샴규칙(Sahm Rule), 고용 및 불황 지표

2024년 8월 2일               |              By 랜스 로버츠            |                     출처

 

경제학자 클라우디아 샴은 실업률의 3개월 평균이 12개월 최저치보다 0.5%포인트 높으면 경제가 불황에 빠졌다는 '샴의 법칙'을 개발했습니다. 앞서 살펴본 바와 같이 최근 고용 보고서가 이 지표를 촉발시켰습니다.

 

그렇다면 경기 침체가 임박했다는 뜻일까요? 그럴 수도 있습니다. 그러나 이제 우리는 이 지표를 다른 경기 침체 지표의 긴 목록에 추가할 수 있으며, 이 지표 역시 경고 신호를 깜박이고 있습니다.

"컨퍼런스 보드, 경기침체 예측을 폐기하다"에서 설명한 것처럼 경기선행지수(LEI)는 경기침체 결과를 정확하게 예측해 온 오랜 역사를 가지고 있습니다. 앞서 살펴본 바와 같이 컨퍼런스 보드의 LEI 6개월 변동률의 이전 하락은 모두 경기 침체와 일치했습니다. 현재 우리는 기록상 가장 긴 기간 동안 LEI 수치가 0 이하로 유지되고 있지만 경기 침체가 선언되지 않은 상태입니다.

 

또한 경기 침체 위험이 여전히 남아 있음을 시사하는 역수익률 곡선에 대해서도 논의했습니다. 한마디로

    "컨퍼런스 보드가 경기 침체 전망을 포기했지만 채권 시장은 그렇지 않았습니다. 10년 만기 국채와 2년 만기 국채 간의 수익률 스프레드는 여전히 크게 역전되어 있습니다. 주목할 점은 이 역전이 경기 침체 경고가 아니라는 점입니다. 수익률 곡선이 역전되는 것은 경기 침체의 시작을 알리는 신호입니다. 역사적으로 이러한 역전은 급격히 둔화되는 경제를 상쇄하기 위한 연방준비제도의 금리 인하에 대응하여 발생했습니다."

 

 

 

금리 인하 예정

연준이 2020년 이후 처음으로 금리 인하를 준비하고 있는 가운데 수익률 곡선의 역전 현상이 다시 경기 침체 시작을 알리는 신호일까요?

지금까지 경제는 불황에 대한 예상을 뒤엎었습니다. 인플레이션 억제법과 경기부양책으로 인한 통화 부양책이 쏟아지고 적자 지출이 급증하면서 경제 성장을 뒷받침했기 때문입니다. 그러나 이러한 지출 급증은 이제 정점을 찍고 감소세로 돌아서면서 향후 경제 성장에 걸림돌이 되고 있습니다.

 

명목 GDP 대비 연방 수입 및 지출(연평균 % 증가율)

 

통화 공급량(M2)에서도 경제 활동에 대한 동일한 지원을 경제의 백분율로 확인할 수 있습니다. 이러한 통화 및 재정 지원으로 인해 '팬데믹 관련' 지출이 급증하면서 경제 성장률이 급등했지만, 지금은 두 가지 모두 반전되고 있습니다.

 

그러나 통화 부양책이 역전되면 소비가 둔화되면서 경기 침체 위험이 커집니다.

그렇기 때문에 '삼 법칙'과 일반적으로 고용은 가장 중요한 불황 지표 중 하나입니다.

 

 

고용이 중요한 이유는 무엇인가요?

미국은 소비 기반 경제입니다. 결정적으로 소비자는 먼저 무언가를 생산하지 않고는 소비할 수 없습니다. 소비에 필요한 소득을 창출하려면 생산이 먼저 이루어져야 합니다. 그 사이클은 아래와 같습니다.

 

 

물론, 가계로 직접 수표를 지급하여 경기 순환의 생산 단계를 우회하면 경제 성장률이 급등할 수 있습니다. 위의 M2 대 GDP 차트에서 볼 수 있듯이, 2021년 2분기의 경제 성장률 급등은 이러한 재정 정책의 직접적인 결과였습니다.

그러나 개인이 경기 부양책을 소비한 후에는 방정식의 생산 측면이 여전히 뒤처지면서 경제 활동이 가라앉았습니다. 다음은 고용에 대한 중요한 포인트와 "Sahm 법칙"이 중요한 이유입니다.

"한 가구가 경제적으로 지속 가능한 속도로 소비를 하려면 정규직 고용이 필요합니다. 이러한 일자리는 더 높은 임금, 복리후생, 의료보험을 제공하여 가족을 부양할 수 있습니다. 시간제 일자리는 그렇지 않습니다."

언론에서는 '고용 호조'를 선전하지만, 이는 대부분 경제 셧다운 기간 동안 사라진 일자리가 회복된 것입니다. 그러나 현실은 정규직 고용률이 급격히 하락하고 있다는 것입니다. 역사적으로 정규직 고용률의 변화율이 0 이하로 떨어지면 경제는 불황에 접어들었습니다.

