Bob Farrell의 투자 규칙 – 업데이트된 완전 가이드

월스트리트 전설 Bob Farrell의 10가지 투자 규칙을 통해 탐욕과 공포를 극복하는 장기 투자 전략을 알아보세요. 평균 회귀, 약세장 단계, 역발상 투자 등 시장 심리 기반의 핵심 원칙을 상세히 설명합니다.

아래 내용은 2025년 1월 3일에 작성된 글임을 밝힙니다.

 

 

최근 TheRealInvestmentShow에서 Bob Farrell과 그의 10가지 투자 규칙에 대한 논의가 있었고, 이에 대해 "Bob Farrell이 누구냐, 그 규칙들은 어디에 있냐"는 이메일 질문이 여러 통 들어왔습니다. 나이를 먹다 보니 내 젊은 시절 투자계의 전설들이 이제는 세상에 없고 세월의 뒤안길로 사라졌다는 사실을 종종 잊게 됩니다. Bob의 유명한 규칙들을 다룬 글을 여러 편 써왔고, 그 규칙들은 우리에게 많은 도움이 되었습니다. 그런데 마지막으로 Bob의 규칙들을 깊이 다룬 것이 2016년이었고, 그 이후 많은 일이 있었습니다. 감세와 관세, 무역 전쟁, 코로나19 이후 연준의 금리 인하와 대규모 양적완화 프로그램, 인플레이션을 잡기 위한 금리 인상까지. 이제 Bob의 규칙들이 오늘날에도 여전히 유효한지 살펴볼 필요가 있습니다. 이번 주 논의의 주제가 바로 그것입니다.

Bob의 규칙들이 왜 그토록 중요한가? 답은 간단합니다. 모든 투자자를 결국 무너뜨리는 것은 "탐욕"과 "공포"이기 때문입니다. 투자자들은 시장이 고점에 근접했을 때 팔지 못하고, 시장 바닥에서도 사지 못하는 실수를 반복합니다. 이는 개인 투자자들만의 문제가 아니라 많은 전문 자문가들도 마찬가지이며, 그것이 바로 많은 이들이 포트폴리오 리스크를 관리할 수 없거나, 하고 싶지 않거나, 방법을 모르기 때문에 "매수 후 보유" 전략을 권장하는 이유입니다.

매수 후 보유 전략은 강한 상승장에서는 효과적이지만, 큰 조정이나 약세장에서는 치명적일 수 있습니다. 그렇기 때문에 장기적으로 시장을 헤쳐 나가는 데 Bob Farrell의 규칙들이 중요한 것입니다. 특히 오늘날처럼 기대감이 높아지고, 밸류에이션이 높으며, 투자 심리가 극도로 낙관적인 상황에서는 더욱 그렇습니다.

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Bob Farrell은 누구인가?

Bob은 50년 이상의 경력을 바탕으로 자신의 투자 규칙을 정립한 월스트리트의 베테랑입니다. Farrell은 컬럼비아 비즈니스 스쿨에서 석사 학위를 취득하고 1957년 메릴린치에서 기술적 분석가로 경력을 시작했습니다. Farrell은 Gramm과 Dodd 밑에서 기본적 분석을 공부했지만, 주가에는 재무상태표나 손익계산서 이상의 무언가가 있다는 것을 깨닫고 기술적 분석으로 방향을 전환했습니다. Farrell은 투자 심리 연구와 시장 심리학 분야의 선구자가 되었습니다. 그의 10가지 투자 규칙은 침체장, 강세장, 약세장, 폭락, 버블을 직접 경험한 데서 비롯된 것입니다. 한마디로, Farrell은 모든 것을 경험하고 그 이야기를 남겼습니다.

그럼 Bob Farrell의 유명한 규칙들을 살펴보겠습니다.

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1) 시장은 시간이 지나면 평균(평균 가격)으로 회귀하는 경향이 있다.

너무 늘어난 고무줄처럼 – 다시 늘리려면 먼저 이완되어야 합니다. 이동평균에 묶여 있는 주가도 마찬가지입니다. 한쪽 방향으로 지나치게 확장된 추세는 언제나 장기 평균으로 돌아옵니다. 강한 상승 추세 또는 하락 추세가 진행되는 동안에도 가격은 종종 장기 이동평균이나 추세선으로 회귀합니다. 아래 차트는 S&P 500의 강세장과 약세장 추세를 보여줍니다. 강한 강세장 속에서도 시장은 정기적으로 기저 추세로 회귀합니다. 강세장과 약세장의 차이는 기존 추세가 역전될 때 나타납니다.

