주식 랠리에 베팅하는 월스트리트 전문가들에게 역사는 쓸모없다

2024년 11월 23일                     |                By 제스 멘톤과 알렉산드라 세메노바                 |               출처

 

 

투자자들은 대통령 선거 후에 나타나는 일반적인 주식시장 랠리에 베팅하는 데 어려움을 겪습니다: S&P 500 지수가 연초 사상 최고의 출발을 보이고 있는 가운데 이번에는 과거가 기준이 될 수 없습니다.

투표가 끝난 후 연말까지 미국 주식을 매수하는 것은 고전적인 트레이딩 플레이북입니다. 도이치뱅크가 집계한 데이터에 따르면 역사적으로 S&P 500은 11월 선거일 이후부터 연말까지 평균 5%의 수익률을 기록했습니다. 소규모 자본 기업처럼 가장 위험도가 높은 종목도 일반적으로 상승 흐름에 편승합니다.

하지만 올해는 전형적인 선거의 해가 아닙니다. S&P 500 지수는 2023년에 24% 급등한 데 이어 2024년에도 25% 상승하여 1990년대 후반 이후 처음으로 2년 연속 20% 이상 상승할 것으로 예상됩니다. 그 결과 S&P 500 지수는 지난 10년간 평균 18배에 비해 12개월 예상 수익의 22배 이상에서 거래되는 등 주가가 높은 수준을 보이고 있습니다. 포지션 데이터는 트레이더들이 이미 주식에 많은 투자를 하고 있음을 보여줍니다. 

S&P 500, 역대 최고의 한 해를 시작하다 - 11월 22일까지 S&P 500 지수 변동률

 

한편, 지난 몇 년 동안의 익숙한 악재인 채권 수익률 상승과 지속적인 인플레이션의 위협이 그 배경에 도사리고 있습니다. 이 모든 요인으로 인해 주식 시장은 과거 선거철의 격렬했던 분위기와는 달리 조용한 연말연시를 맞이할 것으로 예상됩니다.

“밸류에이션이 상승하고 S&P 500 지수가 이미 6,000에 근접한 상황에서 시장은 여기서부터 더 상승할 것입니다."라고 스튜어드 파트너스의 자산 관리 총괄 전무이사인 에릭 베일리는 말합니다. “하지만 수익률 상승이 투자자들의 발목을 잡을 것이기 때문에 연말에 큰 랠리는 없을 것으로 보입니다.”

 

 

서두르지 마세요

연방준비제도이사회는 9월 이후 두 차례 금리를 인하했습니다. 그러나 최근 중앙 은행가들은 더 이상 서두르지 않겠다고 밝혔습니다.

동시에 도널드 트럼프 미국 대통령 당선인의 대선 승리로 대규모 수입 관세와 저임금 불법체류자 대량 추방과 같은 그의 경제 계획이 인플레이션을 유발하고 성장을 저해하여 연준의 금리 인하 범위를 줄일 수 있다는 베팅에 불이 붙은 후 국채 수익률은 수개월 최고치로 뛰어 올랐습니다. 트럼프의 대선 승리 이후 월스트리트 전략가들이 금리 인하에 대한 기대치를 낮추고 있는 이유도 바로 이 때문입니다. 

 

주식 트레이더 연감에 따르면 11월부터 4월까지 6개월은 역사적으로 미국 증시에서 가장 좋은 시기로, 기업과 연금 플랜이 11월 1일부터 주식 매입을 늘리는 경향이 있기 때문입니다. 하지만 연말 랠리는 일반적으로 S&P 500 지수가 이미 20% 이상 상승한 상태에서는 그다지 강력하지 않습니다. 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 1970년대 이후 지금부터 12월 31일까지의 평균 수익률은 약 1%였습니다. 

