장기 성장 추세에서 다시 극단으로 치닫는 편차

 2024년 6월 4일             |               By 랜스 로버츠                 |                     출처

 

2022년에는 시장이 장기적인 성장 추세에서 벗어난 것에 대해 논의했습니다. 이 논의는 시장 거품에 대한 제레미 그랜덤의 논평을 중심으로 이루어졌습니다. 즉

 

    "선진국의 모든 2 시그마 주식 버블은 추세로 돌아섰습니다. 하지만 그 전에 1929년과 2000년 미국, 1989년 일본에서 3 시그마 이상의 슈퍼버블이 발생한 사례는 소수에 불과했습니다. 2006년 미국과 1989년 일본에서도 주택에 슈퍼버블이 발생했습니다. 이 다섯 번의 슈퍼버블은 모두 평균보다 훨씬 더 크고 긴 고통을 겪으며 추세로 되돌아갔습니다.

    현재 미국은 지난 100년 동안 네 번째 슈퍼버블을 겪고 있습니다."

 

현재 시장에 거품이 끼어 있을까요? 아마도요. 솔직히 저도 잘 모르겠습니다. 문제는 시장 거품은 거품이 꺼진 후에야 분명하게 드러나고 인정된다는 것입니다. 시장 버블의 인플레이션 단계에서 투자자들은 "이번에는 다르다"고 합리화하기 때문입니다. 

앞서 언급했듯이 시장 거품에는 세 가지 요소가 있습니다:

 

1. Price : 가격
2. Valuations : 밸류에이션
3. Investor Psychology :     투자자 심리

 

투자자들이 기초 수익 성장률을 초과하는 자산 가격을 입찰할 때, 이전에는 시장 거품이 존재했습니다. 경제 활동은 매출과 수익을 창출하기 때문에 밸류에이션이 근본적인 펀더멘털 현실을 무한정 초과할 수는 없습니다.

흥미롭게도 2022년 조정은 이러한 편차의 복귀 과정을 시작했습니다. 그러나 이후 투자자들의 투기 심리가 이 편차를 이전 정점 근처까지 끌어올렸습니다.

 

항상 그렇듯이 밸류에이션은 가격과 수익의 함수이며, 따라서 장기 기하급수적인 성장 추세에서 벗어난 가격은 이전에 정점을 찍었습니다. 당연히 가격 모멘텀이 급격히 증가하면 투자자들은 이번에는 수익에 대한 초과 지불이 정당하다고 합리화합니다. 하지만 안타깝게도 이러한 합리화가 제대로 작동한 적은 거의 없습니다.

 

 

 

차트에서 볼 수 있듯이 시장 거품의 정의에 따르면 "자산은 일반적으로 자산의 내재 가치를 크게 초과하는 가격으로 거래됩니다. 그 대신 가격은 자산의 펀더멘털과 일치하지 않습니다. "

결정적으로, 앞서 설명한 것처럼 초과 밸류에이션과 장기적 기준과의 가격 편차는 전적으로 투자자의 심리에 따른 것입니다.

"밸류에이션 지표는 단지 현재 가치의 척도일 뿐입니다. 더 중요한 것은 밸류에이션 지표가 과도할 때 '투자자 심리'를 더 잘 측정할 수 있고 '더 큰 바보 이론'이 발현된다는 점입니다. 앞서 살펴본 바와 같이, 종합 소비자 신뢰 지수와 후행 1년 S&P 500 밸류에이션 사이에는 높은 상관관계가 있습니다."

 

소비자 신뢰 종합 vs 후행 평가

 

밸류에이션은 장기 투자 수익률에 대한 합리적인 추정치를 제공합니다. 미래 현금 흐름의 흐름에 대해 오늘 과다하게 지불하면 미래 수익률이 낮아지는 것은 당연한 이치입니다.

그렇다면 이 주제를 다시 언급하는 이유는 무엇일까요?

 

 

 

낙관적인 무리

충분한 데이터가 경제 성장률이 약화되고 있음을 시사하고 있지만, 투자자들은 다시 무모에 가까운 자산 추격에 나서고 있습니다. 예를 들어, 자산 시장 수익률 추격이 논리와 기본 펀더멘털을 대체하면서 주식에 대한 투자자의 자산 배분이 급격히 증가하고 있습니다.

가계 지분 소유 vs. S&P500

미국 개인투자자 협회(AAII)의 자산 배분 기준은 투자자들이 주식에 대한 노출을 늘리고 현금을 줄인다는 점에서 동일합니다.

