금요일 고용 보고서에서 주목해야 할 4가지 사항

2023. 1. 30         |    New Deal Democrat        |          출처

 

 

대부분의 장기 선행지표는 이미 오래전에 마이너스로 전환되었지만, 대부분의 단기 선행지표는 불과 몇 달 전에 마이너스로 전환되었습니다. 경기 침체가 실제로 시작되기 전에 하락세로 돌아설 것으로 예상되는 나머지 대부분의 단기 선행 지표는 이번 주 금요일에 업데이트될 월간 일자리 보고서의 구성 요소입니다.

 

현재 경제 분석 개요

 

작년 1분기 말까지 거의 모든 장기 선행 지표가 하락세로 돌아섰고, 이는 올해 1분기가 처음으로 '경기 침체 가능성이 있는' 분기였다는 것을 의미합니다. 그 결과 지난 봄 말, 저는 이번 분기부터 '경기 침체 주의보'를 발령했습니다. 단기 선행지표 중 상당수가 인플레이션을 조정한 것이기 때문에 6월에 5달러까지 치솟았다가 12월에 3달러로 급락한 유가가 큰 영향을 미쳤습니다. 이러한 하반기 순풍에도 불구하고 대부분의 단기 선행 지표는 4분기 초에 하락세로 돌아섰습니다. 그런 일이 발생하자 저는 "경기 침체 경고"에 들어갔습니다.

한 가지 예외를 제외하고, 제가 추적하여 매월 보고하는 단기 선행 지표 중 아직 하락세로 돌아서지 않은 유일한 지표는 모두 고용과 관련된 것입니다:

- 건설 고용

- 제조업 고용

- 5주 미만 실업자 수

- 초기 실업수당 청구 건수

고용과 관련이 없는 것은 건설 중인 주택으로, 12월에 사상 최고치를 기록했습니다.

 

위에 표시된 것처럼 대부분의 단기 선행 지표가 하락세로 전환되었으므로 일치 지표가 뒤따랐는지 확인합니다. 현재로서는 하락세로 돌아선다면 계속 하락할 가능성이 높습니다. 산업 생산과 실질 제조업 및 무역 판매(11월까지)와 그 구성 요소인 실질 소매판매(12월까지)가 감소세로 돌아선 것을 확인할 수 있습니다. 이전소득을 뺀 실질 개인소득은 최고치를 경신했지만, 인플레이션이 조정된 수치이므로 유가의 영향을 많이 받습니다.

 

금요일에 주목해야 할 4가지 사항

 

1. 건설 고용

주택 허가와 주택 착공은 주로 공급 병목 현상으로 인해 급격히 감소했지만, 건설 중인 주택은 아직 감소하지 않았습니다. 이 점이 중요한 이유는 아래 그림과 같이 과거에도 경기 침체가 시작되기 전에 크게 감소했기 때문입니다:

건축 허가 : 파란색 vs. 건설 : 빨간색

 

 

또한 명목상 주택 건설 지출이 감소세로 돌아섰지만, 건축 자재 가격을 조정하면 그 하락폭은 그리 크지 않습니다:

명목(파란색) 대비 실제 주거용(빨간색) 건축 지출

 

 

기록적인 건설이 계속되고 있는 가운데, 주택 건설 고용(아래 그래프에서 빨간색)은 계속 증가하고 있습니다. 과거에는 경기 침체가 시작되기 전에 크게 감소했습니다. 전체 건설 고용의 보다 일반적인 범주(파란색)는 경기 침체가 시작되기 전 몇 분기 동안 감소세로 돌아섰거나 적어도 보합세를 유지했습니다:

주거(빨간색) 및 전체 건설(파란색) 고용

12월 현재 건설 고용 지표는 모두 감소세로 전환하지 않았습니다.

 

 

2. 제조업 고용

 

제조업 고용은 1980년부터 2012년까지 큰 구조적 침체를 겪었기 때문에 경기 순환적 추세가 이 지표에 가려져 있습니다. 경기 순환적 요소는 전년 대비로 보는 것이 가장 좋습니다.

