경기 침체 예측은 수년 동안 틀린 경우가 많았습니다. '완벽한 지표'가 존재하지 않는 이유가 여기에 있습니다.

2024년 8월 29일                |                       조쉬 셰퍼-리포터                 |                  출처

 

경기 침체를 예측하는 비즈니스에 종사하는 사람들에게는 좋은 시기가 아니었습니다.

컨퍼런스 보드의 경기선행지수는 2022년 경기 침체를 예고했습니다. 높은 평가를 받고 있는 역수익률곡선 불황 지표는 2022년 11월부터 활성화되었습니다. 일반인들이 일반적으로 받아들이는 경기침체의 정의인 GDP의 마이너스 2분기조차도 2022년에 발생했습니다. 가장 최근에는 실업률의 단기 상승을 측정하는 Sahm 규칙이 8월 초에 경기 침체 적신호를 발동했습니다.

하지만 많은 경제학자들이 말하듯이 미국은 현재 경기 침체에 빠져 있지 않으며 침체된 적도 없습니다.

이러한 모든 지표를 만든 사람들은 이번에는 다를 수 있다고 말합니다. 지표가 오탐을 나타낼 수 있고, 실제로도 그랬기 때문입니다. 그리고 전 세계적인 팬데믹으로 인한 경제 데이터의 현저한 왜곡은 의심할 여지없이 예측 비즈니스를 더욱 어렵게 만들었습니다.

그러나 최근의 실패는 경기 침체 예측 게임에 대한 냉혹한 진실을 드러내기도 합니다: 경기침체 지표는 완벽하지 않으며, 앞으로도 그럴 가능성이 높습니다.

가장 저명한 불황 지표 제작자 중 한 명에게 물어보세요.

역수익률곡선 지표를 개발한 듀크 대학교 교수이자 캐나다 경제학자 캠벨 하비는 야후 파이낸스에 “경제는 너무 복잡해서 완벽한 지표를 얻을 가능성은 거의 없습니다.”라고 말했습니다.

 

전미 경제 조사국(NBER)은 경기 침체를 “경제 전반에 걸쳐 확산되고 몇 달 이상 지속되는 경제 활동의 현저한 감소”라고 정의합니다. 투자자 등의 문제는 경기 침체를 공식적으로 판단하는 NBER이 경기 침체를 선언하지 않고 한참 후에야 선언한다는 것입니다. 예를 들어, NBER은 2020년 3월에 발생한 팬데믹 관련 경기 침체를 2021년 7월이 되어서야 공식 경기 침체로 선언했습니다. 

 

그래서 다음 경기 침체가 언제 올지 예측하는 데 관심이 집중되는 것일 수 있습니다.

이러한 예측의 이점은 다양합니다. 선거가 있는 해에는 정당에 도움이 될 수도 있고 해가 될 수도 있습니다. 또한 지난 몇 년 동안 소비자와 뉴스 미디어가 '경기침체'를 설명하는 데 어려움을 겪었던 이유에 대한 근거를 제공할 수도 있습니다.

투자자들에게는 분명한 이유가 있습니다. 남들이 보지 못하는 경기 침체를 예측하면 꽤 큰 수익을 얻을 수 있습니다. 2007년 미국 주택 시장에 약 1억 달러의 베팅을 한 '빅 쇼트'로 유명한 마이클 버리에게 물어보세요.

하지만 우리 대부분은 경제학에서 유한한 무언가를 찾고 있는 것처럼 보이지만, 실제로는 거의 없습니다.

연준에서 경제학자로 일했고 현재 뉴 센추리 어드바이저스의 수석 이코노미스트로 일하고 있는 클라우디아 삼은 “지금 경제를 읽는 것은 정말 어렵습니다.”라고 말합니다.

Sahm의 법칙은 경제 데이터를 명확하게 읽을 수 있는 경우가 거의 없는 이유를 보여주는 완벽한 예입니다. 매우 간단한 수학 방정식입니다: 전국 실업률의 3개월 평균이 이전 12개월 최저치보다 0.5% 이상 상승하면 이 규칙이 발동됩니다.

이는 8월 2일의 최신 월간 일자리 보고서(아래 차트 참조) 이후에 발동되었습니다. 경기 침체에 대한 우려가 즉각적으로 제기되었습니다. 그러나 18,000명 이상의 구독자를 대상으로 뉴스레터를 발행하며 인기 있는 금융 텔레비전 해설가로 활동 중인 이 규칙의 창시자인 Sahm은 경기 침체 우려에 대해 “아직 이르다”고 단호하게 말했습니다.

 

 

다시 말해, 그녀는 자신의 높은 평가를 받았던 공식에 결함이 있음을 인정한 것입니다.

실업률이 증가하고 있는 것은 부분적으로는 이민자들의 노동력 유입으로 인한 것인데, Sahm은 자신의 규칙이 만들어질 당시에는 이를 충분히 설명할 수 없다는 것을 알고 있었다고 말했습니다. “저는 아킬레스건이 노동력 공급이라는 것을 알고 있었습니다."라고 Sahm은 말합니다. “보통은 아주 적은 양이지만... 노동력 공급 효과를 끌어낼 수 있는 간단한 방법이 있다면 바로 실행에 옮겼을 겁니다.”

그녀는 “실제로 이민자 대 수요 약화 중 어느 정도인지 모르겠습니다. ... 둘 다 있습니다.”

이는 사람들이 소위 지표에 대해 잘못 알고 있거나 간과하고 있는 핵심 사항 중 하나를 드러냅니다. 적어도 이러한 지표를 만든 사람들에게는 경제를 흑백으로만 보는 것이 아닙니다.

