차트 1. 수입물가지수의 1개월 및 12개월 변동률: 2023년 11월 - 2024년 11월
11월 미국 수입 물가가 두 달 연속 0.1% 상승했다고 미국 노동부가 발표했습니다.
연료 가격 상승이 11월 상승을 주도했습니다. 미국 수출 가격은 전월 1.0 % 상승한 후 11 월에 변동이 없었습니다.
차트 2. 수출 가격 지수의 1개월 및 12개월 % 변화율: 2023년 11월 - 2024년 11월
미국 수출 물가는 10월에 1.0% 상승한 후 11월에는 변동이 없었으며, 9월에는 0.6%, 8월에는 0.6% 하락했습니다.
9월에는 0.6%, 8월에는 0.7% 하락했습니다. 11월의 비농산물 가격 상승이 농산물 가격 하락을 상쇄했습니다.
미국 수출 가격은 지난 1년 동안 0.8% 상승했으며, 이는 2023년 7월부터 2024년 7월까지 1.2% 상승한 이후 12개월 만에 가장 큰 폭으로 상승한 수치입니다. (표 2 참조).
매일 이어지는 국채 금리의 상승
뉴욕 채권시장에서 10년물 수익률은 오후 4시 20분께 7.5bp 뛴 4.399%를 기록했습니다. 장중 4.407%까지 오르기도 했는데요. 이번 주 5일 연속 상승했고요. 오름폭은 25bp에 달합니다.
왜 시장 금리, 특히 장기 수익률이 거꾸로 오르는 것일까요 이는 Fed가 내년에도 금리를 계속 인하할 것이라는 확신이 약해지고 있음을 보여줍니다.
제너스 헨더슨의 대니얼 실룩 포트폴리오 매니저는 "미국은 지난 20년 동안보다 구조적으로 더 높은 금리, 인플레이션 및 변동성 환경에 처해 있다.
채권 수익률 곡선이 여전히 상당히 평평하기 때문에 투자 방식 측면에서 곡선에서 더 멀리 벗어나는 데 주저하고 있다"라고 말했습니다. 일반적으로 수익률 곡선은 우상향(만기가 길수록 수익률이 높음)하는데, 곡선이 평평하다는 것은 장기 금리와 단기 금리의 차이가 거의 없거나 미미한 상황을 말합니다. 이런 상황에서는 장기 채권에 투자할 이유가 적습니다. 게다가, 장기 채권은 금리가 변동할 경우 가격 손실이 더 클 수 있습니다. 즉 장기 채권 투자로 얻는 이익이 제한적이며, 트럼프 정책으로 인한 변동성이 커진 환경이기 때문에 투자 위험이 크다고 보는 것입니다.
물론 페더레이티드 에르메스의 도널드 엘렌버거 시니어 포트폴리오 매니저는 "일단 인플레이션이 식으면 기준금리는 낮아지고 채권 가격은 상승할 수 있다. 정확히 언제 그런 일이 일어나는지는 채권 포트폴리오의 듀레이션을 연장(장기물 매수)하여 대비하는 것보다 중요하지 않다"라고 말했습니다. 즉 Fed가 금리를 내릴 것이기 때문에 장기 채권을 사라는 얘기죠.
골드만삭스자산운용은 2025년 투자전망에서 "채권은 여전히 매력적이다. 인플레이션 감소로 인해 중앙은행은 금리를 계속 인하할 것이며, 현금에서 채권으로 전환해야 할 이유는 커질 수 있다. 미국의 선거 결과로 가능한 경제적 결과의 범위가 넓어졌지만, 우리는 Fed가 내년 초에 다시 금리를 인하할 것으로 예상한다"라고 밝혔습니다.
찰스 슈왑의 콜린 마친 채권 전략가는 "시장이 끈적끈적한 인플레이션과 약해진 노동 시장의 '밀고 당기기'를 지켜보고 있으므로 수익률의 변동성이 한동안 심할 가능성이 있다"라고 지적했습니다.
FOMC는 금리를 내릴 것 : 점도표와 향후 가이던스를 어떻게 내놓을지 집중
에버코어 ISI 예상
12월 FOMC는 25bp를 내려 금리 인하 사이클의 첫 번째 단계를 마무리할 것이다.
새로운 경제전망요약(SEP)에서는 내년에 금리를 평균 세 차례 내릴 것으로 제시할 것이다. 이는 표면적으로는 완화적인 신호로 보이겠지만, 두 차례를 지지하는 그룹과 한 차례 또는 네 차례를 지지하는 소수의 의견이 포함될 것이다. SEP는 트럼프 정책의 충격을 많이 반영하지 않을 것이다. 이는 세 차례 인하가 실제로는 두 차례가 될 가능성을 뜻한다.
중립 금리 추정치도 3.0%로 상향 조정할 것으로 예상한다.
제롬 파월 의장은 불확실성을 강조하며, "데이터 의존성"을 강조할 가능성이 크다. 파월 의장은 회의 별로 선택권을 유지하려 하겠지만, 기본적으로는 분기별 1회 조정이 기본값이 될 것이다. Fed는 1월에 고용 데이터가 크게 약화하지 않는 한 금리를 인하하지 않을 것이다.
이런 맥락에서 12월 금리 인하는 '매파적 인하'라기보다는 "비확약적 인하"로 보는 게 더 적절하다고 판단한다.
