주식 시장의 경우, 수익에 나쁘지 않다면 나쁘지 않습니다.

2025년 2월 09일               |              샘 로, CFA                         |               출처

 

S&P 500 지수는 사상 최고치에 근접해 있습니다. (출처: FRED)

지난주 주식 시장은 하락하여 S&P 500 지수는 0.2% 하락한 6,025.99로 마감했습니다. 현재 연초 대비 2.5% 상승했으며, 2022년 10월 12일 종가인 3,577.03 대비 68.5% 상승했습니다.

주식 시장 투자는 불쾌한 과정 과 트럼프 대통령이 관세로 전 세계를 위협하는 5가지 미해결 문제 존재합니다.

관세의 위협이 다가오고 있음에도 불구하고 주식 시장은 사상 최고치에 가까운 거래를 이어가고 있습니다.

관세가 기업 실적에 악영향을 미칠 수 있고 주가의 가장 중요한 동인은 기업 실적이기 때문에 이는 다소 혼란스러운 일입니다.

아마도 시장은 관세가 단기간에 그치거나 우려했던 것보다 부담이 덜할 것이라는 데 베팅하고 있는 것 같습니다.

 

 

수익 추정치 하향 조정 대기 중 

월요일에 논의했듯이 멕시코, 캐나다, 중국에서 수입되는 상품에 대한 새로운 관세의 영향은 많은 기업의 실적 가이던스에 반영되지 않았습니다.

멕시코와 캐나다에 대한 관세는 한 달 동안 연기되었지만, 여전히 영향을 미칠 가능성이 매우 높습니다. 따라서 투자자들은 잠재적인 결과에 대해 알고 있어야 합니다.

안타깝게도 관세의 영향은 단순히 생산 비용 상승과 수요 가격 상승이라는 직접적인 영향 그 이상입니다. 따라서 수익에 미치는 전체 영향을 정확히 추정하기는 어렵습니다.

골드만의 코스틴은 “미국 관세율이 5%p 인상될 때마다 S&P 500 주당순이익이 약 1~2% 감소할 것으로 추정합니다.”라고 말합니다. “결과적으로, [2월 1일에 발표된] 관세가 지속된다면 주요 금융 여건 긴축이나 정책 불확실성이 기업 또는 소비자 행동에 미치는 예상보다 큰 영향을 고려하지 않고 S&P 500 EPS 전망치는 약 2~3% 감소할 것입니다.”

BofA의 사비타 수브라마니안은 이렇게 추정합니다: “중국+캐나다+멕시코 관세는 주당순이익에 최대 8%의 타격을 줄 수 있습니다.”

팩트셋에 따르면 애널리스트들은 S&P 500 주당순이익이 2025년에는 13.0% 증가한 272달러, 2026년에는 13.8% 증가한 309달러가 될 것으로 예상하고 있습니다. 따라서 발표된 관세는 수익에 의미 있는 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 트럼프 대통령은 발표된 관세보다 더 높은 관세를 부과하는 방안도 논의하고 있다는 점을 명심하세요.

“현재 명시적으로 언급된 관세로 인해 멕시코, 캐나다, 중국의 관세로 인해 각각 7.50달러, 6.10달러, 2.60달러의 1차 효과로 인해 주당순이익(EPS)에 역풍이 불 것으로 추정합니다.” 

JP모건의 두브라브코 라코스 부하스(Dubravko Lakos-Bujas)가 썼습니다. “유럽에 10%의 관세가 부과된다고 가정하면 3.60달러가 추가됩니다. 요컨대, 현재 발표된 관세만으로도 올해 S&P 500 주당순이익 성장률의 최대 2/3에 영향을 미칠 수 있습니다.”

관세는 수익에 타격을 줄 것으로 예상됩니다. (출처: JP모건)

궁극적으로 관세가 부과되지 않더라도 관세의 위협으로 인한 불확실성과 변동성은 많은 비용을 초래할 수 있습니다. 무엇보다도 이미 수입업체의 구매 시점에 영향을 미치고 있으며, 이는 보관 비용 증가와 재고 보유 또는 손실 판매의 위험 증가로 이어질 수 있습니다.

