VIX와 시장 상승: 관심을 가져야 할까요?

2024년 10월 16일                             |                    By 마이클 레보위츠                |                        출처

금융 미디어는 VIX(내재 변동성 지수)의 일일 변동이 투자자 심리에 어떤 신호를 보내는지에 대해 자주 논평합니다. 자주 인용되고 논의되지만, 많은 투자자가 내재 변동성이 무엇을 측정하는지 제대로 이해하지 못하고 있습니다.

이번 기회를 통해 내재 변동성에 대한 이해를 돕고자 합니다. 또한, 내재 변동성 수치가 강세 또는 약세 심리를 유추하는 데 도움이 되는 덜 알려진 다른 내재 변동성 지표에 대해서도 설명합니다. 

이 글의 시기는 VIX가 시장과 함께 비정상적인 방식으로 상승하고 있기 때문에 매우 중요합니다. 몇 주 후 대선이 있고 연준이 통화정책 기조를 바꾸고 이스라엘이 이란 석유시설을 공격할 가능성이 있는 상황에서 내재 위험의 증가는 충격적이지 않을 것입니다. VIX 상승이 시장 상승과 함께 지속될까요, 아니면 시장이 조정을 받을까요?

 

 

VIX란?

“공포 지수"라고도 불리는 VIX 변동성 지수는 투자자 심리를 잘 나타내는 지표입니다. 많은 투자자는 VIX가 상승하면 시장 참여자들의 주식 시장에 대한 우려가 커지고 있다고 생각합니다. 이는 종종 사실이지만 항상 그런 것은 아닙니다.

VIX는 S&P 500에 대한 여러 1개월 콜옵션과 풋옵션의 가격을 사용하여 만기까지 남은 시간과 행사가격과 S&P 500의 현재 가격 차이를 기준으로 가중치를 매깁니다. 이 가격을 바탕으로 S&P 500의 예상 분산이 추정됩니다. 몇 가지 고급 수학을 거친 후 VIX 값이 제공되고 연환산 백분율로 표시됩니다. 또한 VIX는 1표준편차 변화로 표시됩니다. 즉, S&P 500이 VIX 백분율 내에서 유지될 확률은 68%입니다.

예를 들어 VIX가 15이면 연간 예상 변동성이 15%라는 뜻입니다. 이 경우 옵션 시장은 68%의 확률로 S&P 500이 내년에 현재 수준에서 15% 범위에서 거래될 것으로 예상합니다.

아래 그래프는 VIX의 최근 변동폭을 보여줍니다. 지난 1년간 VIX의 현재(22), 최고(37), 최저(12) 수준을 기준으로 S&P 500의 변동폭과 예상 변동폭을 보여줍니다. VIX에 따라 범위가 크게 달라집니다.

 

VIX는 시장 참여자들이 종합적으로 생각하는 가능한 시장 범위를 정의합니다. 그러나 풋과 콜 중 어느 쪽이 더 큰 영향을 미치는지는 결정하지 않습니다. 따라서 시장이 투기적으로 박스권 상단에 더 많이 베팅하는지, 아니면 투자자들이 박스권 하단에 대해 공격적으로 방어하는지 여부는 공개하지 않습니다.

다행히도 지금 설명하는 것처럼 다른 변동성 지표는 시장의 기대치를 추가로 조명합니다.

 

 

풋콜 스큐(Put Call Skew)

풋콜 스큐는 동일한 지수 또는 자산에 대해 다양한 행사가격에서 풋옵션과 콜옵션 가격의 차이를 측정합니다. 풋과 콜의 행사가격이 같고 만기가 동일한데도 불구하고 가격이 다르면 스큐가 존재합니다. 스큐는 단순히 투자자가 콜 또는 풋에 더 많은 비용을 지불하는지를 측정합니다.

스큐가 낮을수록 투자자가 풋 옵션 매수자보다 콜 옵션을 더 공격적으로 매수한다는 뜻입니다. 반대로 스큐가 양수이면 풋을 통해 보호하려는 투자자가 콜 매수자보다 더 공격적이라는 뜻입니다.

풋-콜 스큐는 강세 또는 약세 투자자가 VIX에 더 큰 영향을 미치는지 여부를 더 잘 파악하는 데 도움이 됩니다.

마켓 카멜레온에서 제공한 아래 그래프는 풋-콜 스큐와 20일 및 250일 평균을 보여줍니다. 현재는 20일 이동평균이 짧고 장기 평균을 상회하고 있습니다. 따라서 투자자들은 최근 역사에 비해 콜보다 풋을 더 공격적으로 매수하고 있습니다. 이 그래프는 VIX와 마찬가지로 투자 심리가 약세임을 의미합니다.

