벗'에 대한 기대가 무너졌고, 연준의 금리 인상 폭과 속도에 대한 시장의 기대가 크게 높아졌습니다.

2022년 10월이 되자 시장 참여자들은 연준의 과도한 통화정책 긴축이 경기 침체를 초래할 수 있다는 우려를 갖게 되었습니다. 실제로 이 시기에 경기 침체가 발생할 것이라는 공감대가 형성되었고, 많은 사람들이 경기 침체가 상당히 심각해질 수 있다고 우려했습니다.

10월 중순부터 12월 초까지 미국 주식시장은 큰 폭의 상승세를 보였는데, 이는 여러 충격에도 불구하고 경제가 매우 견고하게 유지되고 경기침체 조짐이 거의 보이지 않았기 때문이었습니다. 11월에 "역사상 가장 광범위하게 예상되는 경기침체"라는 글에서 자세히 보고 드렸듯이, 시장 참여자들의 컨센서스가 바뀌면서 현재 경제가 경미한 경기침체만 겪거나 심지어 '연착륙'을 할 수도 있을 것이라는 기대가 커졌습니다.

12월 초부터 1월 초까지는 고집스럽게 높은 인플레이션과 경기 둔화가 실적 기대감에 큰 영향을 미치면서 횡보 기간이 이어졌습니다. 그러나 1월 초부터 상대적으로 강한 경제지표와 인플레이션 완화로 인해 많은 시장 참여자가 연착륙 가능성이 높아지고 있다는 확신을 갖게 되었습니다. 연착륙에 대한 낙관론이 높아지면서 12월 말부터 2월 2일까지 강한 랠리가 이어졌습니다.

2월 2일을 전후로 경제 활동 지표의 호조와 예상보다 높은 CPI 보고서(월중)가 발표되면서 시장 참가자들은 '연착륙' 시나리오에 점점 더 높은 확률을 부여하게 되었습니다. 시장 참가자들은 연준의 목표치인 2.0%까지 인플레이션이 충분히 둔화되지 않을 것이라는 시나리오를 염려하기 시작했습니다. 그 결과 연준이 금리를 예상보다 훨씬 "더 높고 더 오래" 인상할 것이라는 우려가 꾸준히 증가했습니다. 실제로 2월 3일부터 시작된 S&P 500 지수의 하락은 이러한 우려가 주된 원인이었습니다.

 

 

 

현재 위치는 어디인가요?

 

기술적 분석의 기본 원칙에 따르면 차트에서 교차점에 있습니다. 위쪽으로 기울어지는 녹색 선이 아래쪽으로 기울어지는 빨간색 선과 교차하고 있습니다. 이는 무엇을 의미할까요? 상황이 어떻게 해결될까요?

2023년 2월 2일 이후 시장 참여자들은 연준이 금리를 너무 높게 또는 너무 오래 인상할 수 있다는 전망에 대해 점점 더 걱정하고 있습니다. 반면에 많은 투자자의 기대는 연착륙 시나리오에 대한 낙관적 전망에서 경기침체 가능성에 대한 두려움으로 바뀌었습니다.

바로 이 지점이 레드 라인과 그린 라인이 만나는 지점입니다. 한편으로 10월 이후 상승 추세는 연착륙 가능성에 대한 낙관론이 증가하고 있음을 반영합니다. 반면에 2월 2일 이후 하락세는 연준의 매파적 정책이 경제 및 금융 시장을 위축시켜 2022년 1월부터 시작된 하락 추세가 재개될 수 있다는 우려를 반영하고 있습니다.

2023년 2월 2일 이후 하락세는 이미 2022년 10월 저점 이후 유지되고 있는 상승 추세선을 위협하고 있습니다.

그리고 2023년 3월 9일, 시장은 실버게이트 은행(SI)의 청산 소식과 함께 실리콘밸리 은행(SIVB)에 큰 문제가 발생했다는 소식을 접하게 되었습니다. SIVB의 파산은 3월 10일에 발표되었습니다. 퍼스트 리퍼블릭(FRC), 시그니처 뱅크(SBNY), 웨스턴 얼라이언스(WAL), 팩웨스트 뱅코프(PACW) 등 많은 은행 주가가 두 자릿수 폭락을 경험했습니다. 지역 은행 지수(KRE)도 큰 폭으로 하락했습니다. 투자자들이 상당수 은행이 SIVB와 유사한 문제, 즉 '만기보유' 계좌에 보유한 장기 채권에 대한 대규모 미실현 손실이 있다는 사실을 알게 되면서 더 체계적인 은행 위기 가능성에 대한 추측이 커지기 시작했습니다. 이러한 공포로 인해 S&P 500 지수는 녹색 상승 추세선 아래로 밀려났고, 이는 상승 추세의 중단과 반전 가능성을 시사했습니다. 그리고 더 중요한 것은 S&P 500이 다시 빨간색 하락 추세선 아래로 밀려나면서 2022년 1월에 시작된 약세장이 재개될 가능성을 시사했다는 점입니다. (200일 평균과 몇 개의 작은 수평 지지선도 깨졌습니다).