 

특히 지난 몇 년간 미국으로의 이민이 급증하면서 가장 중요한 인구 대비 정규직 취업자 비율이 급격히 떨어졌습니다. 앞서 언급했듯이 정규직 고용이 초과 소비를 위한 자원을 제공한다는 점을 고려할 때, 경제가 견고한 성장을 지속하려면 이 비율이 증가해야 합니다. 그러나 자동화, 기술, 오프쇼어링이 증가함에 따라 정규직 고용은 세기가 바뀐 이후 감소했습니다. 최근 바이든 대통령이 주례 연설에서 강력한 고용 성장을 선전했지만, 노동 연령 인구 대비 정규직 고용 비율은 팬데믹 이전 수준으로 회복하지 못했습니다.

 

특히, 정규직 고용의 급격한 감소는 경기 침체가 시작되는 시기와 일치했습니다. 소비자 수요가 감소함에 따라 기업이 가장 큰 비용인 인건비를 줄이면서 이러한 현상은 당연한 결과입니다.

 

 

일자리 없음 = 소득 없음

정규직 고용 감소의 문제점은 앞서 언급했듯이 경제 소비에 부정적인 영향을 미친다는 점입니다. 현 정부는 적자 지출의 대폭적인 증가로 이러한 감소를 상쇄할 수 있었지만, 후자는 지속 가능하지 않습니다. 여기에 임금 상승률의 하락까지 더해지면 경제에 미치는 잠재적 스트레스는 더욱 분명해집니다. 앞서 살펴본 바와 같이 물가 인플레이션이 계속 상승하는 가운데서도 보수는 계속 감소하고 있어 소비자의 생활 수준 유지에 부담을 주고 있습니다.

보상: 임금 및 급여 지급

 

하지만 이 차트는 모든 보상과 임금을 반영한 것이 아니기 때문에 다소 오해의 소지가 있습니다. 소득 소득자의 20%(20%)는 임금이 증가했으며, 특히 '최고 경영진' 임원의 임금이 증가했습니다. 그러나 하위 80%의 직원의 경우, 임금 상승률의 감소는 매우 극적이며 이전 경기 침체기와 비슷한 수준입니다.

근로자(하위 80%) 및 감독자(상위 20%)의 임금 성장률

 

앞서 언급했듯이, 경제가 둔화되면서 고용주들은 모든 비즈니스에서 가장 비용이 많이 드는 고용을 줄이려고 합니다. 정규직 일자리를 줄이는 것이 수익과 수익성을 보호하는 가장 효율적인 방법입니다. 고용주는 가능한 한 오랫동안 직원을 붙잡아두려는 경향이 있지만, 수익을 보호하기 위해 결국 직원은 희생을 감수해야 합니다. 따라서 합리적으로 예측 가능한 사이클은 고갈될 때까지 계속됩니다.

 

 

결론

그러나 경제가 둔화되면서 정규직 고용이 감소하고 있는 가운데 임시직 고용도 감소하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 즉, 기업들이 모든 수준에서 고용을 줄이고 있으며, 이는 '강한 경제'라는 이야기를 뒷받침하지 않습니다.

 

임금과 일자리의 감소는 놀라운 일이 아닙니다. 중소기업은 고용 구성의 50%를 차지하며 주류 언론에서 선전하는 매출 증가의 급증을 보지 못했습니다. 처음에는 셧다운 이후 인재를 유치하기 위해 임금을 인상했지만, 매출이 현실화되지 않자 상황이 반전되기 시작했습니다.

NFIB: 매출 증가 기대 vs. 근로자 보상금 인상 계획

주류 경제학자들에 따르면 향후 12개월 내에 경기 침체의 징후가 나타나지 않을 수도 있지만, 경제 성장의 거의 70%가 소비에서 비롯되기 때문에 고용에서 어떤 일이 일어나고 있는지 주목할 필요가 있습니다. "샴 법칙"은 근본적인 경제 약세가 헤드라인이 시사하는 것보다 더 심각하다는 것을 시사하는 또 다른 필수 지표입니다.

물론 "지금은 다를 수 있습니다." 문제는 역사적으로 그렇지 않았다는 것입니다. 따라서 분석가들의 '연착륙'에 대한 보다 낙관적인 예측이 맞을 가능성에 무게를 두어야 하지만, 그 가능성은 여전히 지표에 달려 있습니다.

LEI와 역수익률 곡선은 경기침체의 '조건'이 존재함을 시사하는 반면, '샴 법칙'과 정규직 고용 지표는 경기침체의 '증거'가 되는 경향이 있습니다.

물론 이것이 바로 인플레이션이 목표치를 훨씬 웃돌고 있음에도 불구하고 연방준비제도이사회가 금리 인하를 추진하는 이유일 것입니다.