P/E10: 2023년 2월 업데이트

by Jennifer Nash,             23/3/2                   출처

 

다음은 스탠더드앤드푸어스의 가장 최근 '보고된 대로' 수익 및 수익 추정치와 지난 한 달간 일일 종가의 지수 월평균을 사용한 인기 있는 시장 가치 평가 방법의 최신 업데이트입니다. 수익은 스탠더드앤드푸어스의 최신 수익 스프레드시트에서 만든 아래 표를 참조하세요.

• TTM P/E ratio = 23.8
• P/E10 ratio = 28.8

 

시장 밸류에이션을 조사하는 표준적인 방법은 최근 12개월(TTM) 동안 보고된 수익을 사용하여 과거 주가수익비율(P/E)을 연구하는 것입니다. 이 접근법을 지지하는 사람들은 미래 추정치가 희망적 사고, 잘못된 가정, 분석가의 편견에 근거하는 경우가 많기 때문에 이를 무시합니다.

 

 

TTM P/E Ratio

 

P/E 계산의 "가격" 부분은 TV와 인터넷에서 실시간으로 확인할 수 있습니다. 그러나 "수익" 부분은 찾기가 더 어렵습니다. 권위 있는 출처는 스탠더드앤드푸어스 웹사이트로, 수익 페이지에 최신 수치가 게시되어 있습니다. 이 표는 '보고된 대로' 수익과 '보고된 대로' 수익 및 향후 몇 분기의 '보고된 대로' 수익에 대한 스탠더드앤드푸어스의 추정치를 조합한 TTM 수익에 기반한 수익을 보여줍니다. 그 사이의 월 값은 분기별 수치에서 선형 보간한 값입니다.

1870년대 이후 평균 P/E 비율은 약 16.0이었습니다. 하지만 2009년 대부분 기간 동안 주가와 TTM 수익 간의 괴리가 너무 심해 2009년 봄에는 P/E 비율이 세 자릿수(120대)에 달했습니다. 기술 버블이 정점을 찍기 몇 달 전인 1999년에 전통적인 주가수익비율은 34를 기록했습니다. 시장이 정점을 찍은 지 2년 후 47에 가까운 정점을 찍었습니다. 가장 최근의 정점은 2020년 말에 P/E 비율이 39.3을 기록한 것입니다.

이러한 예에서 알 수 있듯이, 매우 중요한 시기에는 기존의 P/E 비율이 가치 지표로서 쓸모가 없을 정도로 지수에 뒤처지는 경우가 많습니다. "왜 이렇게 지연될까?" 궁금하실 것입니다. "주가가 이렇게까지 하락했는데 어떻게 P/E가 사상 최고치를 기록할 수 있을까요?" 설명은 간단합니다. 수익이 가격보다 빠르게 하락했기 때문입니다. 실제로 2008년 4분기의 마이너스 수익(-23.25달러)은 S&P 500 역사상 전례가 없는 일입니다.

시장 밸류에이션의 일관된 지표로서 TTM P/E가 부적합하다는 것을 보여주는 차트를 살펴보겠습니다.

 

 

The P/E10 Ratio

 

전설적인 경제학자이자 가치투자자인 벤자민 그레이엄은 20년대 대공황과 그 후의 시장 폭락 기간에 동일한 기이한 주가수익비율(P/E) 현상을 발견했습니다. 그레이엄은 데이비드 도드와 협력하여 시장의 가치를 더 정확하게 계산하는 방법을 고안했고, 1934년에 출간한 고전적인 저서인 '증권 분석'에서 이를 논의했습니다. 그들은 비논리적인 주가수익비율이 일시적이고 때로는 극단적인 경기 사이클의 변동에 기인한다고 생각했습니다. 이들의 해결책은 주가를 다년간의 평균 수익으로 나누고 5년, 7년 또는 10년을 제시하는 것이었습니다. 예일대 교수이자 노벨 경제학상 수상자인 로버트 실러(Robert Shiller)는 이 개념을 더 많은 투자자에게 널리 알렸고, 10년 평균 "실질"(인플레이션 조정) 수익률을 분모로 선택했습니다. 실러는 이 비율을 주기적으로 조정된 주가수익비율(Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio, 약칭 CAPE) 또는 더 정확한 약칭인 P/E10이라고 부릅니다.

 

 

주식과 P/E10의 상관관계

 

아래 차트에서 볼 수 있듯이 P/E10은 S&P 종합지수의 실질(인플레이션 조정) 가격을 밀접하게 추종합니다. 실제로 첫 10년간의 평균 수익이 나온 1881년 이후 이 둘의 디트렌드 상관관계는 0.9977입니다. (참고: 완벽한 양의 상관관계는 1이고 상관관계가 없으면 0입니다).

 

역사적인 P/E10 평균은 17.4입니다. 2009년 3월 13.3으로 하락한 이 비율은 2011년 2월 23.5로 최고치를 기록한 후 이후 몇 년 동안 20~21 범위에서 움직였습니다. 2013년 말부터 다시 상승하기 시작하여 2018년에는 33.3에 도달했습니다. 잠시 하락한 후 2021년에 38.6으로 가장 최근의 최고치를 기록했습니다. 현재 P/E10은 28.8입니다.

