연준은 금리를 6%로 인상할 수 있습니다

2023년 2월 15일               |                  Mott Capital Management                  |                  출처

 

최근 금리와 달러가 상승하고 시장이 연준의 기준금리를 재평가하면서 금융 여건이 완화되고 있는 가운데, 소비자물가지수(CPI) 호조, 소매판매 지표 호조 등 1월 경제지표가 예상보다 양호하게 발표되면서 연준의 임무가 아직 끝나지 않았음을 시사하고 있습니다.

1월 소매판매는 예상치 2%에 비해 3% 증가했습니다. 전반적으로 연준이 금리를 얼마나 인상해야 할지에 대한 의문이 커질 수밖에 없는데, 현재 연방기금 선물 시장은 12월 점도표보다 높은 정책금리를 5~5.25% 범위에서 책정하고 있기 때문입니다. 2월 14일 마감 기준, 8월물 선물 계약은 5.28%에 거래되고 있습니다.

 

 

SOFR 선물 옵션은 2023년 5.5% 이상, 잠재적으로 6%까지 금리가 상승할 것이라는 베팅이 이루어지고 있음을 시사합니다. 앞서 언급했듯이 2023년 9월 SOFR 94 및 94.50 풋옵션의 미결제약정 수준이 치솟고 있으며, 이는 5.5%에서 6%의 금리를 의미합니다. 최근에는 2023년 12월 SOFR 94 및 94.5 풋옵션 계약도 미결제약정 수준이 비슷하게 급증하고 있어 6%의 만기 금리가 불과 몇 주 전처럼 터무니없지 않을 수 있음을 시사하고 있습니다.

 

 

 

특히 인플레이션이 고착화되고 경제가 강세를 유지할 경우 더욱 그렇습니다. 1월 CPI에 따른 인플레이션 스왑도 증가하여 2월 계약은 현재 거의 6%에 거래되고 있으며, CPI 발표 전 5.8%에서 1월 6일의 5.22%보다 상승했습니다.

 

 

한편, 애틀랜타 연준의 12개월 고정 CPI는 현재 6.55%로 지난달의 사이클 최고치인 6.61%보다 소폭 하락해 개선의 기미가 거의 보이지 않고 있습니다.

 

 

시장은 계속해서 금리를 재조정하고 있으며 인플레이션 기대감 상승으로 인해 6%까지 금리가 오를 수 있다는 전망까지 나오고 있습니다. 연초만 해도 대부분의 시장이 미국 경제가 경기 침체로 향할 것이라는 데 초점을 맞췄기 때문에 달러가 다시 강세를 보일 가능성이 높습니다. 이제 한 달이 지난 지금 경기 침체는 생각보다 멀어 보입니다.

예상보다 나은 전망은 지난 몇 세션 동안 급격히 상승한 달러 지수에 반영되어 있으며, 달러 지수가 더 많이 상승할수록 금융 여건은 더 어려워질 것입니다. 달러 지수는 팬데믹으로 인한 금융 조건 완화에는 한 몫을 했고, 2022년 금융 조건의 긴축에는 매우 큰 영향을 미쳤습니다. 최근의 금융 조건 완화가 달러 약세와 관련이 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

금융 여건과 달러가 커플링이 심화되고 있다.

 

따라서 통화정책이 더 높아진다는 의미는 경기 둔화를 위해 금융 여건이 긴축될 가능성이 높다는 뜻입니다. 또한 작년에 경험했듯이 금융 여건이 긴축될수록 주식이 상승하기는 더 어려워질 것입니다. 금융 여건이 긴축되면 금리 상승, 신용 스프레드 확대, 달러 강세, 내재 변동성 증가, 주가 하락이 나타납니다.

따라서 경제지표가 강세를 유지하고 시장이 금리를 더 높은 수준(잠재적으로 6%까지)으로 책정하기 시작하면 금융 여건이 다시 긴축되기 시작하여 다음 약세장이 재개될 수 있다는 의미입니다.