주식 시장의 다음 전망을 살펴보는 22가지 눈길을 끄는 차트 📈

2024년 12월 13일                   |                    샘 로, CFA                         |             출처

 

월스트리트의 최고 전략가들은 최근 몇 주 동안 수백 페이지에 달하는 흥미로운 연구 결과를 발표하며 고객들이 내년을 준비할 수 있도록 돕고 있습니다.

요약하자면, 정치적 불확실성이 높아졌음에도 불구하고 월스트리트는 경제가 계속 성장할 것으로 예상하고 있으며, 이는 매출 성장에 호재가 될 것입니다. 이익률 확대에 힘입어 수익은 두 자릿수 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다. 밸류에이션이 이미 높아진 상태이기 때문에 이러한 수익 성장은 매우 중요할 것입니다.

그렇다면 이러한 호실적의 배경에는 무엇이 있을까요?

아래는 월스트리트의 시장 전망을 알려주는 몇 가지 중요한 차트를 정리한 것입니다.

 

 

더 많은 기업이 수익 성장을 보고할 것으로 예상됨 🤲

수익 성장이 주로 소수의 대형 기술 기업에 의해 주도되었다는 이야기가 많이 나왔습니다. 하지만 월스트리트에서는 내년에는 더 많은 기업들이 견조한 수익 성장을 기록할 것으로 예상하고 있습니다.

모건 스탠리의 마이클 윌슨은 11월 18일자 메모에서 “지금까지는 주로 비용 절감과 효율성 향상에 대한 이야기였지만, 더 많은 기업이 수익 회복에 동참하고 있습니다(현재 S&P 500 기업의 약 60%가 플러스 주당순이익 성장률을 보이고 있고 2023년 1분기에는 약 50%가 플러스 성장률을 보일 것으로 예상됩니다). 연준이 내년까지 금리를 인하하고 비즈니스 사이클 지표가 지속적으로 개선됨에 따라 이러한 기업 이익 증가세는 계속될 것으로 예상됩니다. 2016년 대선 이후와 위에서 살펴본 바와 같이 대선 이후 기업 주가가 상승할 가능성이 있다면 2025년 시장 전반에 걸쳐 보다 균형 잡힌 수익 프로필을 촉진할 수 있을 것입니다.”

표 16: 더 많은 대형주들이 실적 회복에 참여하고 있습니다.

 

 

 

많은 부문에서 수익 마진이 확대될 것으로 예상

지난 4년간 가장 놀라운 비즈니스 스토리는 단연 높은 수익률이 지속되고 있다는 점입니다.

분석가들은 2025년에는 수익 마진이 다시 한 번 확대될 것으로 예상하며, 이는 수익 성장 이야기에 매우 중요한 요소입니다. 그리고 그 이익은 광범위하게 확대될 것으로 예상됩니다.

HSBC의 니콜 이누이는 12월 6일 메모에서 “(인플레이션이 진정되면서) 기업들이 비용 절감의 혜택을 누리고, 효율성 향상을 활용하며, 가격 결정력을 발휘함에 따라 2024년 수익률의 상승 여력이 있을 것으로 보입니다.”라고 말했습니다.

2025년 대비 2024년에 마진 확대가 예상되는 대부분의 부문

 

 

 

수익 예측은 꽤 정확한 경향이 있습니다 

종종 큰 폭으로 빗나가는 가격 목표치에 비해 수익 예측은 비교적 정확했습니다.

팩트셋의 존 버터스의 말입니다: “지난 25년(1999년~2023년) 동안 연초(12월 31일)의 상향식 주당순이익 추정치와 같은 해의 최종 주당순이익 수치 간의 평균 차이는 6.3%였습니다. ... 그러나 이 6.3%의 평균에는 연초 상향식 EPS 추정치와 같은 해의 최종 EPS 수치 간의 차이가 25%를 초과한 4년이 포함되어 있습니다: 2001년(+36%), 2008년(+43%), 2009년(+28%), 2020년(+27%)입니다. 이러한 큰 차이는 연초에 애널리스트들이 예측하기 어려웠던 사건들이 있었기 때문일 수 있습니다. 2001년에는 9/11 테러가 발생했습니다. 2008년과 2009년에는 경제 불황의 한가운데 있었습니다. 2020년에는 코로나19 팬데믹으로 인해 경제 봉쇄 조치가 시행되었습니다. 