물론 역사적인 P/E10이 평균적으로 평평하게 유지된 적은 없습니다. 오히려 장기적으로 볼 때 고평가와 저평가 범위 사이에서 극적으로 변동했습니다. P/E10의 주요 고점과 저점을 살펴보면 1999년 12월 기술 버블 당시의 고점이 44를 넘어 사상 최고치를 기록한 것을 알 수 있습니다. 2021년 11월 최고치인 38.6이 2위, 1929년 최고치인 32.6이 3위를 차지했습니다. 1921년, 1932년, 1942년, 1982년의 세속적 저점에서는 P/E10 비율이 한 자릿수에 그쳤습니다.

이 차트에는 시장이 진화함에 따라 주가수익비율이 시간이 지남에 따라 자연스럽게 높아지는 경향이 있다고 믿는 분들을 위해 P/E10 비율을 통한 회귀 추세선도 포함되어 있습니다. 최근 비율은 추세보다 36% 높은 수준으로 지난달보다 소폭 상승했습니다.

 

 

현재 밸류에이션은 어느 정도일까요?

 

현재의 P/E10이 과거와 어떻게 관련되어 있는지 보다 정확하게 보기 위해 차트에는 월별 밸류에이션을 각각 전체의 20%씩 5개 그룹으로 나누는 가로 밴드가 포함되어 있습니다. 상위 20%의 비율은 매우 고평가된 시장, 하위 20%는 매우 저평가된 시장을 나타냅니다. 이 분석을 통해 무엇을 배울 수 있을까요? 2008년 금융 위기로 인해 가치 영역으로의 하락이 가속화되어 2009년 3월에는 이 비율이 바닥에서 상위 2 사분위수까지 떨어졌습니다. 2009년 저점 이후 가격 반등으로 인해 이 비율은 다시 상위 5사분위수로 올라갔고, 그 경계에서 맴돌다가 현재는 다시 상승하고 있습니다.

주의할 점은 P/E10이 상위 사분위수에서 두 번째 사분위수로 떨어졌을 때 결국 최하위 사분위수까지 하락하여 한 자릿수로 바닥을 쳤다는 것입니다. 최근 10년 수익률 평균을 기준으로 한 자릿수 초반의 P/E10에 도달하려면 S&P 500 지수가 1050 아래로 하락해야 합니다. 물론 기업 실적이 강하고 장기적인 상승세를 이어가는 것이 더 행복한 대안이 될 수 있습니다. 2009년 저점이 P/E10 바닥이 아니라면 언제쯤 저점이 형성될 수 있을까요? 이러한 추세적 하락은 길게는 19년에서 짧게는 3년까지 다양했습니다.

 

 

 

백분위수 분석

 

또한 백분위수 분석을 사용하여 오늘날의 시장 밸류에이션을 역사적 맥락에서 살펴볼 수 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 최근 P/E10 비율은 이 시리즈의 약 93번째 백분위수에 해당합니다.

 

 

 

평균 편차

 

다음은 평균(평균)과 기하평균의 과거 P/E 10 비율을 보여주는 한 쌍의 차트로, 최고점과 최저점에 대한 콜아웃과 함께 최신 값이 나와 있습니다.

 

 

 

평균 대비로는 산술 평균보다 약 66%, 기하 평균보다 약 81% 높은 비율로 여전히 상당히 비싼 시장입니다.

 

 

 

가장 긴 강세장

 

2009년 3월은 전통적인 방법(비슷한 상승 후 20% 이상 하락)을 사용할 경우 역사상 가장 긴 세속적 상승장이 시작된 날입니다. 리먼 브러더스 사태 이후 10년이 넘었고, 2020년 3월 코로나19의 세계적 대유행으로 인해 시장은 405번의 신고가 경신 후 잠시 강세장으로 조정되었습니다.

 

 

 

 

 

추가 참고 사항

저금리와 인플레이션이 시장 가치에 미치는 영향은 무엇인가요?

이 주제에 대한 자세한 내용은 월간 업데이트: 시장가치, 인플레이션 및 국채 수익률을 참조하세요: 과거의 단서

금융위기 당시의 수익률 폭락을 제외하면 밸류에이션이 훨씬 더 낮아지지 않을까요?

이는 자주 묻는 질문으로, 금융위기의 전례 없는 마이너스 수익으로 인해 주가수익비율(P/E10)이 다른 경우보다 훨씬 높게 왜곡되었다는 가정 하에 제기되는 질문입니다. 합리적인 가정으로 보일 수 있지만, 간단한 실험을 통해 수익 급락이 주가수익비율에 큰 영향을 미치지 않았음을 알 수 있습니다. 2007년 12월 TTM 수익률 66.18이 이후 29개월 동안 일정하게 유지되어 대침체로 인한 수익 급락이 완전히 사라졌다고 가정해 봅시다. 이것이 P/E 10에 어떤 영향을 미칠까요? 평균(평균)은 16.6에서 16.5로 하락했을 뿐입니다. 상위 5분위의 하한선은 21.2에서 20.8로 떨어집니다.