 

 

풋콜 비율(Put Call Ratio)

스큐 및 VIX와 달리 풋-콜 비율은 옵션 계약의 거래량을 측정하여 심리를 측정합니다. 이 비율은 특정 기간 동안의 풋 옵션 거래량을 콜 옵션 거래량으로 나눈 값입니다. 이 비율이 1 미만이면 풋 옵션보다 콜 옵션이 더 많이 매수되고 있다는 의미로 강세 심리를 나타냅니다. 반대로 이 비율이 1을 초과하면 약세 심리를 반영합니다.

아래에서 볼 수 있듯이 이 지수는 현재 1년래 최저치이자 2022년 3월 이후 두 번째로 낮은 수준입니다. 단순히 콜 매수 규모가 풋 매수 규모보다 두 배 이상 많습니다. 간단히 말해 주식 헤지한 사람은 극소수라는 뜻입니다.

 

 

CBOE 스큐(Skew) 지수

1표준편차 또는 68% 정확도로 예상 시장 변동성을 측정하는 VIX와 달리 스큐 지수는 2~3표준편차로 정의되는 극단적 꼬리 이벤트의 가능성을 계산합니다. 스큐 지수와 VIX는 같은 방향으로 움직이는 경향이 있지만, 차이가 있으면 단서를 제공할 수 있습니다. 스큐 지수는 VIX와 마찬가지로 콜 또는 풋 거래가 지수를 주도하는지 여부를 알려주지는 않습니다.  

스큐 지수는 장외(OTM : out-of-the-money) S&P 500 옵션 가격을 사용합니다. 지수는 일반적으로 100에서 150 사이입니다. 120 이하의 수치는 안정적인 환경을 반영하는 경향이 있습니다. 120 이상으로 상승하면 투자자들이 점점 더 큰 폭의 시장 움직임에 베팅하거나 헤지하고 있음을 의미합니다.

아래 표는 VIXFAQ.com에서 제공한 것으로 스큐 지수에 내포된 변동성을 정량화한 것입니다. 예를 들어 지수 수치가 130이면 향후 30일 동안 2표준편차 변동 확률이 10.40%, 3표준편차 변동 확률이 1.92%임을 나타냅니다.

 

아래 그래프(StockCharts 제공)는 CBOE 스큐 지수가 지난 5년 중 최고 수준에 근접했음을 보여주며, 투자자들이 평균보다 높은 수준의 내재 변동성이 지속될 것이라는 데 베팅하고 있음을 시사합니다.  

 

 

 

 

현재 상황

이 글은 VIX와 내재 변동성을 더 잘 설명하기 위해 작성했습니다. 또한 시장과 함께 상승하는 VIX가 주의할 만한 경고인지 생각해 보는 것이 중요합니다.

이러한 행동이 일반적인 것은 아니지만 전례가 없는 것도 아닙니다. 첫 번째 그래프는 30년의 역사에 비추어 볼 때 VIX의 상승이 여전히 매우 미약하다는 것을 보여줍니다. 

 

두 번째 그래프는 S&P 500이 사상 최고치에서 1% 이내였던 비슷한 시기를 보여줍니다. 그래프에서 볼 수 있듯이 궁극적으로 상당한 하락을 예고할 수 있지만, 그 신호는 너무 이르다고 볼 수 있습니다. 사실, 역사적으로 볼 때 너무 이른 신호일 수도 있습니다.

 

VIX 외에도 다른 내재 변동성 계산법을 제시했습니다. 이 두 가지 왜곡 측정치는 VIX가 높을수록 콜 매수보다 풋 매수의 영향이 더 크다는 이론을 뒷받침합니다. 그러나 1년래 최저치를 기록한 풋-콜 비율은 부정적인 심리를 확인해주지 않습니다. 오히려 상당히 강세입니다.

혼조세를 보이는 옵션 데이터에서 얻을 수 있는 메시지는 시장이 불안하지만 지나치게 강세 또는 약세 포지션에 완전히 몰입하지는 않았다는 것입니다. 서두에서 언급했듯이 불안감을 유발할 수 있는 잠재적 이벤트는 많습니다.

 

 

요약

VIX가 상승세를 유지하거나 계속 상승하고 다른 지표에서 풋 매수가 VIX 상승을 주도하고 있는 것으로 확인되면 시장 패턴의 변화를 주시하세요. 주요 이동평균과 비교하여 가격이 어디에 있는지 등 기술적 분석에 주의를 기울이세요.

현재 VIX는 가격 약세 가능성을 경고하고 있습니다. 이 경고는 도움이 되지만 1997년과 1999년 사이에 VIX만 보고 포지션을 잡았다면 막대한 수익을 잃었을 수 있다는 점을 기억하세요.