향후 10년간 실질 수익률과 CAPE 밸류에이션

위 차트는 CAPE(Shiller P/E) 비율과 향후 10년간의 실질 연간 수익률(Forward 10-Year Real Returns) 사이의 관계를 시각화한 것입니다.

• 가로축(CAPE Valuations): 주가가 장기(10년) 평균 실적 대비 어느 정도 고평가/저평가되었는지를 나타내는 지표(CAPE 비율).
• 세로축(Forward 10-Year Real Returns): 해당 시점에서 10년 후까지의 연평균 실질(인플레이션 조정) 수익률.

 

1. 차트의 주요 특징

1. 하향 추세선(붉은 점선)
   • 전반적으로 CAPE 비율이 높아질수록(오른쪽으로 갈수록) 이후 10년간 실질 수익률(위에서 아래로)이 낮아지는 경향을 보여줍니다.
   • 이는 역사적으로 "밸류에이션이 높을수록 미래 수익률이 낮았다"는 사실을 시각적으로 확인할 수 있는 예시입니다.
2. 특정 시점 예시
   • January 2009 (CAPE가 매우 낮았던 시기): 이후 10년간 연평균 실질 수익률이 약 11%로 높았습니다.
   • March 2000 (IT 버블로 CAPE가 극도로 높았던 시기): 이후 10년간 연평균 실질 수익률은 약 -2%로 저조했습니다.
3. ‘You Are Here’ 표시 구간
   • 현재 시장이 위치해 있는 CAPE 수준(대략 30 이상)에 해당하며, 이 지점에서는 향후 10년 실질 수익률이 0~4% 정도로 낮게 나타날 가능성이 historically 높았음을 시사합니다.

 

2. 역사적 맥락과 해석

• CAPE의 평균 회귀(Mean Reversion) 경향
  역사적으로 CAPE는 장기 평균(15~20 근방)을 중심으로 오르내리면서 회귀하려는 경향이 있었습니다.
  CAPE가 지나치게 높으면 시장이 ‘완벽한 미래’를 미리 반영하고 있을 가능성이 커서, 이후 주가 상승 여력이 상대적으로 제한될 수 있습니다.
  
  
• 낮은 이자율과의 상관성
  저금리 환경에서는 주식 시장에 더 높은 밸류에이션이 허용될 수 있습니다. 다만 이 역시 영원히 지속되는 것은 아니며, 금리 변동이나 경기 사이클 변화에 따라 시장이 재평가될 가능성이 있습니다.
  
  
• 구조적 변화와 예외사항
  • 기술 혁신, 생산성 향상 등으로 CAPE가 이전보다 높게 유지될 수 있다는 주장도 있습니다.
  • 그러나 심리적 요인(투자자 낙관론), 유동성 확대가 과도하게 주가를 끌어올린 경우라면, 이후 조정 과정에서 수익률이 급락할 수도 있습니다.

 

3. 투자자 유의사항

1. 장기 수익률 전망
   • CAPE가 높을 때는 향후 10년간 실질 수익률이 낮을 가능성이 크다는 점을 염두에 두어야 합니다.
   • 역사적으로 CAPE가 30을 넘으면 10년 후 연평균 실질 수익률이 0~4% 수준에 그친 경우가 많았습니다.
     
     
2. 분산 투자 및 위험 관리
   • 고평가 구간에서는 기대 수익률을 낮춰 잡거나, 채권·원자재·대체투자 등 다른 자산군으로 분산투자하는 전략이 유용할 수 있습니다.
     
     
3. 시장 타이밍의 어려움
   • CAPE가 높아도 한동안 주가가 계속 오를 수 있으며, 반대로 낮아도 하락이 더 이어질 수 있습니다.
   • 장기 투자자라면 시장의 단기 변동성보다는 밸류에이션과 펀더멘털을 주시하면서 분할 매수·분할 매도 등을 통해 리스크를 조절하는 방법이 권장됩니다.
     
     

시장은 높은 CAPE 비율을 오랜 기간 유지할 수 있지만, 역사적으로 이러한 고평가된 밸류에이션은 이후 주식 수익률이 부진해지는 시기가 뒤따르는 경우가 많음을 시사합니다.