약세장은 끝나지 않았습니다
2023년 4월 2일 | Mott Capital Management | 출처
나스닥 100 지수(NDX)가 1년 만에 두 번째로 강세장에 진입했습니다. 네, 1년도 채 되지 않아 두 번째로 강세장에 진입했습니다. 나스닥 100 지수는 6월 중순부터 8월 중순까지 20% 이상 급등하며 정점을 찍었습니다. 그리고 10월 저점에서 두 번째로 20% 이상 상승하며 다시 한 번 상승했습니다.
예, 계산 방법에 따라 저점에서 두 번, 어쩌면 세 번이나 20% 상승한 것은 대단한 업적입니다. 그러나 NASAQ 100은 2021년 11월 고점 대비 20% 이상 하락한 상태이므로 사실을 간과하지 말자.
CTAs(commodity trader adviser)
상품 트레이딩 어드바이저(CTA)는 선물 계약, 선물 옵션, 소매 장외 외환 계약 또는 스왑의 매매와 관련하여 맞춤형 조언을 제공하는 개인 또는 회사입니다.
흥미롭게도 이번 랠리와 여름 랠리에는 공통점이 있습니다. 상품 트레이더 어드바이저 흐름이 국채 시장을 파괴했을 때와 마찬가지로 시장을 압도하며 3월 중순 단 2주 만에 공매도를 서둘렀다는 점입니다.
당시에도 언급했듯이 여름 미니 강세장은 대규모 공매도에서 대규모 매수 포지션으로 전환한 CTA 흐름에 의해 상승세를 이끌었습니다. 하지만 그 이유가 무엇일까요? 1월에 매수세로 돌아서서 나스닥을 두 번째 강세장으로 이끌었고, 2월에는 매도세로 돌아섰지만 지금은 다시 매수세로 돌아섰습니다.
골드만삭스의 데이터(구독 필요)에 따르면, 이번 주 중반에서 말쯤이면 이들 CTA 매수세는 공격적인 매수를 거의 마무리할 것으로 보입니다. 또한, 경제가 여전히 견고하다는 이야기를 뒷받침하는 데이터가 쏟아져 나올 뿐만 아니라, 세금 수입이 쏟아지면서 재무부 일반계정이 다시 상승할 시점이기도 할 것입니다.
TGA(Treasury General Account : 재무부 일반 계정)
재무부 세금 수입은 연준이 보유한 재무부 일반 계정을 매우 낮은 수준에서 상승시킬 것입니다. 지난 4월에 TGA가 거의 4,000억 달러 증가하면서 준비금 잔액이 급격히 감소하여 주가가 급락하면서 시장에서 막대한 유동성을 빨아들였습니다.
CTA 유동성 외에도 연준이 은행에 대출한 지급준비금 잔액이 증가했는데, 이는 양적완화와 같지 않고 고정적이지 않아 시장에 유동성을 추가하는 역할을 합니다. 그러나 할인 창구 보조금과 대출 활동이 다시 0으로 떨어지면 대차 대조표와 준비금 잔액에서 1,000억 달러가 더 빠져나가면서 시장에서 더 많은 유동성을 빨아들이고 TGA에 변화를 가져올 것입니다.
더 나은 금리를 찾아 은행을 떠나는 머니마켓 계좌로 유입되는 자금은 말할 것도 없습니다. 이 자금은 연준의 역레포 시설로 바로 유입될 가능성이 높으며, 이는 향후 몇 주 동안 지급준비금 잔액과 시중의 유동성을 더 많이 빼내는 역할을 하게 될 것입니다.
Data
이 외에도 이번 주에는 ISM 제조업 및 서비스업 데이터, JOLTS, BLS 고용보고서 등 많은 경제지표가 발표될 예정입니다. 애틀랜타 GDPNow와 PCE 추정치를 합친 것처럼 경제가 진정으로 7%에 가까운 명목 GDP 성장률을 기록한다면 경제가 강세를 보이고 금리가 더 오래 상승하고 채권 수익률, 더 중요한 실질 금리가 급격히 상승하여 하락 수준에서 벗어날 가능성이 높습니다.
게다가 실리콘밸리 은행 붕괴로 인해 예상했던 것처럼 금융 여건이 긴축되고 신용 스프레드가 확대되는 대신 완화되었습니다. 예, 금융 여건은 완화되어 GS 금융 여건 지수에서 볼 수 있듯이 2월 말 수준으로 돌아갔습니다. 마치 SVB 사태가 일어나지도 않은 것처럼 말이죠. 또한 이번 주 CDX 하이일드 지수도 하락하여 실제로 금융 상황이 완화되었음을 확인했습니다.
지난주 S&P 글로벌 미국 3월 구매관리자지수(PMI) 예비치가 상승세로 돌아선 것을 감안하면 이번 주에도 견조한 지표가 나온다면 연준의 올해 금리 인하 환상은 곧 끝날 것입니다.
금리 인하
투자자들이 매파적인 연준 총재들의 연이은 금리인상 전망에 귀를 기울이면서 금리인하가 이미 시장에서 가격에 반영되고 있습니다. 그러면 2주 전 점선 차트에서 보듯이 금리는 올해 잔고에 대해 안정적으로 유지될 것입니다.
게다가 연준이 보다 공격적인 통화정책 긴축 경로를 주저했던 유일한 이유는 은행 '위기'로 인해 일부 금융 여건이 긴축될 것이라는 믿음 때문이었지만, 현재로서는 상황이 완화되었습니다. 이러한 상황이 계속 완화된다면 연준은 경제가 계속 호조를 보인다면 언젠가는 다시 더 공격적인 정책 경로로 전환해야 할 것입니다.
물론 이 경우 실질 수익률은 상승하고 TIP ETF는 하락하여 실리콘밸리 은행 사태 이전처럼 나스닥 100이 최근 상승분을 반납해야 합니다.
따라서 구매가 완료되면 CTA가 약간 끊어질 수 있습니다.
인내심을 가지세요.