 

다음 차트는 52주 이동평균으로부터 시장 현재 가격의 괴리율을 보여줍니다. 강세 추세 시장에서는 평균으로의 정기적인 회귀가 있어 매수 기회가 만들어집니다. 그러나 흔히 언급되지 않는 것은, 평균으로부터의 괴리가 역사적 극단에 달했을 때 투자자들이 포트폴리오에서 수익을 실현했어야 한다는 점입니다. 반대로 약세 추세 시장에서는 극단적 괴리로부터의 회귀 시점을 주식 매도, 현금 확보, 포트폴리오 리스크 축소의 기회로 활용해야 하며, 시장 바닥에서 "패닉 셀"을 해서는 안 됩니다. 현재 장기 평균으로부터의 괴리 수준은 투자자들이 포트폴리오 배분에서 더 보수적인 태도를 취하는 것이 최선일 수 있음을 시사합니다.

 

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2) 한쪽 방향의 과잉은 반대 방향의 과잉으로 이어진다.

상승 방향으로 지나치게 이탈한 시장은 하락 방향으로도 지나치게 이탈할 것입니다. 마치 진자처럼 한쪽으로 멀리 흔들릴수록 반대쪽으로도 그만큼 되돌아옵니다. 이는 규칙 #1을 장기 시장 사이클(순환 시장)에 적용한 것입니다.

위의 차트가 단기적 가격 움직임을 보여준다면, 장기 시장도 뉴턴의 운동 제3법칙인 "모든 작용에는 크기가 같고 방향이 반대인 반작용이 있다"에 반응합니다. 아래 첫 번째 차트는 순환 시장이 50주 이동평균으로부터 2표준편차 이상 이탈할 때 극단에 달한다는 것을 보여줍니다. 이러한 과잉은 절대 단순히 횡보하는 것으로 해소되지 않는다는 점에 주목하십시오.

 

두 번째 차트는 인플레이션을 조정한 장기 지수 성장 추세로부터 S&P 500 가격의 괴리를 보여줍니다. 역사적으로 가격이 극단에 달했을 때 가격 회귀 또한 똑같이 극단적이었음을 알 수 있습니다. 현재의 장기 평균으로부터의 괴리가 결국 회귀할 것이라는 점은 어느 정도 논리적으로 당연한 일입니다.

 

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3) 새로운 시대는 없다 – 과잉은 결코 영구적이지 않다.

항상 투기적 관심을 불러일으키는 "새로운 것"이 등장합니다. 역사 속에서 이 "새로운 것들"은 마치 "사이렌의 노래"처럼 많은 투자자들을 파멸로 이끌었습니다. 실제로 지난 500년 동안 우리는 튤립 구근부터 철도, 부동산, 기술, 신흥 시장(5차례), 자동차, 원자재에 이르기까지 온갖 투기 버블을 목격했습니다. 언제나 똑같이 시작되고, "이번엔 다르다"는 말로 끝이 납니다.

전설적인 투자자 Jesse Livermore는 이렇게 말했습니다:

"내가 일찍 배운 교훈은 월스트리트에는 새로운 것이 없다는 것이다. 있을 수도 없다. 투기는 태초부터 있어왔기 때문이다. 오늘 주식시장에서 일어나는 일은 전에도 있었고 앞으로도 반복될 것이다."

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4) 지수적으로 빠르게 상승하거나 하락하는 시장은 대개 생각보다 더 멀리 가지만, 횡보로 조정되지는 않는다.

지금 시장에서 보이는 것과 같은 과잉은 논리가 허용하는 것보다 훨씬 더 멀리 갈 수 있습니다. 그러나 위에서 언급했듯이, 이러한 과잉은 단순히 횡보 거래로 해소되는 법이 없습니다. 조정은 항상 상승이 황홀했던 만큼 잔인합니다. 아래 차트는 시장이 방향성 추세에서 이탈했을 때를 보여주는데, 그 이후 곧 조정이 찾아왔습니다.

 

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5) 대중은 고점에서 가장 많이 사고 저점에서 가장 적게 산다.

