미국 경제는 여전히 견고한 기반을 유지하고 있지만, 애틀랜타 연준의 GDPNow 추정치에 따르면 1분기 성장률은 2.1%로 하락할 것으로 예상되며 이는 3분기에 기록한 연율 4.9%보다 크게 낮아진 수치입니다. 강력한 일자리 증가(지난해 평균 22만 9천 개 증가), 주택 활동 지표 개선, 실질 소득 증가에 따른 소비 회복세가 성장을 뒷받침하고 있습니다. 소비자 지출이 견조하게 증가하고 있지만 균열이 생기고 있습니다.
예를 들어, 소비자들이 소비를 유지하기 위해 점점 더 신용에 의존하고 있는 반면, 신용카드 연체율이 심각해지고 있으며 저소득 가구의 대출 이자율은 부담이 되고 있습니다. 이러한 균열은 아직 경제를 침체시킬 만큼 광범위하게 퍼지지는 않았지만, 특히 노동 시장이 약화되기 시작하면 앞으로 소비에 걸림돌로 작용할 수 있습니다.
2024년 GDP 전망치를 1.7%에서 2.1%로 소폭 상향 조정합니다. 높은 인플레이션이 연준의 금리 인하 전망을 지연시키기는 했지만, 연준의 금리 인하 전망이 꺾인 것은 아니며(정책 입안자들은 여전히 2024년에 세 차례의 금리 인하를 예상하고 있음), 이는 연말까지 세 차례의 금리 인하를 예상하는 우리의 전망과 일치하는 것입니다.
채권, 작년 상승분 일부 반납
10년 만기 국채 수익률은 연초 이후 35bp 상승하여 2023년 마지막 달의 100bp 이상 하락분을 일부 지워냈습니다. 노동시장 지표 호조, 예상보다 높은 인플레이션, 2024년 연준 금리 인하에 대한 기대감 감소가 금리 상승의 주요 동인이었습니다.
수요가 견조하게 유지되면서 공급 압력은 국채 수익률을 끌어올리는 주요 요인에서 뒷자리를 차지했습니다. 분기 중 채권 시장의 가장 큰 이슈는 투자등급 회사채 발행의 홍수였으며, 올해 신규 채권 판매액은 연초 이후 사상 최대인 5,000억 달러가 넘었습니다.
많은 발행량과 연착륙 낙관론, 실적 전망 개선에도 불구하고 매력적인 수익률로 인해 기업 신용에 대한 수요가 증가하면서 회사채 스프레드는 사상 최고 수준(투자등급: 88, 하이일드: 292, 신흥시장: 264bp)으로 상승했습니다.
연초에는 수익률이 상승했지만, 성장 둔화, 인플레이션 둔화, 연준의 양적완화 사이클이 겹치면서 연말까지 수익률이 하락할 것으로 예상됩니다.
주식 시장 사상 최고치 경신
S&P 500 지수는 2019년 이후 최고치인 ~10% 상승하며 연초 이후 20번째 사상 최고치를 기록했습니다. 대형주 기술주(또는 MAGMAN - MSFT, APPL, GOOGL, META, AMZN, NVDA)는 AI 기대감과 실적 강세 추세*에 힘입어 연초 대비 17% 상승한 반면, 나머지 S&P 500은 9% 상승하여 11개 업종 중 10개 업종이 플러스 영역에 진입하는 등 성과가 확대되고 있습니다.
탄력적인 경제지표, 실적 호조(2024년 실적은 일반적인 하향 조정 추세를 뒤집음), AI 낙관론, 투자자의 낙관론 증가가 주요 동인이었습니다.
역사적으로 1분기 실적이 10%를 초과하는 경우 S&P 500 지수는 나머지 기간 동안 평균 7%가량 추가 상승하는 등 강한 출발은 시장에 긍정적인 신호로 작용했습니다. 장기적으로는 낙관적인 전망을 유지하지만, 단기적으로는 주의가 필요합니다.
왜 그럴까요? 첫째, 많은 호재가 시장에 반영되었기 때문입니다. 실례로 S&P 500의 최근 12개월 주가수익비율이 2000년 이후 처음으로 23배에서 거래되고 있는데, 이는 지난 20년 동안 단 5%만 발생했던 것으로, 잠재적인 실적/경기 부진에 시장이 취약한 상태입니다. 둘째, 투자자들의 안일함이 자리 잡고 있습니다. 강세 투자자의 비율이 높은 수준이며 월스트리트 전략가들은 목표치를 높이기 위해 경쟁하고 있습니다. 셋째, 시장이 하락할 때가 되었다는 점입니다. 역사적으로 S&P 500 지수는 매년 평균 3~4회 5% 이상 하락했고, 최대 하락폭은 평균 13%였으며, 마지막 5% 이상 하락은 2023년 10월이었습니다.
원자재 상승세
특히 선진국 대비 미국 경제의 회복세로 인해 올해 들어 달러가 강세를 보이고 있습니다. 달러는 약 2% 상승했으며 1990년 이후 최고치(151)까지 오르면서 엔화 대비 눈에 띄는 움직임을 보였습니다.
달러 강세와 해외 성장률 부진에도 불구하고 원자재 가격은 분기 동안 대체로 상승했습니다. 일반적으로 달러는 원자재 가격과 음의 상관관계를 보이기 때문에 이는 이례적인 현상입니다.
원유는 지정학적 리스크와 잠재적 공급 차질로 인해 4개월 만에 처음으로 배럴당 80달러 이상으로 다시 상승했습니다. 앞으로도 미국의 기록적인 생산량으로 유가가 85달러/배럴 내외에서 유지될 것으로 예상됩니다.