 

 

미국 주식 시장은 어디로 향할까요?

 

그렇다면 차트에서 교차하는 추세선 아래를 돌파한 후 우리는 어디로 향하고 있을까요? 단순히 2022년 10월 이후 상승 추세 내에서 조정을 겪고 있는 것일까요? 아니면 2022년 1월부터 시작된 더 큰 하락 추세가 재개되고 있다는 신호를 시장이 보내는 것일까요?

이 때 거시적 펀더멘털에 대한 지식과 기술적 분석에 대한 지식이 도움이 될 수 있습니다.

기술적 분석 관점에서 이 차트에서 가장 중요한 요소는 현재 2022년 12월 말에서 2023년 1월 초 사이의 저점을 아우르는 수평 지지 영역입니다. 이 지지 영역은 3764까지 내려갈 수 있습니다. S&P 500이 이 영역을 하향 돌파한다면 이는 상승 추세가 꺾였다는 분명한 기술적 신호이며, 동시에 미국 주식 시장이 연착륙에 대한 낙관론 증가 추세에서 경기 침체에 대한 비관론 증가 추세로 결정적으로 전환되었다는 신호가 될 것입니다. 3764의 수평 지지 영역은 서로 반대되는 두 경로를 구분하는 선입니다. 다른 방식으로 생각하면, 참조된 지지 영역은 시장 참여자들이 경기 침체와 연착륙이라는 상반된 시나리오에 대해 어떻게 생각하고 느끼는지에 대한 "신호"의 트리거를 제공합니다.

연착륙에 대한 낙관론에 의해 주도된 상승 추세는 3764 아래로 하락하면 확실히 "깨지게" 됩니다. 그러나 이러한 지지선이 유지되는 한 기술적 분석에 따르면 10월 이후 상승 추세는 여전히 유효합니다. 그리고 이러한 맥락에서 이는 투자자들이 여전히 연착륙 시나리오에 대해 합리적으로 낙관하고 있음을 시사합니다.

반면에 3764를 하회하면 시장 참여자들이 12월 이후 연착륙 가능성에 대한 낙관적 전망을 상당 부분 포기했음을 의미합니다. 3764 아래로 2022년 10월 저점을 향해 점진적으로 하락할 때마다 투자자들이 경기 침체 시나리오의 가능성을 점점 더 할인하고 있음을 시사합니다.

기술적 분석만으로는 SPX가 3764 아래로 하락할지 또는 경기침체 확률이 높아질지 여부를 알 수 없습니다. 그러나 어떤 종류의 시나리오가 할인되고 할인되지 않았는지, 거시경제 펀더멘털에 대한 기대가 어디로 향하고 있는지는 알 수 있습니다. 현재 TA는 연착륙 시나리오가 현재 시장 참여자들 사이에서 여전히 지배적인 기대임을 나타냅니다. 이는 3764가 2022년 10월 고점을 크게 상회하고 있고 3764를 상회하는 한 시장이 기술적으로 여전히 상승 추세에 있기 때문입니다. 또한 TA는 SPX가 3764 아래로 하락하면 경기 침체 시나리오가 점점 더 지배적인 예상이 될 것임을 나타냅니다.

경제 기대는 향후 이벤트 진행에 영향을 미치기 때문에 중요합니다. 가격은 기대치를 반영합니다. 따라서 가격에는 어느 정도는 사건의 진로를 결정할 중요한 정보가 포함되어 있습니다. 제가 말하는 것은 가격이 거시경제 현상을 일으킨다는 말과는 매우 다르다는 점을 유의하시기 바랍니다(물론 어느 정도는 그렇긴 하지만). 제가 말씀드리고 싶은 것은 가격은 기대치를 반영하고 기대치는 거시경제적 사건의 동인이라는 것입니다.

위의 내용을 염두에 두면 SPX가 3764 아래로 내려가면 기대가 어디로 향하고 있는지에 대한 중요한 정보를 알려주는 일종의 "지표"라고 생각할 수 있습니다. 기대심리가 어디로 향하고 있는지 안다면 실제로 거시경제 결과를 이끄는 주요 인과적 요인에 대한 중요한 정보를 얻을 수 있습니다. 이 경우 3764를 하회하고 10월 저점을 향해 하락하는 것은 경제 기대가 경기 침체를 점점 더 할인하고 있음을 시사합니다. 이러한 기대감은 실제로 경기 침체 가능성을 높입니다. 하지만 10월 저점인 3500 부근의 가격이 실제 경기 침체를 나타내는 것은 아닙니다. 이는 단지 경기 침체에 대한 심각한 '우려'를 나타내는 것일 뿐입니다(예: 2022년 10월에 만연했던 우려). 3500은 경기 침체에 대한 중간 수준의 우려를 나타내므로 실제 경기 침체가 발생하면 가격이 3500보다 훨씬 낮게 형성될 가능성이 높습니다.