 

 

좋은 소식

현재로서는 수익이 계속해서 눈에 띄게 호조를 보이고 있습니다.

S&P 500 기업 중 거의 3분의 2가 4분기 실적을 발표했습니다. FactSet에 따르면, 주당순이익은 전년 동기 대비 16.4% 증가하여 2021년 4분기 이후 가장 높은 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다. 이는 연초에 애널리스트들이 예상했던 11.8% 성장률보다 훨씬 높은 수치입니다.

4분기 실적이 당초 예상보다 훨씬 호조를 보이고 있습니다. (출처: FactSet)

이러한 예상보다 나은 실적 패턴이 계속된다면(이는 주식 시장 역사상 가장 일관된 추세 중 하나입니다), 관세로 인한 하락세는 실적 서프라이즈로 인해 적어도 부분적으로 상쇄될 수 있을 것입니다.

 

 

수익(earnings)에 관한 모든 것

“경제나 정책에 관한 뉴스는 실적에 영향을 미칠 것으로 예상되는 정도까지 시장을 움직입니다.” TKer 주식시장 진실 5번에서 설명한 대로입니다. 수익(즉, 이익)은 기업에 투자하는 이유입니다.”

TKer 독자 여러분도 아시다시피 실적은 주가의 가장 중요한 동인입니다. 실적과 주가는 시장에서 두 변수 중 가장 밀접한 상관관계가 있는 변수 중 하나입니다. 아래 골드만 삭스의 차트를 보세요.

S&P 500 지수는 시간이 지남에 따라 수익을 추적해 왔습니다. (출처: 골드만 삭스)

 

골드만 삭스는 이렇게 설명합니다: “경제와 시장 성과 사이의 밀접한 관계는 주로 수익에 의해 좌우됩니다. 기업은 명목 달러로 급여를 받기 때문에 매출과 수익은 시간이 지남에 따라 명목 GDP 성장률을 따라가는 경향이 있습니다. 매출 증가는 일반적으로 이익 마진도 증가시키는데, 기업에는 매출 증가에 따라 증가하지 않는 고정 비용이 있는 경우가 많기 때문입니다. 그 결과, 역사적으로 마진은 매출 성장률이 플러스였던 과거 기간 동안 약 3분의 2 정도 확대되었습니다. ... 

이러한 연관성을 고려할 때 S&P 500은 시간이 지남에 따라 수익 경로를 밀접하게 따랐습니다. 지난 10년간 주가수익비율이 크게 확대되었음에도 불구하고 수익과 배당은 여전히 S&P 500 총 수익률의 4분의 3을 차지했습니다.”

마지막 요점은 매우 중요합니다. 우리 모두가 P/E 비율에 집착하는 만큼 주가를 움직이는 주된 요인은 밸류에이션이 아니라 수익이었습니다. (실제로 2024년 2월 7일자 TKer에서 저는 P/E 비율의 움직임은 가격과 수익 간의 매우 긴밀한 관계에서 오차 범위를 반영할 뿐이라고 말씀드린 바 있습니다).

덧붙여서 미국 주식이 미국 외 주식을 압도한 이유를 기업 실적에서 찾을 수 있습니다.

골드만삭스의 피터 오펜하이머는 “미국 주식 시장의 지배력이 커진 것은 금융위기 이후 상대적인 이익 증가를 반영한 것일 뿐”이라고 말합니다.

미국 증시가 전 세계 증시보다 높은 수익률을 기록한 것은 수익 성장률이 더 좋았기 때문입니다. (출처: 골드만 삭스)

 

관세는 관세가 부과되는 국가에도 타격을 준다는 점을 언급할 필요가 있습니다.

관세로 인해 수익의 궤도가 바뀌면 가격도 뒤따를 것으로 예상해야 합니다.