웰스파고 예상
FOMC는 금리를 25bp 인하할 것으로 예상하지만, 동시에 향후 금리 인하 속도는 더디고 유입되는 데이터에 따라 달라질 것이라고 강조할 것이다.
공화당이 의회와 백악관을 모두 차지하면서 2025년 경제 정책 전망에 대한 상당한 불확실성이 생겼다. 파월 의장은 이러한 정책 변화가 경제 전망에 미치는 영향에 대해 많은 언급을 하지 않을 가능성이 크지만, 내부적으로는 활발한 토론이 있을 것이다.
이에 따라 추가 완화는 회의 두 번에 한 번꼴의 속도로 이루어질 가능성이 크다.
점도표에서의 2025년 말 기준금리 중간값 추정치는 지난 9월보다 25bp 상승하여 3.625%가 될 것으로 예상한다. 그러나 최근의 견고한 데이터 등을 고려하면 50bp 높은 3.875%가 되어도 놀라지 않을 것이다.
중립 금리는 3.0%로 상승할 것이다. 앞으로도 계속 높아질 것으로 예상한다.
FOMC가 역레포 금리를 기술적으로 조정할 가능성이 있다. 이는 양적 긴축(QT)이 끝에 가까워지고 있다는 또 다른 신호가 될 것이다.
월가 컨센서스
모건스탠리
애플에 대해 '2025년으로 향하는 우리의 최고 선택으로 남을 것'이라며 목표주가 273달러를 제시했습니다. "아이폰에 대한 단기 수요는 여전히 엇갈리고 있는데 이는 폭풍 전의 고요함을 나타낸다"라는 겁니다.
즉 2026 회계연도에는 판매가 가속하면서 자신들이 제시한 멀티플(2026 회계연도 EPS 8.52달러의 약 32배)를 뒷받침할 것이라고 주장했습니다. 하지만 오늘 애플은 0.07% 상승에 그쳤습니다.
골드만삭스
우버를 '2025년 최고 주식 중 하나'로 선정했습니다. 최근 테슬라의 로보택시 개발, GM의 웨이모 포기 등으로 주가가 최근 6주 동안 15% 하락한 데 대해 "위험 대비 보상(risk-to-reward)이 시장에서 가장 매력적"이라고 평가했습니다.
골드만삭스는 "우버가 단기적으로는 가격 인플레이션과 경쟁이 모빌리티 성장에 미치는 영향, 중·장기적으로는 자율주행차가 공급/수요에 미칠 영향 및 잠재적 산업 구조 변화와 관련된 우려에 얽매여 있다"라고 지적했습니다.
그러나 "우버는 자율주행차 부상에도 불구하고 2024년 2월 제시한 목표를 계속 달성할 수 있는 기업으로 보인다"라고 주장했습니다. 우버는 2.41% 내렸습니다.
나일스 인베스트먼트 | 댄 나일스 설립자
CNBC 인터뷰에서 시장 상승세가 이어질 것으로 내다봤습니다. Fed가 당분간 금리를 내릴 것(Fed에 맞서지 말라)이고 그런 뒤 완화 정책을 일시 중단하겠지만 그것은 1996년 앨런 그린스펀 전 의장이 금리 인하를 중단하고도 연착륙을 완성해 1995~1998년 4년 연속 S&P500 지수가 20% 이상 상승했던 때처럼 시장에 나쁘지 않을 수 있다는 겁니다.
하지만 그는 "내년에는 Mag 7 주식 성장이 둔화하리라 생각하고, 또 AI 붐을 소화하는 단계가 있을 것으로 본다"라고 밝혔습니다. 그러면서 "지난 몇 년 동안 우리는 보유 5개 주식 상위에 항상 Mag 7을 포함했지만 올해는 그런데 아무 문제가 없는지 고민하는 첫해였다. 이들의 성장이 둔화하기 시작했기 때문이다. AI 지출도 둔화할 것"이라고 설명했습니다.
나일스는 아마존을 제외한 Mag 7 대신 가치주와 소형주, 중형주를 선호한다고 밝혔습니다.
인터랙티브브로커스 | 토마스 피터피 설립자
X에 "지난 3개월 동안 우리의 마진 대출이 16% 증가했다. 솔직히 말해, 주가가 약간 과도하게 상승했다고 생각하기 때문에, 이런 상황은 약간 매우 우려스러운 상황이라고 본다. 주가가 하락할 때 너무 급격히 떨어지지 않기를 바란다. 우리가 상황에 따라 청산하게 되어 마진콜에 응하지 못하는 사람들의 손실을 떠안게 되는 일이 없기를 바란다"라고 밝힌 것입니다.
그의 메시지가 월가에 회자되자, 피터피 설립자는 메시지를 지웠습니다. 그래도 캡처된 이미지가 계속 돌아다니며 시장 분위기를 짓눌렀습니다. 그는 최근 블룸버그 인터뷰에서 "시장이 너무 확대됐을지 걱정된다. 하락 전환은 매우 큰 위험이다. 마진 밸런스(마진 빚)가 급격히 증가하기 때문이다. 나는 모두가 이런 상황을 주시하고 예방적인 조치를 하기를 바란다"라고 말하기도 했습니다.