 

또한 변동성이 매우 낮다는 것은 투자자들의 안일함이 높다는 것을 의미합니다. 역사적으로 낮은 수준의 시장 변동성은 갑자기 반전되는 경향이 있습니다.

 

투자자 심리와 변동성을 종합한 지수를 만든다고 가정해 보겠습니다(한쪽이 높으면 다른 쪽은 낮음). 이 경우 현재 수준은 단기 및 중기 시장 정점 및 조정과 일치합니다.

 

이것이 곧 시장이 폭락할 것이라는 의미일까요? 아니요. 하지만 앞서 하워드 막스가 언급한 것처럼:

    "우리는 투자자의 행동에서 심리를 유추할 수 있습니다. 따라서 시장이 나아갈 방향을 확실히 알 수 없더라도 시장이 얼마나 위험한지 이해할 수 있습니다. 무슨 일이 일어나고 있는지 이해함으로써 시장의 '온도'를 유추할 수 있습니다. 

    시장에 대한 태도가 차가울 때는 더 많이 매수하고, 뜨거울 때는 더 적게 매수해야 한다는 것을 기억해야 합니다. 예를 들어, 본질적으로 안전하지 않은 거래를 대량으로 할 수 있다는 것은 투자자들 사이에 회의론이 부족하다는 것을 의미합니다. 마찬가지로 모든 신규 펀드에 청약이 초과되면 열망이 있다는 것을 알 수 있습니다."

 

현재 과도한 강세 심리가 만연해 있는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 투자자들은 기꺼이 위험을 감수하고, 기본 밸류에이션에 대해 초과 지불하며, 자신의 행동을 합리화합니다. 역사적으로 이러한 행동은 기대감이 펀더멘털 현실을 초과하는 시장의 선례였습니다.

그러나 실제로 그럴 수도 있지만, 우리는 존 메이너드 케인스의 유명한 말을 잊지 말아야 합니다:

"시장은 비합리적인 상태를 오래 유지할 수 있습니다."

 

 

위험과 보상 관리

현재 시장 편차가 중요하다는 데 동의하는지 여부는 대부분 상관없습니다. 투자자마다 투자에 접근하는 방식이 다르기 때문입니다. 우리는 치명적인 손실의 위험을 줄이기 위해 현재 시장 환경을 조사하는 데 많은 시간을 할애합니다. 이러한 노력이 성공을 보장할까요? 아니요. 하지만 우리가 감수하고 있는 위험을 이해하면 문제가 발생했을 때 자본 손실을 정량화하는 데 도움이 됩니다.

은퇴가 임박했거나 이미 은퇴한 경우 위험 관리는 훨씬 더 중요합니다. 그 이유는 투자 기간이 훨씬 젊은 사람들에 비해 짧기 때문입니다. 따라서 단기적인 시장 가격 조정에서 회복할 수 있는 능력이 떨어집니다.

스스로 대비하기 위해 취할 수 있는 간단한 단계가 몇 가지 있습니다.

• 합리적인 이유 없이 점점 더 높은 가격을 지불하는 '무리 사고방식'을 피하세요.
• 조사를 하고 "확증 편향"을 피하세요. 
• "위험 관리" 프로토콜을 포함하는 건전한 장기 투자 전략을 개발하세요.
• "더 안전한 자산"을 포함하도록 포트폴리오 배분 모델을 다양화하세요.
• '탐욕'을 통제하고 투기성 투자에서 '빨리 부자가 되려는' 유혹을 뿌리칩니다.
• '그럴 수도 있었던 일'에 얽매이거나 과거의 가치에 '고정'하지 마세요. 이는 감정적인 실수로 이어집니다. 
• 가격 인플레이션은 영원히 지속되지 않는다는 사실을 인식하세요. 평균에서 벗어난 편차가 클수록 최종적으로는 더 큰 폭으로 하락합니다. 그에 따라 투자하세요. 

 

투기적 위험과 과도한 레버리지의 증가로 인해 시장은 상당한 규모의 조정에 취약해졌습니다. 안타깝게도 지나치게 안일한 시장에 '공포'를 불러일으키는 촉매제가 빠져 있습니다.  

현재 투자자들은 "이번에는 다르다"고 믿고 있습니다. 

"이번에는 다르다"는 것은 변수가 다르기 때문일 뿐입니다. 변수는 항상 변하지만 결과는 항상 동일합니다.

결국 조정이 오면 언론은 "아무도 예상하지 못했다"고 말할 것입니다.

물론 뒤늦은 판단은 자본을 보호하는 데 그다지 유용하지 않습니다.