비정상적인 상황이 있었던 이 4년을 제외하면 연초 상향식 주당순이익 추정치와 해당 연도의 최종 주당순이익 수치 사이의 평균 차이는 1.1%가 됩니다.”

S&P 500 상향식 EPS: 연초 EPS와 최종(실제) EPS 비교 (출처: FactSet)

 

 

 

 

밸류에이션이 계속 상승할 수 있습니다 

주가수익비율(P/E)이 약 22인 S&P 500은 역사에 비해 비싼 편에 속합니다.

S&P 500 선물 12개월 선행 주가수익비율: 10년 (출처: FactSet)

 

하지만 그렇다고 해서 주가수익비율이 하락할 운명이라는 의미는 아닙니다.

UBS의 조나단 골럽은 12월 9일자 연구 노트에서 “많은 투자자가 주식 밸류에이션 또는 주식 위험 프리미엄이 공정 가치로 되돌아간다고 가정합니다. 우리의 연구에 따르면 밸류에이션은 비침체기에는 상승 편향이 있지만 경기 위축기에는 급격히 수정되는 것으로 나타났습니다. 현재 경기 침체 위험이 억제된 상황에서 2025년에는 멀티플이 상승할 가능성이 가장 높습니다.”

그림 14: 비즈니스 주기에 따른 평균 P/E 배수 확장 : 하락장 아니고는 성장함

 

 

이는 윌슨의 연구 결과를 반영합니다. “평균 이상의 수익 성장률과 완화적인 통화정책이 유지되는 기간에는 멀티플이 크게 압축되는 경우가 드물다는 연구 결과에 따라 시장 멀티플이 과거 대비 21.5배(10년 평균 대비 약 3.5배의 턴 프리미엄)로 상승한 것으로 나타났습니다.” 11월 18일자 그의 메모에서 다음과 같이 말합니다. 표 17에서는 EPS 성장률이 과거 평균인 8%를 상회하고 연방기금금리가 전년 대비 하락했을 때(경제학자들의 예측과 일치) 선도 주가수익비율의 12개월 변동률 중앙값이 9%임을 보여줌으로써 이러한 역학 관계를 설명합니다.”

사례 17: 평균 이상의 주당순이익 성장률과 완화적 통화정책 기간에는 밸류에이션이 거의 하락하지 않음...

 

 

 

S&P 500은 예전보다 더 높은 품질 

BofA의 사비타 수브라마니안은 오늘날의 주가수익비율을 과거와 비교하는 것이 왜 실수일 수 있는지에 대해 많은 글을 썼습니다.

간단히 말해, 오늘날 S&P 500에 속한 기업들은 더 나은 기업일 뿐입니다. 11월 26일자 수브라마니안의 메모에서 “S&P 500은 1980년 자산 집약적인 제조업, 금융, 부동산 비중이 70%였던 지수 구성이 현재는 자산이 적은 혁신 지향 기업 비중이 50%로 바뀌면서 이전 수십 년보다 레버리지가 적고 질이 높아졌습니다. 높은 밸류에이션은 여전히 우려스럽지만, 이러한 변화는 밸류에이션을 기반으로 미래 수익을 예측하는 모델이 지나치게 징벌적일 수 있음을 시사합니다.”

표 31: 1990년대-2000년대보다 낮아진 재무 레버리지 S&P 500 비금융 부문 순부채/자본, 1986년~현재

 

표 32: 이전 수십 년보다 더 높은 우량한 구성 S&P 500: B+ 이상 품질 등급 주식의 비율, 1990-10/24

표 33: 자산 비중 증가 섹터별 S&P 500 시가총액 비중

 

 

S&P 500의 생산성 향상

S&P 500의 근로자 1인당 수익은 1980년대부터 2000년대 초반까지 개선되었습니다. 그 이후로 이 지표는 횡보하고 있습니다. 수브라마니안은 이 지표가 인공지능(AI) 기술의 도입으로 개선될 수 있다고 믿습니다.

“오늘날의 배경은 1980년대 중반의 효율성 시대와 운율이 맞닿아 있습니다: 정점 이후의 금리 및 인플레이션, 더 높은 실질 금리 체제, 생산성/효율성/기술 도구에 대한 새로운 초점"이라고 수브라마니안은 11월 26일 메모에서 말했습니다.

2000년대 초반부터 정체된 생산성 근로자 1인당 S&P 500 코스 수익률(SM 1986달러)