BlackRock : 적극적으로 참여해야 하는 전략적 이유

2024년 2월 20일           |                   BlackRock                  |                  출처

 

 

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요약

• 당분간 시장 낙관론이 지속될 수 있지만 민첩성을 유지해야 한다고 생각합니다. 수익률 분산을 고려해 장기 포트폴리오에 더 적극적으로 투자할 수 있습니다.
• 미국 증시는 지난주 예상보다 높은 인플레이션 지표로 잠시 하락한 후 안정세를 보였습니다. 한 가지 지표가 발표된다고 해서 낙관적인 위험선호심리가 꺾이지는 않을 것으로 보입니다.
• 이번 주에는 글로벌 제조업과 서비스업 활동이 주목됩니다. 각국 중앙은행이 정책금리를 동결함에 따라 1분기 GDP 성장률을 조기에 가늠할 수 있는 지표가 나올 수 있습니다.

 

 

원문

지난주 인플레이션 지표 호조 이후 미국 증시는 빠르게 회복하면서 하나의 데이터 포인트가 낙관적인 리스크 심리를 방해하지 않을 것이라는 점을 강조했습니다.

인플레이션이 진정되고 연방준비제도이사회가 금리 인하를 준비함에 따라 낙관론이 지속될 수 있다고 판단하여 전술적으로 미국 주식 비중을 확대하고 있습니다. 전략적 관점에서는 계속해서 역동적인 포지션을 유지하며 벤치마크 이상의 수익을 창출하는 액티브 전략의 역할이 커질 것으로 보고 있습니다.

 

1) 매크로 지표에 대한 컨센서스 감소

새로운 변동성 체제에서는 인플레이션과 같은 주요 거시 변수에 대한 합의가 줄어들고 불확실성이 커지고 있습니다.

이러한 불확실성 증가는 2020년 이후 개별 S&P 500 종목의 월별 수익률 분산이 이전 10년보다 높은 수준에서 안정된 것에 반영되어 있습니다. 그 결과 올해까지는 전술적 관점에서 미국 주식에 대해 보다 선별적으로 투자하는 전략을 선택했습니다.

2) 액티브 전략의 역할 증대

장기 포트폴리오에서는 좋은 인사이트를 바탕으로 더 자주 행동하는 것이 더 나은 보상을 받을 수 있다는 것을 알게 되었습니다. 지정학적 분열과 같은 거대 세력이 인플레이션을 밀어올려 인플레이션 조정 수익률이 낮아질 가능성이 높다고 생각합니다. 이러한 전망을 고려할 때 일부 광범위한 자산 클래스의 장기 밸류에이션도 너무 높아 보입니다.

우리는 인플레이션이 다시 상승할 것으로 예상하기 때문에 민첩성을 유지합니다. 장기 투자에 대해서는 보다 적극적인 접근 방식을 취하고 있습니다.

 

지난주 미국 증시는 인플레이션 지표 호조로 타격을 받은 후 회복세를 보였으며, 한 가지 데이터 포인트가 위험선호심리를 꺾지는 못할 것으로 보입니다. 당분간 시장 낙관론이 지속될 수 있다고 생각하기 때문에 전술적으로 미국 주식 비중을 확대하고 있습니다. 하지만 인플레이션이 다시 상승할 경우 투자심리가 악화될 것으로 예상되므로 전략적으로 적극적 포지션을 유지하거나 포지션을 전환할 준비가 되어 있습니다. 장기적으로는 전반적으로 자산 밸류에이션이 풍부해져 벤치마크 이상의 수익을 낼 수 있는 액티브 전략의 역할이 더 커질 것으로 보입니다.

 

과거 성과는 현재 또는 미래의 결과를 신뢰할 수 있는 지표가 아니며, 지수 수익률에는 수수료가 포함되지 않습니다. 지수에 직접 투자하는 것은 불가능합니다. 

참고: 이 차트는 글로벌 금융위기 이후 2010년 7월부터 2019년까지, 그리고 2020년부터 2024년 1월 31일까지의 S&P 500 월별 주식 수익률의 분산과 분산 중앙값을 일별로 보여줍니다.

 

과거에 비해 인플레이션과 같은 주요 거시 변수에 대한 합의가 줄어들고 불확실성이 커진 것으로 보입니다. 불확실성이 높아진 것은 새로운 체제에서 수익률의 분산이 심화된 것으로 나타났습니다. 개별 S&P 500 종목의 월별 수익률(차트에서 주황색 선)은 2020년 이후 평균(녹색 선)에서 이전 10년(노란색 선)보다 더 큰 편차를 보였습니다. 그 결과 작년에 우리는 미국 주식에 선별적으로 투자하기로 결정했고, 광범위한 시장에서 벗어나 인공 지능(AI) 테마에 집중했습니다. 지난달에는 6~12개월 전술적 관점에서 미국 주식에 대해 전반적으로 비중확대 포지션으로 전환했지만 여전히 기술주를 선호했습니다. 이는 연방준비제도이사회가 금리 인하를 준비하고 인플레이션이 올해 목표치인 2%에 근접함에 따라 당분간 긍정적인 시장 심리가 지속되고 확대될 수 있다고 판단했기 때문입니다.