현재 펀더멘털 분석은 무엇을 말하나요? 현재로서는 현재 은행 위기의 진전에 달려 있습니다. 은행 위기가 발생하지 않는다면, 제 자체 펀더멘털 분석에 따르면 경기 침체 확률은 50% 미만입니다. 고용과 개인 소비는 여전히 강세를 유지하고 있으며, 실업률이 크게 증가하거나 개인 소비가 크게 감소하지 않는 한 경기 침체는 없을 것입니다. 역사적으로 볼 때 실업률이 크게 증가하거나 소비가 크게 감소하려면 큰 충격이 있어야 합니다. 그러나 은행 위기나 유가가 120달러 이상으로 급등하는 등 경제에 중대한 충격이 발생하면 경기 침체 확률은 50%를 훨씬 넘어섭니다. 경기침체 확률이 50%를 훨씬 상회한다면 SPX의 3764 레벨이 깨질 것이라는 데는 의심의 여지가 없습니다.

다른 방법으로 표현하면 이렇습니다: 이미 할인된 것 이상으로 경제에 추가적인 충격, 즉 은행 위기의 악화나 유가 급등 등이 없다면 3764 수준은 유지될 것이라는 게 제 생각입니다.

3764가 유지될까요? 제 생각에 3764가 깨질지 여부의 열쇠는 기술적 요인이 아닌 펀더멘털의 진화입니다. 동시에 3764를 돌파하면 경기 침체에 대한 기대감이 50% 이상으로 상승했다는 강력한 신호로 작용할 것이며, 이는 펀더멘털 이벤트의 흐름과 일치할 것입니다.

위의 분석에서 볼 수 있듯이 TA는 미래 가격에 대한 조건부 예측을 개발하는 데 도움이 될 수 있습니다. 펀더멘털은 또한 미래 가격에 대한 조건부 예측을 개발하는 데 도움이 됩니다. 두 요소를 통합하면 특정 가격 움직임 시나리오가 전개되기 위해 어떤 조건이 충족되어야 하는지를 훨씬 더 잘 이해할 수 있습니다. 이러한 이유로 기술적 분석과 펀더멘털 분석을 통합하면 기술적 분석이나 펀더멘털 중 하나에만 의존할 때보다 훨씬 더 능숙하게 결과를 예측할 수 있습니다.

 

 

최종 생각

 

성공적 포트폴리오 전략에서 하는 중요한 일 중 하나는 고품질 펀더멘털 분석과 통찰력 있는 기술적 분석을 통합하는 것입니다. 과거 연구에 따르면 펀더멘털 데이터를 통해 중요한 거시경제 전환점을 효과적으로 예측할 수 있고, 기술적 분석을 통해 전환점 전후에 가격 진입 및 청산 타이밍을 잡는 데 큰 도움이 될 수 있습니다. 두 가지 모두 수익을 극대화하는 데 필요합니다. 한편으로는 거시경제 이벤트를 효과적으로 예측하려면 펀더멘털에 대한 분석 능력이 뛰어나야 합니다. 다른 한편으로는 거시경제 예측을 구체적인 매매 결정으로 전환하는 방법이 필요한데, 통찰력 있는 차트 분석은 이러한 결정을 최적화하는 데 큰 도움이 될 수 있습니다.

거시경제 상황을 올바르게 이해하면 차트에서 발생하는 다양한 가격 패턴 시나리오의 해결책을 예측하는 데 도움이 될 수 있습니다. 이러한 관점에서 펀더멘털을 잘 이해하면 기술적 분석의 품질이 크게 향상됩니다. 동시에 시장 가격은 부분적으로 근본적인 경제 현상의 원인이며 미래 경제 발전에 대한 기대치를 반영하기 때문에 시장 간 가격 분석을 포함한 가격 분석은 완전한 거시 경제 예측 시스템에서 "비밀 무기"로 작용할 수 있습니다.

 

기술적 분석은 S&P 500의 3764가 왜 매우 중요한 지점인지 이해하는 데 도움이 됩니다. 펀더멘털 분석은 어떤 거시경제 이벤트로 인해 가격이 해당 수준 아래로 떨어질 수 있는지 이해하는 데 도움이 됩니다. 동시에 3764선 안팎의 가격 움직임에 대한 기술적 분석은 향후 거시경제 결과를 형성하는 데 도움이 될 기대심리의 진화에 관한 유용한 정보를 제공합니다.