평균적인 개인 투자자는 시장 고점에서 강세를 보이고 시장 저점에서 약세를 보입니다. 이는 시장이 상승할 때는 "탐욕", 시장이 하락할 때는 "공포"라는 투자자의 감정적 편향에서 비롯됩니다. 논리적으로는 대규모 매도 이후가 투자하기 가장 좋은 시기임에도, 불행히도 투자자들은 그 반대로 행동합니다.

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6) 공포와 탐욕은 장기적 의지보다 강하다.

규칙 #5에서 언급했듯이, 감정은 판단을 흐리게 하고 장기 계획에 영향을 미칩니다.

산타클라라 대학교 금융학 교수 Meir Statman은 이렇게 말합니다: "이익은 우리를 도취시키고, 행복감을 높이며, 낙관주의를 촉진합니다." 투자자 행동에 관한 그의 연구는 "손실은 슬픔, 혐오, 공포, 후회를 가져온다. 공포는 위험에 대한 인식을 높이고 일부는 주식을 기피하는 반응을 보인다"는 것을 보여줍니다.

강세 심리 지수는 "탐욕"이 다시 한번 시장이 일반적으로 중기 고점에 도달했던 수준에 근접하고 있음을 보여줍니다.

 

Warren Buffett의 말을 빌리자면:

"사람들이 공포에 질렸을 때 사고, 탐욕스러울 때 팔아라."

현재 그 "사람들"은 극도로 탐욕스러워지고 있습니다.

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7) 시장은 폭이 넓을 때 가장 강하고, 소수의 대형주에만 집중될 때 가장 약하다.

시장의 폭(breadth)은 중요합니다. 좁은 폭에서의 랠리는 참여가 제한적임을 나타내며, 실패 가능성이 평균 이상입니다. 시장은 몇몇 대형주(장군들)만이 이끄는 방식으로는 계속 상승할 수 없습니다. 중소형주(병사들)도 함께 움직여야 랠리에 신뢰성이 생깁니다. "모든 배를 띄우는" 랠리는 광범위한 강세를 나타내며 추가 상승 가능성을 높입니다.

위의 차트는 NYSE 등락선(Advance-Decline Line)과 50일 및 200일 이동평균 위에서 거래되는 S&P 500 종목 수를 보여줍니다. 시장이 과매수 상태이고 폭이 악화될 때, 이는 보통 단기 조정이나 통합 기간의 전조가 됩니다. 이것이 반드시 더 큰 시장 붕괴가 임박했음을 의미하지는 않지만, 통합과 조정은 사후에야 구분할 수 있습니다.

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8) 약세장은 세 단계로 나뉜다 – 급격한 하락, 반발 반등, 그리고 장기간의 펀더멘털 하락 추세

약세장은 종종 급격하고 신속한 하락으로 시작됩니다. 이 하락 이후, 과매도 반등이 하락분의 일부를 되돌립니다. 펀더멘털이 악화되면서 장기 하락은 더 느리고 지루한 방식으로 계속됩니다. 다우 이론에 따르면 약세장은 두 번의 하락 구간과 하나의 반발 반등을 포함한 세 단계로 나뉩니다.

위의 차트는 지난 두 번의 주요 순환 약세장의 단계들을 보여줍니다. 하락 과정에서 역추세 랠리에 매도하고 리스크 노출을 줄일 기회가 충분히 있었습니다. 불행히도 미디어와 월스트리트는 투자자들에게 "버텨라"고 했고, 결국 그들은 바닥에서야 팔고 말았습니다.

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9) 모든 전문가와 예측이 한 방향으로 일치할 때, 다른 일이 일어날 것이다.

이 규칙은 Bob Farrell의 역발상적 성격에 잘 맞습니다. S&P의 투자 전략가 Sam Stovall은 이렇게 말했습니다:

"모두가 낙관적이라면, 누가 남아서 살 것인가? 모두가 비관적이라면, 누가 남아서 팔 것인가?"

역발상 투자자로서, 그리고 Farrell의 규칙들 안에서 이미 언급된 몇 가지 포인트와 함께, 과잉은 모두가 같은 편에 서 있을 때 형성됩니다. 결국 심리의 전환이 일어날 때 – 반대 방향으로의 급격한 이동이 그 회귀를 더욱 심화시킵니다.