하지만 2025년에 인플레이션이 다시 상승할 것으로 예상되는 만큼 저희의 견해를 민첩하게 재평가하고 있습니다. 지정학적 분열, 인구통계학적 격차, 저탄소 전환과 같은 거대한 구조적 변화로 인해 팬데믹 이전보다 인플레이션의 변동성이 커지고 더 높은 수준으로 안정화될 것으로 예상됩니다. 5년 이상의 전략적 관점에서 볼 때 선진국 주식에 대한 우리의 포지션은 전술적 관점보다 덜 긍정적이며 중립을 유지합니다. 인플레이션이 지속된다는 것은 실질 수익률 또는 인플레이션을 초과하는 수익률이 전략적 기간 동안 낮아질 것임을 의미합니다. 이러한 전망과 팬데믹 이전보다 금리가 더 높게 안정될 것이라는 기대치를 반영할 때 일부 자산군의 장기 밸류에이션은 너무 높아 보입니다.

 

 

역동적인 이유

이러한 수익률 전망은 정적인 자산 배분이라는 전통적인 포트폴리오 접근 방식이 최근 수십 년처럼 효과적이지 않다는 것을 의미합니다. 우리는 솔루션의 한 부분으로서 전략적 관점을 역동적으로 유지합니다. 실질 수익률이 하락함에 따라 물가연동국채에 대한 비중을 줄였습니다. 신용 리스크에 대한 보상이 더 나은 것으로 보이는 유럽에 대한 선호로 투자등급 신용을 중립으로 상향 조정했습니다. 전략 포트폴리오에서 액티브 전략이 더 역동적일 뿐만 아니라 더 큰 역할을 할 것으로 예상합니다. 우리의 연구에 따르면 상위 25%와 하위 25% 운용사의 액티브 수익률 추정치 차이가 2011년 이후 가장 큰 폭으로 벌어진 것으로 나타났습니다. 이제는 좋은 인사이트를 바탕으로 더 자주 행동하고 실력을 발휘하는 것이 더 나은 보상을 받을 수 있다고 생각합니다.

상위 매니저들은 사모 시장에서 액티브 수익률의 잠재력이 더 높을 수 있습니다. NCREIF의 제한된 데이터에 따르면 새로운 체제에서 분산투자가 증가했으며 공모시장을 능가하고 있습니다. 우리는 성장주보다 인컴 사모 시장을 선호하는데, 이는 미국 기업 자금 조달 환경의 변화로 인해 미래 거대 금융의 일부인 사모 신용에 대한 수요가 늘어날 가능성이 높기 때문입니다. 인프라 주식은 모든 거대 세력을 아우르기 때문에 성장 사모 시장 내에서 밝은 지점이 될 것으로 보고 있습니다. 사모 시장은 복잡하고 위험과 변동성이 높기 때문에 모든 투자자에게 적합하지 않습니다.

 

 

결론

우리는 전략적으로 포트폴리오를 적극적으로 운용하고 있습니다. 당분간 긍정적인 위험 선호도가 지속될 수 있다고 판단하여 전술적으로 미국 주식 비중을 늘리고 있지만 민첩성을 유지하고 있습니다. 장기적으로는 구조적 변화가 진행됨에 따라 보다 적극적인 접근 방식을 취하고 있습니다.

 

시장 배경

지난주 미국 증시는 1월 미국 CPI 인플레이션 지표가 예상보다 호조를 보인 후 잠시 하락한 후 회복하며 안정세를 보였습니다. 시장이 연준의 금리 인하를 선반영하면서 미국 10년 만기 국채 금리가 급등하여 금리 인하 기대에 가까워졌습니다. 증시의 빠른 회복은 단 한 번의 데이터 발표가 긍정적인 시장 심리를 망칠 만큼 충분하지 않다는 점을 강조하는 것이라고 생각합니다. 연준의 금리 인하 시작과 2%에 근접한 인플레이션은 단기적으로 증시를 지지할 것이지만, 저희는 민첩한 대응을 유지합니다.

이번 주에는 미국과 유럽을 포함한 글로벌 제조업 및 서비스업 활동이 주목받고 있으며, 글로벌 구매관리자지수(PMI)가 발표될 예정입니다. 이 지표는 1분기 GDP 성장률의 초기 지표가 될 것으로 예상됩니다. 대부분의 선진국 시장의 금리는 장기적으로 지속적인 인플레이션 압력으로 인해 팬데믹 이전보다 더 높은 수준을 유지할 것으로 보입니다.