경제학자들은 더 이상 경기 침체를 예상하지 않습니다. 그들이 맞을까요?

2023/11/01                      |                        실제 투자 조언의 랜스 로버츠              |               출처

 

 

 

경제학자들은 더 이상 경기 침체를 예상하지 않습니다. 월스트리트 경제학자들을 대상으로 한 최근 WSJ의 설문조사에 따르면 이렇게 나타났습니다. 즉:

"월스트리트 저널의 최근 분기별 설문조사에서 기업 및 학계 경제학자들은 향후 1년 이내에 경기 침체가 발생할 확률을 7월 평균 54%에서 보다 낙관적인 48%로 낮췄습니다. 작년 중반 이후 경기 침체 확률이 50% 아래로 내려간 것은 이번이 처음입니다."

 

 

 

연방준비제도 역시 같은 의견을 제시하고 있습니다. 9월 FOMC 회의 이후 연방준비제도이사회는 "더 오래 더 높은" 기조를 되풀이하고 경제 전망에 "경기 침체 없음" 시나리오를 포함하도록 상향 조정했습니다.

 

 

 

 

 

"인플레이션의 지속적인 하락, 금리 인상을 마친 연방준비제도이사회, 예상을 뛰어넘는 견고한 노동 시장과 경제 성장 등 세 가지 핵심 요인이 낙관론에 불을 지피고 있습니다." - WSJ

이러한 낙관론의 문제점은 전적으로 후행 경제 데이터에 근거하고 있다는 점입니다. 더 중요한 것은 이러한 후행 데이터는 향후 상대적으로 큰 폭의 마이너스 수정이 있을 수 있다는 점입니다. 게다가 앞서 설명한 것처럼 긴축 통화정책의 '시차 효과'가 여전히 시스템을 통해 작동하고 있습니다. 마이클 레보위츠가 지적했듯이

 

"금리 변동은 만기 채권의 투자자에게 상환하기 위해 채권을 재발행해야 하는 만기 부채를 보유한 신규 대출자에게만 영향을 미칩니다. 따라서 금리 상승은 만기가 도래하지 않은 고정금리 부채를 보유한 사람들에게는 영향을 미치지 않습니다. 시차 효과는 새로운 채권 발행이 경제를 둔화시킬 만큼 충분한 무게를 지닐 때까지 걸리는 시간 때문에 발생합니다."

 

 

 

즉, 최종 금리 인상과 경기 침체 사이의 평균 지연 기간이 11개월이고 마지막 인상 시점이 2023년 7월이라면 기대심리 전달 위험이 상당히 높아집니다.

이것이 바로 연준과 경제학자들이 항상 하루 늦고 달러가 부족한 이유입니다.

 

 

 

하루 늦고 달러 부족

경제지표가 수시로 수정된다는 점을 감안하면 연준과 경제학자들의 예측이 종종 틀린다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. "연준의 예측은 쓸모없다."라는 글에서 언급했듯이

 

"하지만 연준의 전망에는 문제가 있습니다. 연준은 역사적으로 최악의 경제 예측 기관입니다. 2011년부터 연준 전망치의 중간값을 추적해왔지만 아직까지 정확하지 않습니다. 표와 차트를 보면 연준의 전망은 항상 본질적으로 지나치게 낙관적이라는 것을 알 수 있습니다. 표에서 볼 수 있듯이, 연준은 2022년 성장률이 3%에 근접할 것으로 예상했습니다. 현재 이 수치는 2.2%로 하향 조정되었으며 연말에는 더 낮아질 가능성이 높습니다. 월스트리트 애널리스트의 실적 추정치와 마찬가지로 연준의 전망치도 항상 처음에는 지나치게 낙관적이지만 현실에 맞게 하향 조정됩니다."

 

 

 

물론 경제학자들은 그다지 나은 편은 아닙니다. 월스트리트 경제학자들을 대상으로 한 WSJ 설문조사를 다시 한 번 살펴봅시다. 하지만 이번에는 전미경제조사국(NBER)이 지난 두 번의 경기 침체의 시작과 끝을 기록한 날짜에 주목하겠습니다. (WSJ 설문조사는 2006년까지만 거슬러 올라갑니다.)

