S&P 500의 EPS와 P/E 시나리오에 따른 수익률 민감도 분석

 

 

골드만삭스의 S&P 500 수익 전망과 다양한 시나리오에 따른 시장 영향을 분석한 자료입니다. 골드만삭스는 경제 성장 둔화, 관세 인상, 인플레이션 압력 등을 고려하여 2025년 S&P 500의 주당순이익(EPS) 전망을 $253로 수정했습니다.

 

시나리오 개요 및 주요 가정

제시된 표는 2025년 3월 28일 기준 S&P 500 지수 5581 대비 예상되는 상대적 수익률을 보여줍니다. 이 분석은 세 가지 EPS 시나리오와 다섯 가지 P/E 비율 조합에 따른 다양한 결과를 제시하고 있습니다.

 

2025년 EPS 시나리오별 전망

골드만삭스의 분석은 세 가지 주요 경제 시나리오를 기반으로 합니다:

• 경기침체 시나리오: EPS $220 (전년 대비 -11% 성장)
• 골드만삭스 기본 시나리오: EPS $253 (전년 대비 +3% 성장)
• 낙관적 컨센서스 시나리오: EPS $269 (전년 대비 +9% 성장)

 

P/E 비율에 따른 변동성

분석은 다음 다섯 가지 P/E 비율 시나리오를 고려합니다:

• 22x: 2025년 1월 수준
• 20x: 5년 평균
• 18x: 10년 평균
• 16x: 30년 평균
• 14x: 2018년 최저치

 

 

시나리오별 S&P 500 지수 전망

현재 P/E 수준(22x) 유지 시 전망

• 경기침체 시나리오(EPS $220): S&P 500 지수 4850으로 -13% 하락
• 기본 시나리오(EPS $253): S&P 500 지수 5550으로 -1% 소폭 하락
• 낙관적 시나리오(EPS $269): S&P 500 지수 5900으로 +6% 상승

P/E 하락에 따른 민감도

P/E 비율이 역사적 평균으로 회귀할 경우, 시장은 더 큰 하락 압력을 받을 수 있습니다:

• P/E 20x (5년 평균) 적용 시:
  • 경기침체 시나리오: -21% 하락 (지수 4400)
  • 기본 시나리오: -10% 하락 (지수 5050)
  • 낙관적 시나리오: -3% 하락 (지수 5400)

 

• P/E 18x (10년 평균) 적용 시:
  • 경기침체 시나리오: -29% 하락 (지수 3950)
  • 기본 시나리오: -18% 하락 (지수 4550)
  • 낙관적 시나리오: -13% 하락 (지수 4850)

 

극단적 시나리오

가장 비관적인 상황(경기침체와 P/E 14x)에서는 S&P 500이 3100으로 -44% 폭락할 수 있으며, 가장 낙관적 시나리오(EPS $269, P/E 22x)에서도 +6% 이상의 상승은 제한적일 것으로 전망됩니다.

 

 

결론

골드만삭스의 이번 분석은 S&P 500 수익률이 EPS 성장과 P/E 비율 변화에 매우 민감하게 반응함을 보여줍니다. 현재 시장은 상대적으로 높은 P/E 비율(22x)을 유지하고 있어, 경제 상황이 악화되거나 투자자들의 밸류에이션 기대치가 하락할 경우 상당한 하방 리스크가 존재합니다.

골드만삭스의 기본 시나리오인 EPS $253은 현 경제 상황의 어려움을 반영하면서도 완만한 성장을 예상하는 중도적 전망으로, 현재의 높은 P/E 배수가 유지된다면 S&P 500은 현 수준에서 크게 벗어나지 않을 것으로 예상됩니다. 그러나 P/E 비율이 역사적 평균으로 회귀할 경우에는 상당한 하락 가능성이 있다는 점에 유의해야 합니다.