“저는 경제가 어디로 가고 있는지, 또는 어디로 향하고 있는지에 대한 제 생각의 모든 근거를 삼 규칙에 두지 않습니다."라고 Sahm은 말합니다. “그것은 결코 이 규칙의 목적이 아니었습니다.”

3개월물 국채 수익률이 10년물 수익률을 초과할 때 발생하는 전설적인 역수익률 곡선 지표조차도 분명히 비틀거리고 있습니다. 1968년 이후 모든 경기 침체기에 8대 8로 완벽하게 일치했습니다. 하지만 2022년 11월부터 빨간색으로 깜박이고 있으며, 하비는 무패 행진이 끝났을 수도 있다고 인정했습니다.

 

 

“사람들은 이것이 마치 완벽한 지표인 것처럼 잘못된 추론을 합니다."라고 하비는 말합니다. “그리고 과거에는 완벽했던 것이 사실입니다. ... 하지만 그렇다고 해서 미래에도 완벽할 것이라는 의미는 아닙니다. 실제로 잘못된 신호가 없을 가능성은 극히 낮습니다.”

사실 하비가 이번에 잘못된 신호일 수 있다고 주장하는 이유 중 하나는 그의 지표가 얼마나 정확했는지 때문입니다. 그는 기업들이 수익률 곡선이 역전된 것을 보고 “우리가 하고 있는 일에 신중해야 한다”고 생각한다고 믿습니다. 예를 들어, 2022년에 그의 경기침체 지표가 처음 나타났을 무렵 월가의 컨센서스는 경기침체를 예상하는 쪽으로 빠르게 움직였습니다. 그 후 몇 달 동안 광범위한 기술 인력 해고가 이어졌습니다.

그리고 거의 2년이 지난 지금, 팩트셋의 데이터에 따르면 컨퍼런스 콜에서 CEO들은 거의 3년 만에 가장 낮은 수준으로 “경기 침체”라는 단어를 언급하고 있습니다.

“사람들이 수익률 곡선이 역전되는 것을 보고 이에 대한 조치를 취하면 성장이 둔화됩니다."라고 Harvey는 말합니다. “우리는 잠재적으로 경기 침체를 피할 수 있습니다. 그리고 이는 잘못된 신호처럼 보이지만 실제로는 제 역할을 하는 것일 뿐입니다.”

경기 침체에 대해 이야기하지 않는 기업 미국

두 경제학자가 지표의 오탐지 여부를 놓고 겪는 딜레마는 업계 전문가들이 어떤 지표도 완벽할 수 없다고 주장하는 데 어려움을 겪는다는 점을 잘 보여줍니다. 특히 표본 크기가 작다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.

하비는 “[1968년 이후] 8개의 관측치가 있습니다.”라고 말합니다. “그게 다입니다. 8개의 관측 자료로 할 수 있는 일은 많지 않습니다.”

그리고 종종 데이터만으로는 경기 침체기에 접어들었을 때 수면 아래에서 나타나는 놀라운 징후를 발견하지 못할 수도 있습니다. 스티븐 펄스타인은 2007/2008년 금융 위기를 예측하고 미국 경제가 불황의 정점에 있다는 글을 쓴 공로로 퓰리처상을 수상했습니다. 하지만 펄스타인은 야후 파이낸스와의 인터뷰에서 전통적인 경제 지표를 보고 이런 결론에 도달한 것이 아니라고 말했습니다.

펄스타인은 야후 파이낸스와의 인터뷰에서 “저는 금융 시장을 보고 이건 미친 짓이라고 생각했습니다.”라고 말했습니다. “이것은 폭발할 것입니다.”

펄스타인은 경제 데이터를 추적하는 경기 침체 지표는 대부분의 미국인이 경기 침체에 대해 생각할 때 느끼는 더 큰 두려움을 놓치고 있다고 말했습니다. 펄스타인은 “최근 우리가 겪은 경기 침체의 대부분은 금융 거품이 터진 결과였다”고 말했습니다. “그리고 이러한 경제 데이터 중 어느 것도 실제로 그것을 말해주지 않습니다.”

하버드의 제이슨 퍼먼: 경기 침체 예측은 그저 주사위를 던지는 것일까요? (크리스토프 가토/게티 이미지를 통한 사진 제휴) (게티 이미지를 통한 사진 제휴)

 

버락 오바마 전 대통령 시절 경제자문위원회 위원장을 역임한 하버드대 경제학자 제이슨 퍼먼은 “거의 모든 불황 지표가 다음 불황에서 살아남지 못했다”고 농담을 건넸습니다.

퍼먼은 “경기 침체는 계속 반복해서 일어나는 무작위적인 일과 같습니다.”라고 말합니다. “예측할 수 있으면 좋겠지만 불가능하다고 생각합니다. 예측할 수 없다는 것을 인정하는 것 자체가 지식이자 지혜입니다.”

그는 경기 침체를 예측하는 것은 주사위를 굴리는 것과 같다고 덧붙였습니다. 1이 나오면 불황이 올 것이고, 2부터 6까지 나오면 괜찮을 수도 있습니다. 주사위를 굴릴 때 불황이 나타날 가능성이 더 높은 경우도 있습니다. 즉, 확률은 높아지지만 결코 확실하지 않습니다.

퍼먼은 “주사위가 어떻게 작동하는지 안다면 주사위에 어떤 숫자가 나올지는 알 수 없지만 도박을 하는 방법, 더 중요한 것은 도박을 하지 않는 방법을 알 수 있습니다.”라고 말합니다.

이것은 불황 지표에 대한 진실로 돌아옵니다: 불황 지표는 오랫동안 옳을 수 있습니다. 하지만 라스베가스를 여행해 본 사람이라면 주사위가 어디로 떨어질지 아무도 정확하게 예측할 수 없다는 사실을 알고 있습니다.