 

 

시장 교착 상태 😰

관세는 거의 보편적으로 관련된 모든 경제에 부정적으로 간주되기 때문에 관세가 시행되면 수익 추정치가 하향 조정될 것입니다.

현재로서는 대부분의 기업과 애널리스트가 실적 전망치를 수정하기 전에 확실한 결과를 기다리는 것으로 보입니다.

한편, 주식 시장은 사상 최고치 근처에서 계속 거래되고 있습니다. 이는 투자자와 트레이더들이 새로운 관세가 현실화되지 않거나 미미할 것이라는 베팅을 하고 있는 것으로 보입니다.

어쩌면 시장이 높은 가격에 거래되는 것이 맞을 수도 있고, 기업과 애널리스트가 수익 추정치를 낮출 필요가 없을 수도 있습니다. 결국, 정책 입안자들이 주식 시장의 폭락을 원하지 않을 수도 있습니다.

어쨌든: 주식 시장에 대한 투자는 앞으로 어떤 일이 일어날지 안다면 훨씬 더 쉬워질 것입니다.

 

 

 

정리하기 🤔

주식 시장의 장기 전망은 수년간의 실적 성장에 대한 기대에 힘입어 여전히 우호적입니다. 그리고 실적은 주가의 가장 중요한 동인입니다.

상품과 서비스에 대한 수요는 긍정적이며 경제는 계속 성장하고 있습니다. 동시에 경제 성장률은 경기 사이클 초기에 훨씬 더 높았던 수준에서 정상화되었습니다. 최근에는 일자리 과잉과 같은 주요 악재가 사라지면서 경제가 덜 '꼬인' 상태입니다.

분명한 것은 경제는 소비와 기업의 견고한 대차대조표에 힘입어 매우 건전한 상태를 유지하고 있다는 점입니다. 일자리 창출은 여전히 긍정적입니다. 그리고 인플레이션 위기를 해결한 연방준비제도이사회는 노동 시장 지원으로 정책의 초점을 옮겼습니다.

현재 우리는 하드 경제 지표와 소프트 심리 지표가 분리된 특이한 시기에 처해 있습니다. 가시적인 소비 및 기업 활동은 계속해서 성장하고 기록적인 수준의 추세를 보이고 있음에도 불구하고 소비자 및 기업 심리는 상대적으로 부진했습니다. 투자자의 관점에서 중요한 것은 하드 경제 데이터가 계속 유지되고 있다는 점입니다.

분석가들은 미국 주식 시장이 긍정적인 운영 레버리지 덕분에 미국 경제를 능가할 수 있을 것으로 예상합니다. 팬데믹 이후 기업들은 비용 구조를 공격적으로 조정했습니다. 여기에는 전략적 해고와 AI 기반 하드웨어를 포함한 새로운 장비에 대한 투자가 포함되었습니다. 이러한 움직임은 긍정적인 운영 레버리지로 이어지고 있으며, 이는 냉각된 경제 상황에서 소폭의 매출 성장이 견조한 수익 성장으로 이어지고 있음을 의미합니다.

물론 그렇다고 해서 자만해서는 안 됩니다. 미국의 정치적 불확실성, 지정학적 혼란, 에너지 가격 변동성, 사이버 공격 등 걱정해야 할 리스크는 항상 존재합니다. 두려운 미지의 위험도 있습니다. 이러한 리스크 중 하나라도 발생하면 시장의 단기 변동성을 촉발할 수 있습니다.

또한 경기 침체와 약세장은 시장에서 부를 쌓는 모든 장기 투자자가 예상해야 하는 현상이라는 냉혹한 현실도 있습니다. 주식 시장에서는 항상 안전벨트를 매세요.

현재로서는 경제와 시장이 시간이 지나면서 극복하지 못할 도전이 있을 것이라고 믿을 이유가 없습니다. 장기 게임은 아직 끝나지 않았으며, 장기 투자자들이 기대할 수 있는 행진은 계속될 것입니다.