 

 

 

이 표본 규모는 상대적으로 작지만, 경제학자들이 일반적으로 '연착륙' 시나리오에 대해 틀렸다는 점을 다시 한 번 강조합니다. 현재 데이터 포인트를 기반으로 현재 경제 상황을 평가할 때의 문제점은 이러한 수치가 "최선의 추측"에 불과하다는 것입니다. 경제 데이터는 향후 12개월 및 36개월 동안 데이터가 수집되고 조정됨에 따라 실질적으로 마이너스 수정될 수 있습니다.

2008년 1월 버냉키 의장이 다음과 같이 말한 것을 잠시 생각해 보십시오:

"연방준비제도이사회는 현재 경기 침체를 예측하고 있지 않습니다."

 

돌이켜보면, 2008년 12월에 전미경제연구소(NBER)는 공식적인 경기 침체가 시작된 시점을 2007년 12월로 잡았습니다.

벤 버냉키가 경기 침체가 시작되고 있다는 사실을 몰랐다면 우리는 어떻게 알았을까요?

아래 실질(인플레이션 조정) 경제 성장률 데이터를 살펴봅시다:

 

 

 

위의 각 날짜는 경기 침체가 시작되기 직전의 경제 성장률을 보여줍니다. 위 표를 보면 지난 10번의 경기 침체 중 7번의 경기 침체에서 실질 GDP 성장률이 2% 이상이었다는 것을 알 수 있습니다. 즉, 언론에 따르면 경기 침체의 징후는 없었습니다.

하지만 다음 달에 불황이 시작되었습니다.

아래 차트는 두 개의 점으로 표시된 S&P 500 지수를 보여줍니다. 파란색 점은 경기침체가 시작된 시점입니다. 노란색 삼각형은 전미경제연구소가 경기침체 시작을 예측한 시점입니다. 10번 중 9번은 S&P 500 지수가 정점을 찍고 하락세로 전환한 후 경기침체를 인지했습니다.

 

 

경제학자들이 말하는 "경기 침체는 없다"는 주장의 문제점을 알고 계십니까?

 

 

 

데이터를 기다리는 중

WSJ 이코노미스트들은 "경기 침체는 없을 것"이라고 확신하는 것처럼 보이지만, 경제 데이터는 경제 현실을 따라잡지 못하고 있습니다. 아래 표는 시장 정점일과 실질 GDP, 경기 침체 시작일과 당시의 GDP 성장률을 비교한 것입니다.

 

1980년 이전에는 NBER에서 경기 침체의 시작점과 끝점을 공식적으로 밝히지 않았습니다.

 

 

 

예를 들어

• 1956년 7월, 시장은 48.78로 정점을 찍고 하락하기 시작했습니다.
• 경제 성장률은 0.9%에서 증가하여 1957년 3.07%로 향하고 있었습니다. (경기 침체의 징후 없음)
• 1957년 9월, 경제는 불황에 빠졌고 시장은 이미 거의 10% 하락한 상태였습니다.
• 최고점에서 최저점까지 시장은 17.38% 하락했습니다.
• 주목할 점은 시장이 14개월 전에 경기 침체를 경고했다는 것입니다.

위에서 언급한 바와 같이 2007년 당시 대부분의 언론, 애널리스트, 경제계는 "경기 침체의 조짐은 없다"고 선언했습니다.

그들은 틀렸습니다.

 

 

 

오늘날 우리는 다시 한 번 동일한 조기 경고를 목격하고 있습니다. 주요 경제 지표, 역전된 수익률 곡선, 통화 속도 변화는 경기 침체 위험이 높아졌음을 시사합니다.

이 분석에서 세 가지 교훈을 얻을 수 있습니다:

 

 

1. 오늘 보고된 경제 '수치'는 향후 수정될 때 동일하지 않을 수 있습니다.
2. 데이터의 추세와 편차는 숫자 자체보다 훨씬 더 중요합니다.
3. "기록적인" 최고치와 최저치는 데이터의 역사적 전환점을 나타내기 때문에 이유가 있는 기록입니다.

 

우리는 WSJ 경제학자들의 가정이 또다시 틀릴 것이라고 생각합니다.

안타깝게도 너무 늦기 전까지는 그 증거를 확보할 수 없을 것입니다.