S&P 500 연초 대비 20% 이상 상승한 연말 수익률

물론 이번 강세장 랠리는 이러한 수준을 훨씬 넘어섰으며 S&P 500 지수는 2022년 10월 바닥 이후 거의 70% 상승했습니다. 뱅크 오브 아메리카의 미국 주식 및 퀀트 전략 책임자인 사비타 수브라마니안은 12월 말까지는 상승폭이 제한될 것이라고 말합니다.

그녀는 11월 15일 고객에게 보낸 메모에서 “최소 5개 지표를 기준으로 한 심리와 포지션이 위험할 정도로 강세를 보이면서 긍정적인 서프라이즈의 여지가 줄어들고 있다”고 말했습니다.

 

 

 

헤지 비중 확대

이미 시장에서 가장 위험한 일부 종목은 약세 조짐을 보이고 있습니다. 예를 들어 소형주는 연준의 금리 경로에 대한 우려가 커지면서 대선 이후 랠리의 대부분을 지워버렸습니다. 또한 차입 비용 상승에 대한 불확실성으로 인해 투자자들은 급격한 하락에 대비해 헤지를 하고 있습니다.

22V 리서치의 케빈 브록스에 따르면 S&P 500, 기술주 중심의 나스닥 100 지수, 소형주 중심의 러셀 2000 지수에 대한 풋 옵션 수요가 대선을 앞두고 변동성이 심할 때 마지막으로 보였던 수준까지 상승했습니다.

예시 18: 현재 밸류에이션에 따르면 향후 10년간 S&P 500 가격 수익률은 연간 0~1%이지만 평균 주식은 5~6%에 달할 것으로 예상됩니다. S&P 500 정규화 PE와 이후 연환산 수익률(1987년 11월 14일~2024년 11월 14일)

 

하지만 단순히 시장이 너무 많이 올랐다는 추측이 커지고 있다고 해서 랠리가 반드시 위험에 처한 것은 아닙니다.

 HSBC 은행의 수석 멀티에셋 전략가인 맥스 케트너는 밸류에이션과 투자심리는 주가가 큰 폭으로 하락하기 전까지 몇 주, 심지어 몇 달 동안 거품이 낀 상태를 유지할 수 있다고 말하며 “연말 랠리가 이미 시작되었다고 볼 이유는 거의 없다”고 덧붙였습니다.

실제로 투자자들은 계속해서 주식에 돈을 쏟아붓고 있습니다: EPFR 글로벌 데이터를 인용한 뱅크 오브 아메리카의 메모에 따르면 11월 20일까지 한 주 동안 미국 주식에 164억 달러를 투자하여 7주 연속 주간 유입을 기록했습니다.

이러한 낙관론이 완전히 놀라운 것은 아닙니다. 역사를 살펴보면 지난 2년간 S&P 500의 상승률은 1945년 이후 16번의 강세장에서의 평균 상승률 143%의 절반에도 미치지 못한다고 Birinyi Associates는 말합니다.

투자자들이 랠리의 강세를 판단할 때 가장 보고 싶어 하는 것은 인공지능에 대한 열정으로 지수를 끌어올린 거대 기술주를 넘어선 상승세입니다. 선거일 이후 S&P 500 동일가중 지수가 금융, 에너지, 소비자재량주가 주도하면서 일반 시가총액 가중 지수를 능가하는 성과를 내고 있는 것처럼 이런 현상이 나타나기 시작했습니다.

그러나 결국 주가에 가장 큰 신호를 보내는 것은 채권 시장일 수 있습니다. 국채 금리가 높은 수준을 유지하고 연준이 금리를 동결한다면 주식의 추가 상승에 베팅하는 것은 심각한 위험이 따를 수 있습니다.

해리스 파이낸셜 그룹의 매니징 파트너인 제이미 콕스는 “랠리 확대가 중요하지만 올해 남은 기간 동안 주식의 강한 상승을 방해하는 한 가지는 채권 시장”이라고 말했습니다. “이는 궁극적으로 연말 랠리에 찬물을 끼얹을 수 있습니다.”