경기선행지수의 장기적인 구성 요소 중 하나는 제조업 주당 근로 시간(아래 그래프에서 파란색)입니다. 아래 전년 대비 그래프에서 볼 수 있듯이 고용주는 일반적으로 이미 근무 시간을 줄인 후에야 제조업 일자리(빨간색)를 줄입니다. 다시 말해, 제조업 근로 시간이 제조업 일자리를 주도한다는 뜻입니다:

전년 대비 제조업 주당 근무 시간(파란색) vs. 고용(빨간색)

 

지난 한 해를 절대적인 수치로 확대하면 제조업 고용은 이미 명백한 경기 침체기에 접어들었습니다. 그러나 12월까지의 제조업 고용은 훨씬 느린 속도이긴 하지만 여전히 소폭 증가하고 있습니다:

2022년 제조업 주당 근무 시간(파란색) 대비 고용(빨간색)

 

 

 

3. 단기 실업

 

5주 미만 실업자 수(아래 그래프에서 파란색)는 초기 실업수당 청구 건수(빨간색)보다 노이즈가 크지만 유사한 지표입니다:

단기 실업(파란색)과 초기 청구액(빨간색) 비교

 

지난 1년 이상을 자세히 살펴보면 단기 실업률은 2021년 가을에 최저치를 기록했지만, 약 9개월 동안 더 큰 폭으로 상승하지 않았습니다. 한편, 신규 실업수당 청구 건수는 여름과 가을까지 소폭 증가했지만 최근 몇 주 동안 다시 감소세로 돌아섰습니다(크리스마스 고용 감소는 1월 해고 감소를 의미하므로 계절적 요인일 가능성이 있습니다):

2022년 초기 실업수당 청구 건수(파란색), 단기 실업률(노란색) 및 실업률(빨간색)

 

 

4. 비감독 직원의 실질 총 급여액

위에서 언급한 바와 같이, 단기 선행 지표가 하락세로 돌아서면 동행 지표의 성과를 살펴봅니다. 그리고 고용 보고서에는 경기 침체와 일치하는 훌륭한 지표가 하나 있는데, 바로 전년 동기 대비 실질 비감독 총 급여가 마이너스로 전환되었는지 여부입니다:

실제 총 비감독 급여 총액

 

이 지표는 펀더멘털에 기반을 둔다는 장점도 있습니다. 평균적인 미국인들이 실질적으로 지출할 수 있는 금액이 줄어들면 지출을 줄일 것으로 예상할 수 있습니다. 그리고 이러한 지출은 전체 경제의 70%에 해당하므로, 이러한 지출의 감소는 경기 침체를 나타내는 지표가 되어야 합니다. 그리고 위에 표시된 것처럼 실제로 그렇습니다.

또한 위에서 볼 수 있듯이 지난 몇 달 동안 급격히 감소한 실질 총급여는 전년 동기 대비 +1%에 약간 못 미치는 수준에 머물러 있습니다. 금요일은 인플레이션율을 알려주지는 않지만, 전년 대비 명목 수치가 얼마인지는 알려줍니다. 작년 1월에는 인플레이션과 마찬가지로 총급여가 +0.6% 증가했습니다. 명목 수치가 그보다 낮으면 인플레이션도 비슷하게 낮아야 하며, 그렇지 않으면 전년 대비 비교가 악화될 것입니다.

 

선행지표나 동행지표의 구성 요소는 아니지만, 이번 주 금요일에 BLS가 지난 3년간의 일자리 수를 수정할 예정이라는 점에 유의하세요. 표본이 아닌 전체 고용주 보고서의 95%를 측정하는 포괄적인 QCEW는 2021년과 2022년 1분기에는 급여 보고서보다 높은 성장률을 보였지만, 2022년 2분기(마지막 보고 데이터)에는 급격히 낮은 성장률을 보였기 때문에 실제 놀랄 만한 결과가 나올 수도 있습니다. BLS가 QCEW 데이터와 조화를 이루도록 조정한다면, 금요일 이후 2022년 고용은 지금까지와는 매우 다른 모습을 보일 수 있습니다.

 

 

결론

 

요약하자면, 일자리 보고서에는 경기 침체가 지금 시작되고 있는지, 아니면 아직 몇 달 남았는지, 아니면 많은 사람들이 기대하는 "연착륙"이 있을지에 대한 중요한 업데이트를 제공하는 4가지 구성 요소가 있습니다.

따라서 이번 금요일에는 건설업과 제조업 고용이 감소세로 돌아섰는지, 단기 실업자 수가 크게 증가했는지 살펴보세요. 또한 1월 중 유가가 0.40달러 상승한 것을 고려할 때 인플레이션 조정이 상당할 수 있다는 점을 염두에 두고 비감독 근로자의 총 급여에 주목하세요. 그리고 이러한 값은 모두 2022년 데이터에 대한 몇 가지 중요한 조정의 영향을 받을 수 있다는 점을 명심하세요.