 

역발상 투자는 낙관론이 넘칠 때 매우 어려울 수 있습니다. 그러나 그것이 손실을 제한하고 장기적인 투자 성공을 이루는 비결이기도 합니다. Howard Marks는 이렇게 말했습니다:

"저항하는 것 – 그리고 역발상 투자자로서 성공을 달성하는 것 – 은 쉽지 않습니다. 자연스러운 군중 심리와, 대세에서 벗어나는 데서 오는 고통을 포함해 여러 요소들이 이를 어렵게 만듭니다. 왜냐하면 모멘텀은 어김없이 친주기적 행동이 한동안 옳아 보이게 만들기 때문입니다. (그렇기에 '너무 일찍 앞서가는 것은 틀린 것과 구별할 수 없다'는 점을 기억하는 것이 중요합니다.)

미래의 불확실한 본질, 그리고 따라서 자신의 포지션이 옳다고 확신하기 어려운 것 – 특히 가격이 불리하게 움직일 때 – 을 감안하면, 외로운 역발상 투자자가 되는 것은 도전적인 일입니다."

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10) 강세장은 약세장보다 즐겁다

규칙 #5에서 언급했듯이 – 투자자들은 주로 감정에 의해 움직입니다. 전반적인 시장이 상승함에 따라, 개별 주식 가격 움직임의 최대 90%는 시장의 전반적인 방향에 의해 결정됩니다. 이것이 "상승하는 조류는 모든 배를 띄운다"는 말의 유래입니다.

심리적으로, 시장이 상승함에 따라 투자자들은 포트폴리오가 증가하기 때문에 자신이 "현명하다"고 믿기 시작합니다. 실제로는 포트폴리오의 성과가 "지능"보다는 주로 "운"에 의해 결정되는 것인데도 말입니다.

투자자들은 도박에 중독된 사람들과 매우 유사하게 행동합니다. 이길 때는 자신의 성공이 실력 덕분이라고 믿습니다. 그러나 잃기 시작하면, 다음 "판"이 본전을 찾아줄 것이라고 생각하며 계속 도박을 합니다. 결국 – 빈털터리가 되어 테이블을 떠납니다.

 

강세장은 약세장보다 분명 더 즐겁습니다. 도취감과 심리적 우월감을 불러일으킵니다. 그러나 약세장은 공포, 패닉, 그리고 절망을 가져옵니다.

흥미로운 것은 우리가 이러한 "사이클"을 아무리 반복해도 – 감정적인 인간으로서 우리는 끊임없이 이번에는 "왠지 다를 것"이라고 "희망"한다는 점입니다. 불행히도 절대 그렇지 않으며, 이번에도 마찬가지일 것입니다. 유일한 질문은 언제 다음 약세장이 시작될 것인가, 그리고 당신은 그에 대비가 되어 있는가입니다.

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결론

월스트리트의 모든 규칙들이 그렇듯, Bob Farrell의 규칙들도 절대적으로 엄격한 법칙으로 의도된 것은 아닙니다. 모든 규칙에는 예외가 있으며, 역사는 정확히 반복되지 않더라도 매우 유사하게 "운율"을 맞춥니다.

그럼에도 불구하고, 이 규칙들은 투자자들이 감정과 헤드라인 너머를 바라보는 데 도움이 될 것입니다. 심리를 인식하면 바닥 근처에서 파는 것과 고점 근처에서 사는 것을 방지할 수 있는데, 이는 종종 우리의 본능과 반대로 행동해야 함을 의미합니다.

내가 이러한 문제들을 얼마나 자주 논하든, 성공한 투자자들을 인용하든, 위험을 경고하든 – 개인과 투자 전문가들의 반응은 언제나 같습니다.

"저는 장기적인, 펀더멘털 가치 투자자입니다. 그래서 이 규칙들은 제게 해당되지 않습니다."

 

개인 투자자들은 시장이 상승하는 한에서만 장기 투자자입니다. 끝없는 경고, 반복되는 제안, 명시적인 권고에도 불구하고, 시장이 상승하는 동안 투자자들이 팔고, 수익을 실현하며, 포트폴리오 리스크를 관리하도록 하는 것은 거의 불가능한 일입니다. 불행히도 공포, 절망, 또는 패닉의 단계에 도달했을 때는 이미 행동하기에 너무 늦으며, 그때 저는 단지 경고했다고 말할 수밖에 없습니다.