상호 관세에 대해 시장에서 실제로 기대하는 것은 무엇인가요? 이를 바라보는 5가지 방법

2025.03.28                       |                    아담 버튼                    |                출처

 

 관세가 '예상보다 낮을 것'이라고 생각하시나요? 물론, 하지만 예상되는 것은 무엇인가요? 

 

관세를 둘러싼 담론 중 일부가 완전히 우스꽝스럽다고 생각한다면.

똑똑하다고 여겨지는 사람들이 관세가 '예상보다 낮을 것'이라고 말하면서 예상되는 관세가 무엇인지 물어보면 전혀 모르거나 개념조차 없는 경우가 있습니다. 모두 분위기입니다.

예상되는 것을 추측하는 것조차 너무 어렵기 때문에 이해합니다. 또한 오늘 백악관에서는 리빗이 트럼프에 대해 말한 내용 중 일부가 유출된 메시지를 되풀이했습니다:

“그는 이 숫자 중 일부가 많은 사람들이 예상하는 것보다 더 보수적일 것이라고 생각합니다.”

좋아요, 모두 귀엽지만 발표가 나오고 거의 모든 나라에서 다른 수치가 나오면 어떻게 해석할 건가요?

어떤 사람들은 모든 국가의 평균 금리를 살펴볼 수도 있지만, 무역별로 가중치를 부여해야 하므로 이는 말도 안 되는 소리입니다. 따라서 미국 수입 상위 10개국에 초점을 맞추는 것이 좋습니다:

그렇다면 예상되는 것은 무엇일까요?

제가 골드만삭스와 도이치뱅크의 투자자들을 대상으로 한 설문조사에 따르면 모든 상품의 유효 관세율은 9~10%대입니다(골드만 데스크에서는 18%일 수 있다고 생각하지만). 그러나 인플레이션 가격은 더 낮아야 하고 외환 가격은 아직 더 낮아야 한다고 주장합니다.

Deutsche Bank survey

 

또 다른 옵션은 트럼프의 '호혜적' 약속을 공정 가치로 받아들이는 것입니다. 5% 미만 수준으로 낮출 수 있지만 미국과 다른 모든 국가가 보호하는 농업을 포함할지 여부에 따라 달라집니다. 비관세 장벽이 무시될 것이라는 최근의 유출을 고려할 때 그렇게 해야 할 충분한 이유가 있습니다.

 

저는 그 수치가 설득력이 있다고 생각하지만, 그 수치가 '예상'되는 수치라고 확신하지는 않습니다. 그런 수치는 큰 위험 랠리로 이어질 것이라고 생각합니다.

마지막으로, 오늘 리처드 프리처가 골드만삭스 리서치를 통해 수익 측면에서 살펴본 흥미로운 연습을 보았습니다. 트럼프의 궁극적인 목표는 감세 재원을 마련하기 위해 더 많은 세수를 늘리는 것이라는 생각입니다.

그는 2024년에 미국이 2.2%의 실효 관세율로 약 800억 달러의 관세 수입을 올렸다고 지적합니다. 이미 발표된 철강, 알루미늄 및 기타 관세(자동차는 제외)를 감안하면 관세율은 4.6%로 올라갈 것입니다. 여기에 자동차와 주요 광물을 추가하면 약 6%가 됩니다.

이제 관세를 통해 연간 약 2,200억 달러의 수입을 올리게 됩니다.

미국은 연간 약 3,800억 달러의 관세를 인상할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 상호 관세가 4% 수준에서 설정되어야 한다는 것을 의미합니다.

물론 이 모든 것은 대체품이 없고 수입 수준이 고정되어 있다고 가정한 것입니다. 또한 자동차 관세가 유지된다고 가정하지만 그렇게 되면 빅3는 파산할 것입니다. 따라서 몇 가지 전선에서 그런 일이 일어나지는 않을 것이지만 어디로 떨어질 수 있는지에 대한 공정한 지표입니다. 또한 이는 안도 랠리를 가리킬 것이라고 생각합니다.

 

멕시코/캐나다에 대한 자동차 관세가 인하되거나 없어진다고 가정하면 실효 관세율을 6%로 설정하고, 쉬운 대체품을 고려하여 이를 7.5%로 조정할 수 있다고 생각합니다.

많은 사람들이 여전히 10%라고 주장하지만, 현재 시장 상황에 대한 공정한 추정치라고 생각합니다.

다음 질문은 어디에 해당하는지입니다:

위의 차트를 '상호' 관세와 상품 수입에 대해 상호 참조하면 7.5%는커녕 5%에도 도달하기 어렵습니다. 다시 말하지만, 이는 4월 2일의 낮은 수치를 주장하지만 여전히 예상되는 것을 말해주지는 않습니다.

 

또 다른 전략 : 어떻게든 빠져나갈 수 있는 방법

관세에 대한 기대감을 조성하는 마지막 방법은 최근 유출된 내용에 귀를 기울이는 것입니다. 그들은 '예상보다 낮은' 관세율을 강조하지만 다른 국가가 보복할 경우 미국이 더 높은 관세 위협 수준을 발표할 것임을 시사하기도 합니다.

이는 실제 전략이 호혜적이거나 명시적으로 수입을 늘리는 것이 아니라는 것을 나타냅니다: 미국은 보복을 유발하지 않으면서도 관세율을 최대한 높게 책정할 것입니다.

이는 과학이라기보다는 예술에 가깝고 다른 많은 국가에서는 정치적 고려 사항을 계산해야 합니다. 예를 들어 캐나다에서는 지금 선거가 진행 중이며 무역 전쟁으로 인해 지금까지 본 것 중 가장 예상치 못한 정치적 반전이 시작되었습니다.

집권 자유당은 거의 전멸에 가까웠던 정부에서 잠재적 다수당이 되었습니다. 보복 없이 5~10%의 관세를 철회하고 수용하는 것이 그들에게 이익이 된다고 생각하시나요?

미국이 모든 나라에 대해 그런 계산을 하고 있을까요? 그렇다면 이는 벼랑 끝 전술의 거친 게임이며 반드시 실수가 있을 것입니다.

 

 

요약하자면

1. 시장 참여자를 대상으로 한 설문조사에서 전 세계는 9~10%, 중국은 50%(중국은 약 20% 더 높음)로 나타났습니다.
2. 시장 기반 인플레이션 수치는 글로벌 관세 수준이 시장 데이터를 기준으로 보면 약 절반 정도로 나타납니다.
3. 외환 시장 기반 수치는 관세를 거의 반영되지 않은 것처럼 보입니다.
4. 예산 관련 추정치는 관세수준은 대략  4~7.5% 범위에 위치합니다.
5. 실제 상호 수준은 5% 미만(농업 제외)

도이치뱅크는 이렇게 말합니다:

“그렇다면 관세에 대한 시장 가격은 얼마일까요? 말하기 매우 어렵습니다.”